美聯儲主席鮑威爾找到了一個新的目標來指引他對抗通脹。鮑威爾表示，他正在尋找一個涵蓋從醫療保健、理發到路邊汽車旅館等一切事物的價格指標——薪資增速。

11月份，鮑威爾在布魯金斯學會發表講話時表示，由於工資成本對服務業來說尤其大，“勞動力市場是理解這類通脹的關鍵”。在上周三的新聞發布會上，鮑威爾又回到了這一主題。他稱，目前的工資增長“遠高於2%的通脹水平”；這使得美國人的工資水平成為美聯儲明年貨幣政策的核心。

由於美國企業在調整以適應稀缺的勞動力供應，並意識到自己的員工薪酬不足，所以美聯儲官員面臨的關鍵問題是，過去18個月美國薪資的攀升是否為一次性的、還是為價格-工資互相推動的模式。

工資-物價螺旋式通脹是否為現實？

勞動力短缺給了員工更大的議價能力，並促使公司在招聘競爭加劇的情況下提高工資。但在大多數情況下，美國工人們只是勉強趕上了生活成本的升升，而不是走在了前面。截至9月份的12個月里，雇主的總薪酬成本上升了5%，而去年同期為3.7%，但在這兩個時期，實際薪酬(扣除通脹因素後)都有所下降。這就是為什麽鮑威爾新青睞的通脹指標與工資辯論密切相關的原因。

美國勞動力市場目前尤其難以解讀，因為企業仍在應對大流行造成的大規模破壞。2020年4月，失業率升升至近15%，隨後迅速回落。目前的失業率為3.7%，為歷史最低水平。但隨著塵埃落定，美國勞動力供應的增長似乎已經停滯在大流行前的趨勢之下，原因有很多，包括大量美國人提前退休、確診新冠肺炎後持續症狀、兒童與老年人護理的缺乏以及移民的減少等。

新冠疫情時期的價格升升最初出現在消費品上：由於運輸中斷，消費品供應短缺，而手頭有閑錢的美國人則對消費品有巨大需求。

隨著商品短缺的緩解，服務業成為通脹的推手。這一類別中最大的項目是住房，它在官方價格衡量中被視為一項服務，目前美國20個城市的房價指數已經回落，而CPI讀數通常滯後於租金約12個月，因此住房服務通脹回落似乎已定。

但除了住房以外，在美聯儲目前密切關注的其他服務業中，除住房核心服務通脹仍較高，工資在成本中所占的比例通常高於其他行業，因此這部分通脹與勞動力市場息息相關。

至於鮑威爾一直強調的非住房服務，Inflation Insights LLC創始人Omair Sharif認為，有大量證據表明，工資增長並不是通貨膨脹的主要驅動力。他說，這類服務通脹主要是受到今年上半年交通和醫療費用上漲的推動，而現在這一趨勢已經逆轉。造成這一現象的原因有很多，從旅遊需求的突然激增到醫療保險費用計算方式的轉變。Sharif表示，工資並不是這個故事的重要組成部分。“在某種程度上，每個人都根深蒂固地認為事情就是這樣運作的”。

紐約聯儲主席威廉姆斯上周五表示:“工資增長一直非常高，因為相對於現有供應，勞動力需求非常強勁。隨著勞動力需求和供給得到更好的平衡，工資增長將更符合長期趨勢和我們2%的通脹目標。”威廉姆斯指出，他沒有看到“在70年代看到的那種工資-價格螺旋通脹”的證據。國際貨幣基金組織(IMF)最近的一項歷史研究表明，這種情況很少見。

華盛頓LH Meyer經濟學家Derek Tang表示:“工資-物價螺旋通脹是一種擔憂，而不是事實。實際工資肯定不會呈螺旋式上升。但顯然，對勞動力持續短缺及其對價格影響的擔憂‘已經滲透到鮑威爾身上’。”

盡管如此，美國央行官員們仍決心預防這種可能性——從他們自己的預測來看，他們能否在不引發衰退的情況下降低通脹，就如他們所希望的那樣重新平衡勞動力市場，這將是生死攸關的問題。

謹慎的美聯儲

美國勞動力危機自行解決的一個方法是讓相當一部分失業工人重返工作崗位。但美聯儲官員沒有心情觀望這種情況是否會發生，因為目前通脹水平是他們目標的三倍。美聯儲的最新預測指向通過更高的借貸成本為經濟降溫，這將減緩招聘步伐，提高失業率。

有跡象表明，美聯儲官員不願意冒任何風險，這意味著鮑威爾的新目標指向緊縮方向。美聯儲上周發布的預測顯示，明年的終端利率預計為5.1%，這一高於市場預期的數字引發了股市暴跌。幾位美聯儲官員的立場甚至更為強硬。

美聯儲官員預計明年的美國經濟增長將放緩至0.5%，而失業率將上升近一個百分點至4.6%，這可能意味著超過100萬美國人將失去工作。即使有這樣的痛苦，通貨膨脹被認為具有令人驚訝的黏性，預計到2025年才逐漸放緩至2%。

標普全球評級首席美國經濟學家Beth Ann Bovino表示，這可能是由於住房成本下降對價格指數的滯後影響。Bovino  稱：“他們正在預測軟著陸，也許他們是對的，也許他們能成功，但他們勝算不大。” Bovino估計明年美國失業率可能上升到5.6%。