2022年底，美國通脹數據自觸及逾40年高位以來開始出現連續回落，美聯儲加息步伐在12月呈現出邊際放緩跡象。雖然議息會議後的鷹派發言仍導致海外股市走弱，但市場預計美聯儲明年下半年將完成加息周期，貨幣政策明顯轉向，全球資本市場有望逐步走出底部。目前A股市場在全球股市中估值處於較低水平，特別是金融、電信服務、能源等關系國計民生的重點行業估值明顯偏低。明年國內經濟面臨低基數效應，隨著政策密集出台助力經濟發展，國內經濟將逐步回歸潛在增速水平，企業盈利有望持續改善。近期建議關注大盤價值的修復行情和受益於擴大內需戰略的相關板塊。

A股市場估值觀察：近一個月A股市場多數指數下跌，僅有滬深300、上證50等大盤價值型指數上漲。前100名基金重倉股市盈率中位數除以全部A股市盈率中位數的比值為1.10倍，與前期基本持平。從整體市場來看，萬得全A指數股權風險溢價ERP為3.13％。位於2002年以來的80％分位數水平（ERP越高代表股市相較債券市場的投資性價比更高），國內股市相較債市具有較好的估值性價比。

港股市場估值觀察：2022年11月以來港股市場大幅反彈，在全球市場中處於領漲地位，但港股主要指數估值仍然處於歷史中樞水平之下。目前恒生指數的市盈率為9.4倍，香港10年政府債收益率為3.34％，股權風險溢價ERP為7.36％，處於2002年以來的57％分位數水平。AH股溢價目前仍在高位，港股除可選消費、醫療保健以外的行業估值全面落後於A股和美股。

海外股市估值觀察：近一個月發達市場表現落後於新興市場。當前標普500指數股權風險溢價（ERP）為1.3％，位於1954年以來的56％分位數水平。日經225指數ERP為5.03％，位於2009年以來的67％分位數水平，較前期持平。英國富時100指數ERP為3.64％，位於2009年以來的63％分位數水平。德國DAX指數ERP為5.75％，位於2009年以來的84％分位數水平。

風險提示：宏觀經濟不及預期、地緣政治衝突風險、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來等。