核心觀點

2022年美國經濟特征是投資拖累、消費仍有韌性。前者與地產景氣驟降，Q3開始主動去庫存等因素有關；後者雖有疫後超額儲蓄的助力，但更多地反映出經濟對疫情的「適應性」增強。但美國放鬆防疫處於經濟下行期，而國內目前處於短周期經濟底部，進而防疫放鬆後，中國的經濟動能大概率好於美國2021-2022年；低滲透率的部分可選消費與高滲透率的必選消費值得關注，能夠加強社交距離保護的消費方向也值得重視。

2022年美國經濟特征：投資拖累、消費仍有韌性。投資對經濟的拖累與兩因素變化一致。1）疫後高端地產透支以及加息推升房貸利率的背景下，2022年美國地產銷售、景氣、開工及房價等數據均呈現斷崖式下滑；2）Q3美國進入主動去庫存也令製造業景氣度回落。那麽，個人消費的韌性何來？

經濟對疫情的「適應性」增強或為美國經濟韌性的最佳解釋。很多人認為美國疫後的超額儲蓄是美國消費和經濟保持韌性的關鍵。但2021年中40%及以下收入分位數家庭儲蓄率已經轉負，進而這一因素雖可助力消費與經濟，但並非經濟韌性的關鍵。7月美聯儲的研究證明疫後人們想方設法降低疫情對正常生活與工作的幹擾，數字經濟快速發展也是經濟不斷「適應」疫情、保障人們健康的結果。與疫前相比，低教育背景的就業者更容易獲得相對高薪職位，而部分中高收入者或因反復感染加大了工作難度。這種相對變化或許就在一定程度上推動了不同收入群體收入分位數的動態變化。我們認為經濟對疫情的「適應性」不斷增強是目前美國經濟及消費尚有韌性的關鍵。但歐亞均受到了外部衝擊，進而沒有體現出防疫放鬆後消費與經濟的韌性。

美國經濟仍屬強弩之末，衰退在即，結束加息在即。2022年Q1-Q3美國個人實際服務消費環比增速顯著低於2021年同期。美國個人實際服務消費強度在2021年Q3後逐漸衰減。疊加疫後超額儲蓄將在未來4-5個月內耗盡，就業數據也在轉差。我們維持年度展望的觀點，2023年全年美國實際GDP增速為-1.2%。Q2實際利率轉正，進而春天結束加息或無懸念。但與市場一致預期不同的是，我們認為高財政壓力下，2023年秋天美聯儲需考慮降息。

防疫放鬆後，中國的經濟動能將好於美國；低滲透率的部分可選消費與高滲透率的必選消費值得關注，能夠加強社交距離保護的消費方向也值得重視。2022年美國消費與經濟的韌性可以使得我們對2023年中國放鬆防疫後的經濟更有信心。並且與海外相比，國內放鬆防疫之際具有三點優勢：1）經濟周期位置不同。境外放鬆防疫政策過程處於經濟滯脹期。中國目前處於短周期底部，防疫政策放鬆期處在內生性經濟動能向上階段。2）病毒致病率存在一定差異。3）中國人就業意願更強。此外，中產及高淨值群體疫後形成的「被動儲蓄」亦將在2023年為國內消費提供動能，預計2023年防疫政策放鬆初期，國內或有消費補貼政策。2023年經濟的強度大概率將超過2021-2022年的美國。進一步看，低滲透率的部分可選消費與高滲透率的必選消費值得關注。另外，疫後美國二手車需求的激增亦為我們提供了一條消費線索，2023年能夠加強社交距離保護的消費方向也值得重視。