來源：思想鋼印

作者：人神共奮

倉位管理不是獨立的方法

同行聚到一起，“現在幾成倉位”是最常見的問題，平時後台和星球收到最多的問題之一也是在問：怎麽控製倉位更合理？

投資教程中也有各種倉位控製的簡化方法，比如金字塔加減倉，三等分加減倉法。

但倉位是一個非常個人化的指標，每個人都應該找到最適合自己的方法，需要理解倉位最底層邏輯，否則就會反復出現“一漲就覺得倉位太輕，一跌就覺得倉位太重”。

很多人覺得自己的倉位控製的不好，根本原因在於倉位管理與你的投資方法有衝突，有兩個主要原因。

原因一：股票倉位水平並不等同於風險偏好

一般來說，倉位高代表投資者的風險偏好高，但這也不盡然，倉位僅代表股票賬戶內股票的占比，而大部分散戶只用了一部分的家庭金融資產進行股票投資，一個拿了30%的資產做股票的人，跟一個80%的錢都在股市上的人，同樣的倉位代表的風險收益完全不同。

此外，非職業投資者每個月都有固定收入，相對於固定金額的職業投資者，可以開啟“無限子彈模式”，所以收入相對於股票賬戶資產的比，也會大大影響倉位管理的效果。

原因二：倉位管理與價值投資理念有根本的衝突

對於價值投資者而言，股票賣出有三個理由“邏輯變了、貴了、換成更好的”，而倉位管理中，賣出的唯一理由是：投資者認為接下來市場將有調整，所以賣出股票降低倉位。

價值投資者只判斷個股當前的性價比，而倉位管理只判斷市場未來漲跌，這二者之間存在根本理念的矛盾，水火不相容，硬扯在一起，個股也做不好，倉位管理也管不好。

真正的深度價值投資者，倉位只是一個結果，而非原因，不存在“倉位管理”，巴菲特前兩年大牛市手握大量現金，並不是因為認為股市要跌而輕倉，而是覺得當時沒有什麽便宜的好股票，只好持有現金，今年開始大買特買，也不是想提高倉位，只是覺得有些股票便宜到出現買入機會了。

巴菲特還有一個不得已的原因，錢太多，沒有辦法集中在一兩個股票上，找不到機會只能空倉；一般散戶不存在這個問題，即使是2015年那種牛市，4000多家公司也總能發現一兩家估值合理的，就可以全倉持有，因此可以常年滿倉。

但是，深度價值投資只是投資方法中的一種，很多投資方法都要判斷大盤、行業的估值與趨勢，比如很多自上而下做行業及大類資產配置的資金，此時，倉位管理就成了投資方法中的一個重要環節。

所以，倉位管理不是一個獨立的判斷，並不是感覺要漲就加倉、要跌就減倉那麽簡單。它應該是你的投資體系有機的一部分，至少不應該產生衝突。

如果從目標來分，倉位管理有幾類方向。

第一類：以擇時為核心的體系

所謂“擇時”，就是在市場處於上升趨勢中加大股票倉位。

這一類投資體系的收益來源以指數差價為主，個股選擇為輔，甚至直接投資指數ETF或股指期貨，不關注個股，這就避免了“個股買賣與指數判斷”的矛盾。

也有部分投資者在平時儲備了大量可投資個股，一旦出現時機，就開始組合分散買入，以期超過指數的超額收益，但其核心收益仍然來自指數波動。

這一體系的原則是，有錢賺的時候就滿倉出擊，看不到機會或賺不到錢就空倉等候，越是重視擇時的投資者，其倉位往往越是大開大合，極端者只分為空倉、一兩成倉、滿倉滿融三種狀態，從空倉輕倉到滿倉滿融可能只需要一兩分鍾（小資金）到一兩天的時間（大資金），反之亦然。

這一體系內部也有區別，有些人喜歡參與每一次小級別的波動，有些人只參與大的波動。出手頻次越高，失誤的概率就越高，後者是極度追求勝率的投資者，常年在賭場里轉悠，卻很少下注，只參與勝率賠率俱佳的時機。

所以，既要時刻保持高關注度與參與度，又要抵抗大部分的誘惑，這正是這一體系最大的難點。

另一個難點是判斷失誤後的止損，不用“價值投資”、“做時間的朋友”給自己找拖延決策的借口。

因為有較長時間空倉，這一類人必然不是深度價值型投資者，因為後者需要常年持倉。那麽，有沒有與深度價值不衝突的擇時倉位管理方法呢？

第二類：深度價值加擇時

深度價值加擇時的方法，是用階段性的做空股指期貨去對衝大盤下跌的風格，長期保持個股倉位，不做差價，以解決個股長線持有與大盤擇時的矛盾。

這種方法的具體操作是兩條線：從下而上的選擇個股，長線持有，同時觀察大盤，如果判斷未來一段時間有較大的下跌風險，就開期指空倉，風險過後就平倉。

需要特別強調的是，期指本身並不是為了賺錢，而是在預判有系統性風險時，不賣出股票的同時降低風險暴露。

很多人覺得，有風險就賣出股票，等風險過後再買回來就是了，何必這麽麻煩呢？

但在充滿誘惑的股市，原則是第一位的，是超越投資方法與個人判斷的最高存在法則。深度價值投資的原則就是不回避大盤風險，如果覺得危險就賣出，就會漸漸養成做差價的習慣，最終你也賺不到長期成長的錢。

要麽你一開始就放棄長線，要麽從一開始就放棄差價，唯一的折中餘地是期指對衝，沒有第四條路線。

期指對衝只適合100萬以上的資金，100萬以下的投資者可以用指數ETF期權的方式對衝，但玩法更復雜。操作不慎可能兩頭虧。

所以對於大部分散戶，基於自下而上選股的深度價值模式與指數擇時的矛盾很難解決——當然，也不需要解決，忍受指數波動的衝擊，才能專注於企業長期價值的變現。

相比而言，基於自上向下的行業配置的選股與投資體系，就可以與指數擇時方法相融合。

第三類：配置型風格的擇時

配置型風格的特點是自上向下選股，先有看好的行業板塊方向，再在這些方向中尋找合適的個股，這是大資金最常用的方法，也是一種適合散戶的投資方法。

為什麽說配置方法與擇時方法不衝突呢？

純個股長期阿爾法賺的是公司業績的錢，與大盤走勢關系較弱；而行業配置是中短線投資，能夠走強的行業板塊數量——代表配置勝率，與大盤的強弱直接相關。

原則是：如果判斷大盤整體向下，能逆勢向上的板塊很少，就需要減少倉位，集中布局於最有把握的方向，就算錯了，損失也可控；如果判斷大盤整體向上，能同時向上的板塊就更多，勝率可控，就可以用更高的倉位布局更多方向，同時賺倉位和方向的錢。

具體操作上，在行業配置決策前，加一個大盤趨勢的判斷，比如說，如果每個方向配兩成倉位，趨勢向上可以滿倉配五個方向，趨勢向下就輕倉集中於一個方向，趨勢看平，就半倉精選兩三個方向。

這麽做，就把指數判斷、倉位管理和行業配置，有機地結合起來。

上面三種倉位管理方法的共同點，都屬於擇時的方法，但還有一種非擇時的倉位管理方法。

第四類：根據賬戶盈虧調節倉位

市場真正出現單邊上漲和下跌的時間都不長，大部分時候都處於無趨勢的狀態，此時，倉位高低只會增加波動，並不影響最終收益，倉位管理並不像大家想象的那麽重要。

此時，倉位更重要的作用是控製個人風格不適應市場風格的賬戶虧損風險。

有經驗有能力的投資者，這一階段的虧損大部分都是因為與市場風格不匹配，而導致投資者巨虧的，往往是在逆風時賭性大發，追求“翻盤”，結果越虧越大。

所以這一方法很簡單，不做指數判斷，虧損時降倉位，賺錢時加大倉位，主要針對體系不是很強的散戶，或者沒有硬約束的遊資和小機構。

如果你發現近期虧損比較大、持續跑不贏指數、或者大家都賺錢你虧錢，這種時候，強行做下去，可能越做越虧，就應該降低倉位，至少降到5成以下，減掉一些你不是很有把握的標的，基本面有可能發生變化的標的，以及很弱的標的（不適用於深度價投），以及長線大倉位的品種也可以先降一些倉位下來。

降低倉位的作用，一方面是在風格不應期減少虧損，等這一段時期過去，另一方面也是讓自己小倉位嚐試一些新打法、新風格，說不定會在投資方法上有驚喜。

但也不要空倉，否則你就不知道什麽時候該把倉位加回來。

倉位管理是“小馬過河”

總結一下：

1、本文列舉了倉位管理的四種常見方向：

一、純指數擇時

二、深度價投加擇時

三、配置型

四、個人賬戶盈虧調節

2、倉位管理可以分成指數擇時與非擇時體系，前三種都是擇時體系，最後一種是為了控製個人風格不適應造成的虧損

3、前三種擇時體系中，第一種是利用指數波動盈利，第二、三種旨在避免指數波動對盈利的影響

4、第二、三種的區別在於自下而上的選股和自上而下的選股，前者的收益來源於個股研究，後者主要是行業方向選擇

從資產配置的角度，倉位其實就是賬戶股票與現金的配比，與市場判斷有關，與投資體系有關，所以倉位管理沒有標準答案，也沒有簡單的招式。

從投資風格的角度，倉位代表的是高風險資產占比，與個人風格偏好有關，與個人的風險偏好有關，是“小馬過河”個性化選擇。

一個好的倉位管理方法，實際上是對自己投資體系理解的升華與靈活運用。

編輯/Viola