臨近新的一年，正當大家輾轉各個策略會，試圖窺探到明年的市場風口時，「佛系」基金經理薑誠也出來聊了聊～

在12月26日的線上交流中，薑誠對於明年的市場幾乎一字未談。

因為在薑誠看來，市場永遠都不會對長期價值有準確的反應。

他「佛系」地表示：「其實市場沒什麽可回顧的，市場沒什麽可去解讀的，市場甚至沒什麽可去關注的。

如果我們把市場的表現過於當一回事，把由於市場的波動所帶來的淨值表現進行過度解讀，就會偏離價值投資的本源。

而價值投資的本源是價值，不是由市場價格來衡量的，淨值反映不了組合的長期價值，市場永遠關注的是短期的變化，而短期的變化永遠是我們不關注的。

對於絕大多數市場參與者而言，最好的選擇是不要去關注市場，把市場當做一個外生變量。」

這種不論市場如何變化，堅守長期價值投資的態度，的確不愧是「深度價值投資者」薑誠本誠了。

據Wind數據顯示，截至12月27日，薑誠所管理的中泰星元價值今年以來取得了3.62%的收益，而同期滬深300的跌幅為-22.20%。

從業績可以看出，「佛系」也有「佛系」的驚喜，但對薑誠來說這只是「運氣好」。

他直言「我們從來沒有主動去控製過回撤，這意味著過去的淨值曲線都是市場賜予的，是市場獨特的表現，結合我們自己獨特的框架，產生的一個交集，所形成的結果。」

並且，他還十分「清醒」的說道：「如果你是一個理智的人，如果你是一個有節製的人，你絕對不會因為自己的業績很好而開心。」

從三季報來看，薑誠的管理規模逆勢上漲，除去9月新成立的新基金，6只老基金總體規模上升了4.74億。

薑誠說：「我們不是在矯情，不是在凡爾賽好的聲譽，大家都是在高光時慕名而來，在低谷時轉身離去，如果我們不在認知上付出努力的話，憑什麽想賺到錢？

如果投資永遠只是一個過往的數字，或者根據一條已經成為歷史的淨值曲線來做投資決策，你憑什麽賺到錢？

賺錢這個事沒有捷徑，基金經理的業績也不是那麽單邊的就好，這個世界是公平的，比如說你吃了一年漢堡包，明年開始給你吃野菜了，你就會有落差感。」

但總體來說，薑誠表示「對於一個基金經理來說，業績比規模顯然要更值錢。」

1、我們買地產股，不是因為它是地產產業鏈

面對「地產產業鏈的主題基金」的標簽，薑誠笑道：「三百六十行里有多少個行業是地產產業鏈？肯定是不少，但我們買，也不是因為它是地產產業鏈。」

薑誠說：「我不知道今年的地產的表現會如何，所以我才會買，我要知道今年地產指數是跌的話，我也不買地產，誰會願意買一個明確知道它會跌的股票呢？

我們在年初的時候沒有判斷過今年新屋銷量會是什麽樣子，也不知道三支箭會不會出，以及什麽時候出，只能是一些長期的、定性的判斷，在支持我們做一些自下而上的結論。

這些中長期的判斷是，地產這個行業長期存在，而且這個行業的體量不小。

從收入的角度來講，應該是一個10萬億量級的行業。

從利潤的角度來講，也是大幾千億到萬億利潤的行業，這也就意味著這個行業一定會有企業很賺錢。

雖然我們未必知道是哪一家，但我們的目標是找到這樣的企業，也就是所謂的阿爾法。

但如果你的關注點還是在景氣度這件事上，你永遠理解不了我們為什麽會去買地產股，因為我們從來不判斷景氣度。

所以，我們自以為看到了阿爾法的力量，我們自以為發現了集中度提升的線索，當然越來越多的事實也支持了我們對於格局優化的判斷。

我們對一個行業、一個個股在分子端的認知置信度在不斷提高。

前期股價又經歷了下跌，它的價格越來越低，分子和分母的交集開始產生，並且逐漸擴大，在這樣一個背景下，買的自然就會越來越多。」

當主持人問：地產漲了這麽多還算便宜嗎？

薑誠直接道「大家老是預設了一個前提，地產漲了多少？今年是正收益的地產股有幾個？它們漲了多少？

其實很少很少。今年上漲的地產股的數量很少，今年漲得多的地產股的數量更少。

過去這一兩個月的表現相對好一些，但其實它的漲幅完全不足以大幅壓低一筆資產的長期潛在回報率，長期潛在回報率就是內部收益率的概念。

什麽叫內部收益率？就是以買入的成本和長期的現金回報反算出來的潛在收益率。

這個收益率對於純價值型的股票而言，股價漲了20%，其實潛在回報率也沒有特別大的波動，更何況很多股票根本就沒有漲那麽多。

所以大家不要過於緊張，對於價格的波動過於敏感。

如果一個價值型的股票翻倍了，它的潛在回報率會大幅下降，漲了百分之十幾二十，長期的潛在回報率變化是不大的。

雖然從感受上來講，這一段時間別人的股票都在跌，你沒跌，但如果你的目標是找到一個階段內相對表現更好的股票的話，過去一兩個月的相對收益很重要。

但如果你的目標是長期潛在回報率，你就會發現這一點點的波動其實一點都不重要。」

此外，薑誠還提到了對高槓桿類型企業的看法，在他看來，如果把高槓桿當做一票否決的一個點的話，那就永遠不會買銀行，永遠不會買地產，顯然這樣做是不對的，因為這兩個領域都有很好的投資機會，關鍵是風險的大小。

就好比我們要不要把所有的雞蛋放在一個籃子里？

如果你很機械的去套用那句話，叫做「不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里面」，你可能會損失掉很多的收益。

而巴菲特的說法是，我們把所有的雞蛋都放在一個籃子里，然後看住它。

最可怕的不是那些肉眼可見的風險點，而是你忽略掉的風險點。最可怕的不是黑天鵝，而是你把那些灰犀牛誤認為了黑天鵝。

對於高槓桿的行業，我們永遠要小心灰犀牛，不要把一些風險事件歸因到黑天鵝里。

所以負面的思維，逆向的思考，不斷的去排雷，不斷去質詢，不斷跟自己既有的觀點進行交鋒是很重要的，尤其是應對這種高槓桿標的。

2、我們不買一樣東西不需要理由，買一樣東西才需要理由

除了地產，薑誠還談到了對新能源行業的看法。

主持人問及「對新能源行業研究到什麽樣的深度，才能去下手去買？」

薑誠表示這其實就是一個他自己常說的心理測試「就是假設這個股票它不是上市公司，這個價格你願不願意當他的股東永遠不賣？」

他解釋道「我們不知道在它（新能源）的生命周期當中，能讓我們落帶多少錢。

有些公司可能利潤會階段性出來，但很快又拿它去進行再投入、再生產了，可能最後到了競爭格局崩塌的那一天，把前面賺的錢也都賠掉了。

當然，我不是預判這個行業會發生這個事，但是我們要想到這樣一種可能性。

把各種各樣的可能性用很長期的視角去想一遍之後，你覺得這家公司還是好，不管它當下是多少倍的市盈率，不管它現在是什麽市值，都敢於當它一輩子的股東。

比如說一個公司現在是1萬億的市值，你手上有1000萬，你願不願意把這1000萬換它十萬分之一的股份？」

有彈幕說：新能源車卷起來了，但不知道會給股東留下什麽。

薑誠強調道：「我不是預判它就不好，只能說現在還有很多東西不好判斷。

新能源車也是一個很長的產業鏈，每個環節都不一樣，有些產業鏈不斷有新的、好的證據出現，有些產業鏈我們也開始看到一些不利的證據，這些都可以觀察。

但其實我們不買一樣東西不需要理由，買一樣東西才需要理由、需要去觀察，不急於去做判斷，這才是一個默認的選項。

我默認的選項永遠都不應該是為什麽不買這個東西，買的時候才需要理由。

回到問題的本源，我們不買一個東西需要理由嗎？其實不需要理由。」

3、在宏觀層面充滿樂觀，在微觀層面小心應對

在一眾「楊康」中，薑誠勇創「決賽圈」，身體無恙，對於投資的決策也是「無恙」。

薑誠表示「投資其實不會有什麽變化，因為即便沒有疫情，我們也是用負面思維來看世界的，但用負面思維看世界，不是對世界整體悲觀。

相反，我們對於人類社會的發展，對於中華民族的偉大復興，對於中國會不斷強大，是高度樂觀的。

但是，負面思維要用在微觀層面，就是我們所研究的對象，我們所持有的標的，我們自認為有競爭優勢的好公司，它有很大的概率會打我們的臉，因為人類社會的進步是不會被疫情這種事來阻礙的。

我們發現，任何一個事從宏觀層面來看更多的是好事，雖然在微觀層面上它是壞事。

比如說黑死病，它讓歐洲的人口消亡掉了一半，但這個事過去了之後，幸存下來的人過得很好，這是一個很殘酷的現實。

在疫情中，很多行業企業都受到了無法修復的衝擊，尤其是服務業，這個事很不公平，但這也是一個市場經濟體當中大家需要面對的殘酷現實。

所以不要輕易相信自己的企業有足夠強的抗打擊能力，因為以失敗者為背景，才是成功者的成功。

很殘酷，但它不是人為的，沒有疫情也是這樣的。

所以不管有沒有疫情，不管疫情後面會怎麽樣演進，歷史的車輪一直都在滾滾向前。

我們知道製造業比服務業要重要得多，如果你參與的是一個全球性的競爭，而我們在全球製造業當中的競爭力（是很強的），因為製造品是可貿易品。

所以我們相信，很多企業在受到了這樣一波衝擊之後，它會活下來，甚至可能會活得更好，但未必是我們買到的那個。

從微觀層面上來講，多用一些負面思維，在宏觀層面上來講，不要杞人憂天，不要庸人自擾。

盡可能多去回避一些東西，因為即便疫情過去了，也會有企業在競爭當中被淘汰。

即便再有一些意料之外的事情，再有一些新的黑天鵝事件的衝擊，也會有很多企業活下去，而且可能會活得更好，這是一個基本世界觀的問題。

所以，在宏觀上我們充滿樂觀，在微觀層面上要小心應對，多跟自己交鋒，不吃大虧。

如果你在一個蓬勃向上的經濟體當中長期不吃大虧，能夠活得下去的話，你的回報也大概率不會差，也不用執著於追求特別高的回報。」

對於後疫情時代還有什麽新的風險點？

薑誠強調：「其實以後的風險點跟疫情沒什麽關系，除非疫情重來，所以大家還是要跳脫出‘疫情’這兩個字。

而對於微觀個體而言，風險永遠都在，我們永遠都要習慣性的去想風險點，不用特別糾結於某一個時點，未來肯定會和過去不一樣，但是哪方面跟過去不一樣，我們現在預料不到，所以還是時刻保持警惕。

真正的風險點不是我們能夠想到的，就像在2019年，我們想不到2020年會出現疫情。」

4、寫在最後

在嚴肅的話題之外，薑誠也十分耐心的回答了一些小問題。

比如一百本書的小目標，今年已經完成了，目前正在讀第一百零一本。

在時間的分配上，薑誠會把更多的時間放在研究上。

他說：「在研究這件事上，要去克服對於上躥下跳的淨值（的關注），也就是對於積分牌的關注。

一個好的球員不會盯著積分牌去打球，但是盯著積分牌是人性，就像大家喜歡刷短視頻，喜歡追劇一樣，這就需要紀律的幫助。」

對於他來講，紀律的幫助就是強製自己關掉行情軟件。

所以日常的時間分配就很簡單，分為看行情的時候應該幹的那些事，和不看行情的時候應該幹的那些事。

比如做直播、讀書、去更新一些信息、看財務報表、和投研團隊的小夥伴進行討論交流等等。

還有薑誠談到作為一個基金經理，最重要的一點是不要騙自己。

這個事其實很難，尤其是當自己有了一個預設的觀點之後，就更加容易騙自己，因為這個世界上最不缺的就是信息，就是證據。

當你有了一個預設的觀點之後，你從來不愁找不到證據來強化自己的判斷，所以要多想一些，多站在自己對手的角度去跟自己交流，多去跟自己交鋒。

這對於我們做研究也好，做投資也好都有好處，不會有壞處。