市場交易也不再完全取決於通脹前景。美聯儲的加息仍然很重要，但現在，現在在美聯儲應該做什麽、將做什麽以及何時做等問題上存在很大的分歧空間。美國經濟衰退再次成為人們廣泛討論的企業盈利威脅，但威脅有多大尚不清楚。

對投資者來說，經濟方面的好消息仍然可能是壞消息，因為這意味著更高的利率。但現在經濟方面的好消息對投資者來說也是好消息，因為這意味著經濟衰退的可能性降低了。

上周的數據進一步證明了經濟數據下的混亂:就業市場依然強勁得令人難以置信，而工業卻在苦苦掙紮。供應管理協會的月度報告顯示，12月製造業再次疲軟，為2020年5月以來的最低水平，新訂單快速下降。

與此同時，在周五好於預期的就業數據的支持下，供應管理學會(ISM)的就業指數實際上有所上升，失業率目前相當於1969年以來的最低水平。更令人困惑的是，工資增長出乎意料地疲軟，而另一份ISM服務業報告顯示12月出現萎縮，低於路透調查經濟學家的最差預期。

這與今年晚些時候的衰退是一致的，因為通常只有在衰退開始後，失業率才會大幅上升。但也有可能是，經濟將會好轉，因為勞動力囤積以利潤率為代價支撐了火熱的就業市場，導致經濟增長放緩，但不會出現衰退。哪種結果會成為現實很重要，但很難對預測任何一種結果都有信心。

就連投資者的情緒也令人費解。假日期間，人們大量買入看跌期權，以防範股價下跌，這將看跌期權與看漲看漲期權的比率推高至創紀錄高點，表明市場存在很多擔憂(通常是買入的好時機)。但對投資者的調查發現他們很謹慎，而不是恐慌，而且情緒指標——比如花旗集團的列夫科維奇指數——綜合了多種指標，表現為中性，衡量隱含股票波動率的VIX指數也是如此。

對於投資者來說，現在可能是時候回歸舊思維了。在經歷了三年極端情況之後，一切終於恢復正常了。最近發生的事件已經讓我們習慣於預期政府政策、需求、供給、通脹和利率的巨大波動，從而為資產價格的走向帶來明確的指標。現在，市場必須再次習慣美國經濟放緩，以及它給投資帶來的持續不確定性。

當然，經濟衰退與否很重要，尤其是對今年的收益而言。當然，美聯儲是在夏末開始降息，還是等到明年再降息很重要。當然，通脹是否具有粘性很重要。

盡管如此，一些投資者表示，2023年的盈利預期仍然相對樂觀，這可能導致華爾街進一步修正。分析師預計標準普爾500指數成分股公司今年的利潤將增長4.7%，與對2022年的預期大致一致。

利潤下降的風險是，相對於公司未來的利潤，股票顯得更加昂貴。標準普爾500指數成份股公司目前的市盈率約為未來12個月預期收益的17倍，與10年平均水平大致相當。

編輯/lydia