抓住地產和資本市場這兩個牛鼻子，很快就會看到市場信心的恢復

2022年美聯儲加息，美元開啟了新一輪的升值周期，全球資本市場經歷了比較困難的一年。

關於明年美聯儲加息眾說紛紜，我們認為通脹已經見頂回落，這一輪加息也到了尾段，美股第一輪殺估值已經基本到位。

當然2023年依然有一些業績下行的壓力，我們叫殺業績，但是下跌的幅度和空間不會太大。

2022年影響中國經濟最大的幾個因素。

第一個因素是疫情，我們認為曙光已現，大概春節前後會見峰值，明年一季度下旬會逐漸恢復正常，經濟隨之逐漸步入正軌，內需，包括服務型的消費重啟，整個經濟都會有積極的改善。

第二個因素是地產。地產在今年11月下旬，政策出現了大反轉，最近中央經濟工作會議中重提地產是支柱性行業。

房地產政策的大轉向，是一個標誌性事件。

達利歐曾經對債務危機有過深入研究，他寫過一本書叫做《債務危機：我的應對原則》，這本書里清楚的提到，當一個國家決心采用貨幣化方式的時候，就是由痛苦去槓桿轉換成快樂去槓桿的標誌性事件。

過去一兩年，房地產和金融領域像是在做一台手術，12月份代表著手術結束了。

這個領域需要一些康復期，雖然短期需要一些時間愈合，行業景氣度的恢復不會立竿見影，但是手術結束，傷口開始縫合，這個行業未來很快就會恢復正常的循環。

明年中國經濟大概率會迎來否極泰來，同時黨中央也提出要大力提振市場信心。我們認為只要抓住了房價和資本市場這兩個牛鼻子，市場信心的恢復很快就能看到。

影響股市的中長期因素

第一個長期因素是2022年四季度推出了中國版的401K，個人養老金稅前抵扣，大家不要低估這個事情。1980年後，美國股市長期走牛，其中很重要的因素就是推出了美國版的401K。

另外，理財剛兌被打破，以及大家對房地產價格只漲不跌的預期打破，都會導致居民財富向權益類資產持續流入。

第二個長期因素是外資的流入，雖然2022年一度有一些雜音，部分外資流出，但在全球的份額來說，當下全球投資者對中國資產的配置比例還是明顯過低。

我們把一年作為偏中期的概念，中期有兩個趨勢，一是經濟周期在困境之中即將迎來反轉，另外股市也在低估值區，政策也開始寬鬆，所以我們覺得中期因素也是比較積極的。

按照中歐瑞博股市的春、夏、秋、冬四季理論，在這一輪下跌之中，現在股市不知不覺又回到了估值很有吸引力的底部區間。

海外股市，我們認為2023年可能還會有一段殺業績的底部震蕩，有一定的下行空間，但是除非發生全球性的大型金融危機，下行空間也是有限的。

2023年的關鍵詞是結構牛和運動戰

2022年市場出現了比較大的調整，中歐瑞博整體由於今年配置了比較多的低估值領域的股票，而且在倉位管控上也做了一定的調控，所以我們同期產品大幅跑贏大盤。

展望2023年，我們認為市場會重回結構牛，並且2023年的關鍵詞是結構牛和運動戰。

我們認為是結構性的牛市，而不是全面性的牛市，主要原因有三點。

1、A股的體量已經很大了，有八九十萬億的人民幣。資本市場體量大了以後，必然見到全面的系統性泡沫。

2、行業周期錯位。A股已經有31個一級行業，涉及到國民經濟的各個方面，不同行業的景氣周期是不同的，有些是完全錯位。

3、結構牛熊是成熟市場的普遍規律。結構牛本身也是成熟市場的這種普遍性的規律。

買對行業，買對公司才是應對結構牛的關鍵，它是要淡化指數。

第二個關鍵詞運動戰，我們認為在周期變短的時代，加上整體經濟和資本市場宏觀的情況，2022年是重心下行的運動戰，而2023年會迎來重心上行的運動戰。

為什麽運動戰和結構牛是互相結合的？

當經濟下行時，國家會堅定出重拳，托舉經濟，但是當經濟恢復正常之後，有一個製約的因素就會出現，就是宏觀槓桿率不能無限製的上行。

經濟困難的時候，我們會忽略槓桿率，當經濟恢復正常以後，就會有槓桿率的製約。

同時我們強調在信息秒達時代，周期變短，熱點輪動很快，它也會形成運動戰的特征，在中國歷史上運動戰的特征不多見，但是我們在成熟市場中比較容易見到。

大家一直很擔心房地產周期下行，股市又沒投資機會。

1990-2000年間，日本股市清晰的告訴大家，在地產長周期下行過程中，股市是區間波動的運動戰。

70年代美國在高通脹的情況下也有一些投資機會，主要來自業績的高增長和高股息。

很多人覺得經濟差，不敢買股票，我們恰恰認為經濟差反而是黃金組合的一個必要條件。

我們用四個維度構建出來的組合來衡量市場處於好的投資時機，還是差的投資時機。

在經濟景氣度高、股票估值貴、投資者信心滿的時候，不是好的投資時機，疊加政策開始向下轉，三高一轉向就是一個死亡組合。

當下經濟景氣度很低、沒有分歧、股票估值也很低，投資者信心也在低位，政策開始轉好，這是一個很典型的黃金組合的位置。

關注五大投資方向

對於機會來說，我們總結出5個方向。

第一、調節到位估值已經不貴的真成長股。

中歐瑞博比較喜歡做成長投資，在成長股當中，一些知名的大型龍頭成長股，現在投資機會不大，因為估值偏貴，需要時間去消化。

相反一些產業鏈二級菜單往下，一些三級菜單的真正的成長股，估值是不貴的，經過這輪調整又回到可投資的階段。

第二、長期被市場冷落的高股息低估值股。雖然這些領域在2022年已經有了不錯的相對收益，但是在2023年依然是值得重視的方向。

第三、眼下處於行業景氣周期低位的周期反轉機會。

第四、受損於疫情防控的行業與公司的困境反轉。

第五、前期受損政策調控，政策拐點已經明確的領域。

每一輪大的財富都來自於上一輪的熊市，只有熊市才會把一個優質資產估值打下來，才能在便宜的地方買到優質的資產，每一輪熊市都是給我們帶來財富增長的最好的契機。

做長期正確的事，不要太關注短期的風口

2022年的下半年開始，我們就加快了團隊的投研節奏，我們不斷提醒自己和團隊每一位同事，不要浪費這輪熊市。

另外，我們強調不要太去追短期風口，最近市場熱點每周會輪換一兩次，周一周二漲低估值的價值股，周三周四漲景氣賽道的公司，下周又不停的輪換。

這麽頻繁的輪換，使得很多投資者眼花繚亂，這麽快的輪動每一個人都能抓住嗎？

可能有極個別的短線高手可以做到，但對於機構投資者來說是不可能的，如果真能做到，你的財富應該比巴菲特多很多。

所以我們經常說追天上的白雲是一件很困難的事。

不管市場怎麽變，抓住估值不貴的優秀公司，一定會在市場波動中會給你帶來長期回報。

所以我們強調要做長期正確的事，不要太關注短期的風口，用買公司的維度來做投資。