投資要點

· 城市達峰進程：整體來看，絕大部分城市於12月19日-12月25日這一周內迎來疫情防控政策調整後的首輪達峰，而預計在1月初幾乎所有城市都會迎來首輪達峰。而根據各個城市首輪疫情達峰到首輪疫情結束的時間間隔來看，我們選取的108個城市從首輪疫情達峰到首輪疫情結束的平均時長約為23天，這意味著到1月中旬大部分城市的首輪疫情影響將逐漸消退。

· 疫情達峰對勞動力供給造成衝擊：由於目前居民出行的限製已經基本解除，因此居民出行數據基本可以反映企業勞動力的返崗情況。以疫情已經較早達峰的北京的為例，本輪疫情達峰過程中地鐵客運量整體低於4月下旬北京疫情時的水平，這意味著現階段勞動力難以返崗主要是由於疫情感染導致的實際出行困難。而從人口加權的百城擁堵指數來看，目前疫情達峰進程中居民出行數據仍處於下滑階段，且下滑幅度已經超過上半年4月份疫情時的低點，一定程度上說明該輪疫情達峰對於居民出行影響的範圍更廣，且影響程度更深。

· 快遞運輸受阻、貨物運輸保持相對平穩：本輪疫情達峰對於勞動力供給的衝擊更深，這使得對於人力要求較高的快遞運輸行業受到了比此前疫情發生時更為明顯的衝擊。且目前多個城市正在經歷疫情達峰的過程，疊加即將到來的「兩旦一節」，預計快遞運輸將在未來一個月面臨較大壓力。

· 主觀出行意願加強使得票房和航班客運量回升：盡管目前絕大部分城市仍在經歷疫情達峰的過程，但電影票房和旅遊出行需求反而逆勢回升，這意味著客觀限製條件的解除使居民出行意願已經迎來了實質性的回升，對於文旅行業的需求處於較快的修復當中，預計2023年居民旅遊出行需求將得到進一步的釋放。

· 12月工業生產或受到明顯擾動：對比本輪疫情達峰與4月份疫情，可以看出本輪疫情達峰對於工業生產的影響更為明顯，4月份疫情僅爆發於個別城市，主要行業開工率降幅並不明顯，而本輪疫情達峰發生在全國絕大多數城市，造成主要行業開工率的明顯下滑，因此本輪疫情達峰預計或將使得12月份工業生產較4月份產生更為明顯的回落。

正 文

從全國層面來看，大部分城市正在經歷疫情達峰的過程，而在疫情達峰的過程中，對勞動力到崗會產生何種影響？對不同行業將造成何種衝擊？本文擬對以上問題進行回答。

1. 絕大多數城市正經歷疫情達峰過程

脈策科技根據包含百度搜索指數等在內的多個平台症狀關鍵詞的搜索數據對各個城市疫情達峰的進度進行了預測，我們根據其預測數據，選取了一線至五線城市中超過100個代表性城市，用以衡量全國目前疫情的達峰程度。

整體來看，絕大部分城市於12月19日-12月25日這一周內迎來疫情防控政策調整後的首輪達峰，而預計在1月初幾乎所有城市都會迎來首輪達峰。而根據各個城市首輪疫情達峰到首輪疫情結束的時間間隔來看，我們選取的108個城市從首輪疫情達峰到首輪疫情結束的平均時長約為23天，這意味著到1月中旬大部分城市的首輪疫情影響或將消退，而在1月底全國層面預計將不再受到首輪疫情達峰的衝擊。

而分城市來看，一線城市和五線城市首輪達峰進程要快於二線、三線和四線城市，而三線和四線城市的首輪達峰進程時間跨度也相對更長。而從預計的恢復速度來看也呈現較為相似的特征，選取的樣本城市中一線城市、二線城市和五線城市從首輪達峰到首輪疫情結束的持續時長分別約為19.6天、21.9天和20.8天，三線和四線城市從首輪達峰到首輪疫情結束的持續時長則分別長達27.2天和27.6天。

2. 本輪疫情達峰對勞動力返崗或造成一定衝擊

由於目前居民出行的限製已經基本解除，因此居民出行數據基本可以反映企業勞動力的返崗情況。

以疫情已經較早達峰的北京的為例，本輪疫情達峰過程中地鐵客運量整體低於4月下旬北京疫情時的水平，在客觀限條件已經解除的背景下地鐵出行人數仍一直處於地位，這意味著現階段勞動力難以返崗主要是由於疫情感染導致的實際出行困難。目前北京已經取消企業到崗率和人員跨區流動的限製，進一步說明目前勞動力難以返崗主要是受到疫情達峰的衝擊。

而近期臨時招聘崗位的增多也進一步印證了目前勞動力供給短缺的現狀，12月10日以來北京本地寶多次發布臨時崗位招聘信息，涉及快遞、餐飲、超市和地鐵等多個領域，側面也體現出疫情達峰對短期勞動力供給造成了明顯的衝擊，尤其是對到崗率要求較高的物流行業。

在12月16日疫情達峰後，較早感染的一批勞動力已經恢復並可以正常返崗，地鐵客運量也出現了明顯的回升，截至12月21日當周北京地鐵工作日日均客運量為267.40萬人，環比上周回升52.7%。與北京相類似，較早經歷疫情達峰的石家莊地鐵客運量也已經出現了回升，截至12月21日當周石家莊地鐵工作日日均客運量為11.02萬人，顯著高於上周的6.53萬人。

而對於目前正在經歷疫情達峰的上海和廣州，其地鐵客運量仍處於明顯的下行階段，截至12月21日當周上海和廣州地鐵工作日日均客運量分別錄得409.00萬人和280.23萬人，分別環比回落51.44%和28.70%，因此可以比較明顯的看出，疫情達峰過程會顯著的對勞動力返崗造成一定阻礙，短期內對勞動力供給造成明顯的衝擊。

而從人口加權的百城擁堵指數來看，目前疫情達峰進程中居民出行數據仍處於下滑階段，且下滑幅度已經超過上半年4月份疫情時的低點，一定程度上說明該輪疫情達峰對於居民出行影響的範圍更廣，且影響程度更深。因此本輪疫情達峰對於勞動力供給的衝擊可能會比4月份疫情時來的更深，且從時間來看可能到元旦前後才能迎來拐點，後續修復進程可能會受到春節的影響而有所放緩，整體上呈現一輪幅度更深時間更長的勞動力供給衝擊。

3. 本輪疫情達峰下各行業有何變化？

3.1. 快遞運輸受阻、貨物運輸保持相對平穩

與此前歷輪疫情衝擊相類似，本輪疫情達峰對物流運輸業造成了明顯的衝擊，且與我們前文的分析相一致，本輪疫情達峰對於勞動力供給的衝擊更深，這使得對於人力要求較高的快遞運輸行業受到了比此前疫情發生時更為明顯的衝擊。從全國郵政快遞攬收投遞量來看，截止12月20日全國郵政快遞日攬收量和投遞量分別錄得2.60億件和2.86億件，較一周前分別回落42.6%和29.0%，且目前多個城市正在經歷疫情達峰的過程，疊加即將到來的「兩旦一節」，預計快遞運輸將在未來一個月面臨較大壓力。

而在貨物運輸方面，全國鐵路日貨運量以及全國高速公路日通行量數據也均出現了一定幅度下滑，但影響相對較小，一定程度上表明跨區物流運輸並未受到十分明顯的衝擊，供應鏈仍保持平穩運行的態勢。

3.2. 主觀出行意願加強使得票房和航班客運量回升

盡管目前絕大部分城市仍在經歷疫情達峰的過程，但客觀限製條件的解除使得居民主觀出行意願顯著回升，對於文旅行業的需求處於較快的修復當中。

從電影票房方面來看，在首輪疫情達峰進程中居民觀影量呈現明顯回升，這與此前幾輪疫情時票房變化趨勢有顯著差異。根據燈塔專業版的數據，影院在近兩周日均出票量分別達到了116.4萬張和102.2萬張，較11月底至12月上旬兩周的52.6萬張和48.0萬張有顯著回升。其中12月16日當日票房錄得12895.3萬元，是自國慶假期以來首次單日票房過億，這意味著此次疫情防控政策調整後居民出行意願迎來了實質性的回升。

此外，居民出行意願的回升還體現在旅遊市場的回暖。根據美團提供的數據顯示，12月17日元旦假期火車票開票首日元旦期間火車票搜索量月環比增長超10倍，火車票支付訂單日環比增長15倍，居民出行已經由此前的觀望疫情變化轉變為了確定性行為。而根據攜程旗下FlightAI市場洞察平台數據顯示，僅在12月12日0時~13時，春運期間跨省遊交通、度假等產品搜索熱度環比上周同期增長12倍，機票搜索量基本已經恢復到了疫情前同期的水平，一定程度上表明居民的旅遊意願處於快速的實質性回升之中。

日均執飛航班數的顯著回升也印證了居民出行需求的實質性回升，截止12月23日國內航班日均執行數量錄得5449架次/天，較11月份的3949架次/天有明顯回升，同時也高於包含國慶假期在內10月份的4740架次/天。盡管較去年同期仍有一定差距，但自疫情防控政策調整以來國內航班執飛率以及發送旅客數量均處於較為穩定的復蘇態勢，預計2023年居民旅遊出行需求將得到進一步的釋放。

3.3. 主要行業開工率均明顯下滑

在本輪疫情達峰對勞動力供給造成持續衝擊的背景下，工業生產受到了明顯擾動，自12月初以來主要行業開工率均呈現明顯的下滑趨勢。

此外，對比本輪疫情達峰與4月份疫情，可以看出本輪疫情達峰對於工業生產的影響更為明顯，4月份疫情僅爆發與個別城市，主要行業開工率降幅並不明顯，而本輪疫情達峰發生在全國絕大多數城市，因此造成主要行業開工率的明顯下滑，因此本輪疫情達峰預計或將使得12月份工業生產較4月份產生更為明顯的回落。

風險提示

（1）疫情形勢仍具有不確定性；

（2）地方財政壓力超預期；

（3）消費券發放不及預期。