來源：趙偉宏觀探索
在美國國內就業市場保持韌性，通脹持續下行，以及中國重啟與歐洲經濟連續好於預期的情況下，市場對2023年美國是否會衰退產生了分歧：衰退或已經不再是一致預期，軟著陸的概率邊際上修。
如果2023年上半年美國經濟數據持續強化軟著陸的預期，美聯儲會進一步抬升終點利率指引、推遲降息嗎？市場會如何重新定價聯邦基金利率的路徑，權益資產風格如何選擇，10年期美債利率還有多少下行空間？
加息與否與衰退與否的條件概率是模糊的，重要的不是美聯儲是否加息，而在於加息的細節和經濟條件。
在其他條件相同的情況下，更短的加息周期和加息節奏的前置（front-loaded）都有助於實現軟著陸；
以高GDP增速、高職位空缺率、低期限利差、低實際利率、低居民槓桿率、低通脹和通脹下行為初始條件的加息周期更有可能實現軟著陸。
這次有什麽不一樣？——一次非典型的“充分就業衰退”
本次美聯儲加息周期明顯滯後於通脹，降息周期也明顯滯後於經濟周期，都指向“硬著陸”。截至2023年初，服務通脹仍創新高，美國或已越過擴張周期的頂點，但美聯儲加息周期尚未結束，降息的時點更要顯著滯後於衰退的起點。考慮到當前美國經濟走弱的現實和勞動力市場短缺的現狀，這次很可能是一次非典型的“充分就業衰退”
我們重申：2023年，在政策立場和緊縮力度上，美聯儲更需要在緊縮不足和緊縮過度之間取得平衡，以實現政策的跨期最優：短期壓製通膨和中期降低衰退的深度（或實現軟著陸）。政策的主次矛盾隨著時間的推移而切換。2023年上半年，美聯儲或需要在雙重目標間取得平衡，但不改變矛盾的主次關系。美聯儲會放緩加息節奏，而後停止加息，保持利率高位運行一段時間，監測通脹、就業、金融穩定和海外風險，預計主次矛盾將在2023年下半年逐步取得平衡。如果經濟放緩速度超預期，在通脹向2%目標收斂的趨勢明朗後，美聯儲會適時放緩縮表節奏，也會果斷開啟降息周期。
我們的基準判斷是：1.聯邦基金利率終點區間為[475,500bp]，2023年底開始降息，但降息空間有限；2.美國經濟“淺衰退”——充分就業衰退，時長3個季度（2023Q1-Q3）。
對應的資產配置含義是：美股尚未充分定價企業盈利的下修，“右側機會”尚需等待，2023年價值與成長風格面臨切換；10年期美債收益率仍有下行空間。貴金屬還存在上行空間。
編輯/Corrine