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國泰君安:從四個角度看擴內需戰略

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來源:國泰君安證券

國泰君安對此次擴內需戰略的理解集中在初衷、方向、具體抓手、製度改革四個方面。在方向上,未來擴大內需的方向是高質量發展轉型的重要環節,同時政策主線將進一步配合對外戰略,放大我國超大規模市場優勢在全球經濟環境中的影響力。

90年代以來,第四次擴內需戰略的提出具有長期戰略的導向。一方面,突出與高質量發展相結合,另一方面突出強調「超大規模市場優勢」在全球經濟中的戰略意義。

我們從初衷、長期方向、短期抓手、製度改革四個角度分析《綱要》。

摘要


1、戰略規劃落地的初衷是有效應對外部衝擊,構建穩定經濟運行的有效途徑。過往國內三次擴大內需經歷了從傳統需求向新型需求,從單純刺激向完善體系的方向性變化,本次規劃更具有戰略意義。在方向上,未來擴大內需的方向是高質量發展轉型的重要環節,同時政策主線將進一步配合對外戰略,放大我國超大規模市場優勢在全球經濟環境中的影響力。

2、本次戰略從需求角度提及了三大方面:一是對外依賴度高、短期難以有外部替代來源,在容易斷供的領域補短板;二是有需求但未有效滿足的領域,培養優質品牌,包括提升育幼養老、健康文化等生活性服務業質量;三是適應新一輪科技革命和產業變革大趨勢,創造新需求。推動二者有機結合,必須堅持充分發揮超大規模市場優勢。

3、《規劃》提及要加強需求側管理。需求側改革在2020年底也曾出現在大家視野中,擴大優質需求本質上包含著需求側創新和需求側改革,本次擴大內需提出需求側管理,實質上二者兼而有之。對於需求側改革,主要需要解決的長期問題在於人口、居民收入分配調整、完善社會保障體系進而提高消費意願。我們認為上述相關聯的製度改革和政策變化將逐漸落地。

4、回到眼前,在具體擴消費和擴投資我們理解分別有三個短期抓手:

消費領域:1)提升傳統消費:重心在衣食住行,主要是強調提升品質,塑造品牌;2)發展服務消費:在文化旅遊、育兒養老、醫療健康、教育文體等,通過供給側變化提升質量;3)培育新型消費和提倡綠色低碳消費:主要在於培育「互聯網+社會服務」新模式,促進共享經濟模式發展,支持線上線下融合發展。積極發展低碳消費市場,培育綠色消費行為。

投資領域:1)加大製造業投資力度,這是推動高質量發展,實現製造強國的核心抓手;2)加大補短板,推動傳統基建投資,主要涉及交通、能源、水利、物流、生態環保、社會民生等傳統投資建設;3)系統布局新基建,主要賽道在加速建設信息基礎設施,全面發展融合基礎設施(工業互聯網、車聯網、智慧交通、醫療、教育等)、前瞻布局創新基礎設施(重大科學裝置、超級科學工程、稀缺驗證平台)。

5、此外戰略還針對製度和要素改革進行了規劃。其中包括城鄉協調發展、提高供給質量、健全現代市場和流通體系、繼續深化改革、共同富裕、提升安全保障能力等。

  1.   對《擴內需戰略規劃綱要》的總體理解


對於《擴內需戰略規劃綱要(2022-2035年)》,我們的總體理解主要集中在初衷、方向、具體抓手、製度改革四個方面:

初衷:戰略規劃落地是有效應對外部衝擊,構建穩定經濟運行的有效途徑。劉鶴在《把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來》中提及,過去我們強調擴大內需主要有三次,一是98年亞洲金融危機,「立足擴大內需,加強基礎設施建設」,抓手在老基建。

二是2008年針對國際金融危機,「把擴大內需作為保增長的根本途徑,出台以大規模增加政府投資為主要內容的一攬子計劃」,仍然以傳統投資需求為主。

第三次是2020年新冠疫情,「圍繞擴大內需深化改革,加快培育完整內需體系」,抓手在重大項目工程建設,擴內需開始與經濟轉型並重。總體來看,過往我們的擴大內需經歷了從傳統需求向新型需求,從單純刺激向完善體系的方向變化。

方向:本次戰略規劃落地,一方面依然要求把擴大內需戰略同供給側結構性改革結合起來,本質上依然是以高質量發展為主題,以深化供給側結構性改革為主線,以改革創新為根本動力,以自主可控、優質有效的供給滿足和創造需求。另一方面,政策主旨上逐漸體現出我國「超大規模市場優勢」在全球環境下具有重要的戰略作用。這兩點意味著,未來擴大內需的方向一方面是高質量發展轉型的重要環節,另一方面政策主線將進一步配合對外戰略,放大超大規模市場優勢在全球經濟環境中的影響力。

本次戰略從需求角度提及了三大方面:1)一是對外依賴度高、短期難以有外部替代來源,在容易斷供的領域補短板;2)二是有需求但未有效滿足的領域,培養優質品牌,包括提升育幼養老、健康文化等生活性服務業質量;

3)三是適應新一輪科技革命和產業變革大趨勢,創造新需求。推動二者有機結合,必須堅持充分發揮超大規模市場優勢。

同時,提及要加強需求側管理,促進高質量充分就業、完善分配製度、健全社會保障體系,深化投融資體製改革,充分釋放消費和投資需求。需求側改革在2020年底也曾出現在大家視野中,擴大優質需求本質上包含著需求側創新和需求側改革,本次擴大內需戰略實質上二者兼而有之。

對於需求側改革,主要需要解決的長期問題在於人口、居民收入分配調整、完善社會保障體系進而提高消費意願,在未來戰略規劃落地階段,我們認為上述相關聯的製度改革和政策變化將逐漸落地。

回到短期的抓手,本次戰略規劃對於消費和投資可以分別概括為三大要點:

擴消費主要集中在三大方面,1)提升傳統消費:重心在衣食住行,主要是強調提升品質,塑造品牌;2)發展服務消費:在文化旅遊、育兒養老、醫療健康、教育文體等,通過供給側變化提升質量;

3)培育新型消費和提倡綠色低碳消費:主要在於培育「互聯網+社會服務」新模式,促進共享經濟模式發展,支持線上線下融合發展。積極發展低碳消費市場,培育綠色消費行為。

擴投資主要集中在三個領域:1)加大製造業投資力度,這是推動高質量發展,實現製造強國的核心抓手;2)加大補短板,推動傳統基建投資,主要涉及交通、能源、水利、物流、生態環保、社會民生等傳統領域投資建設;

3)系統布局新基建,主要賽道在加速建設信息基礎設施,全面發展融合基礎設施(工業互聯網、車聯網、智慧交通、醫療、教育等)、前瞻布局創新基礎設施(重大科學裝置、超級科學工程、稀缺驗證平台)

除此之外,戰略規劃綱要還強調了一系列製度改革要素,主要圍繞供給側結構性改革主線展開:1)城鄉協調釋放潛能:新型城鎮化、農村現代化、優化區域經濟布局;2)提高供給質量:新產業新產品(自立自強、戰略性新興產業)、傳統產業升級;3)健全現代市場和流通體系:要素、統一大市場、物流4)繼續深化改革:完善促消費體製、投融資體系、優化營商環境、發揮對外開放對內需的促進作用5)共同富裕:收入分配;提升勞動者勞動收入;提高勞動報酬在初次分配收入的比重;

6)提升安全保障能力:能源、糧食、產業鏈、應急體系;

總體來看,戰略規劃並非單純強調經濟增長和穩經濟要求,更關注高質量發展轉型的結合,具有長期戰略導向。對於《規劃》中的具體要點分析如下。

2.  消費擴容的抓手:服務、共享、低碳


未來消費的核心是什麽?《綱要》對於四類消費的表述分別為:傳統消費(持續提升)、服務消費(積極發展)、新型消費(加快培育)、低碳消費(大力倡導),顯然未來消費擴容的核心在於服務、新型和低碳消費。

首先,傳統消費領域本身體量較大,因而重點強調「穩中求進」。包括:「堅持‘房子是用來住的、不是用來炒的’定位」,地產銷售強調穩;「推進汽車電動化、網聯化、智能化,加強停車場、充電樁、換電站、加氫站等配套設施建設」,交通工具的消費旨在升級提效;「倡導健康飲食結構,增加健康、營養農產品和食品供給,促進餐飲業健康發展」,食品消費更加注重安全。

其次,未來消費的邊際增量在於服務、共享和低碳,更加突出「積極有為」。包括:「推進冰雪運動‘南展西擴東進’,帶動群眾‘喜冰樂雪’」,體育主題以及文化共享是未來消費的重要形式;「支持線上多樣化社交、短視頻平台規範有序發展,鼓勵微應用、微產品、微電影等創新」,短視頻已經成為當下的新消費熱潮;「促進居民耐用消費品綠色更新和品質升級」,低碳領域綠色家電和新能源車下鄉活動也是消費擴容的重要趨勢。

往後看,消費作為穩定經濟的基石作用依然不可動搖,隨著防疫的放開,未來服務消費、社交消費作為新消費的主要載體,將承載更多穩增長、促就業的任務。其中,綠色家電、新能源車、旅遊酒店、電影娛樂等消費品類具有較大的增長潛力。

3.  投資發力的方向:補短板、興基建


投資的發力點在哪里?《綱要》提出投資的方向主要在於優化結構,其中對於三類核心發展方向的表述分別為:製造業投資(加大力度)、重點領域補短板(持續推進)、新基建(系統布局)。方向也很清晰,製造強國依然是長期主線,未來的增量主要在新型基礎建設的進一步擴容。

首先,政策對於科技製造的支持力度將有增無減,製造強國有望成為長期主線。包括:「引導各類優質資源要素向製造業集聚」、「加大傳統製造業優化升級投資力度,擴大先進製造領域投資」,製造業內部的調結構趨勢不變,傳統製造的升級改造以及先進製造的擴容是未來的增長點;「完善促進製造業發展的政策製度,降低企業生產經營成本,提升製造業盈利能力」,體現了政策優惠將進一步向製造業傾斜,2022年實施的結構性貸款工具對於高端製造的傾斜未來有增無減。

其次,基建投資主要強調傳統領域的「補短板」以及新興領域的系統建設。其中,基建補短板主要集中在:交通、水利、能源等領域,包括:「推進‘6軸7廊8通道’主骨架建設,增強區域間、城市群間、省際間交通運輸聯系」、「積極推進配電網改造和農村電網建設,提升向邊遠地區輸配電能力」、「加快補齊大江大河大湖防洪短板,推進堤防加固、河道治理、控製性工程、蓄滯洪區等建設」。新型基礎設施的攻關集中在信息領域,包括:「 加快物聯網、工業互聯網、衛星互聯網、千兆光網建設,構建全國一體化大數據中心體系」。

2022年我們已經看到政府開始將大量資源向製造業和基建領域傾斜,包括:天量政府債、結構性金融工具等。往後看,投資依然是未來經濟增長的關鍵引擎,我國未來的發展方向將圍繞製造強國和新型基建大國展開,核心發力點在於:電力設備、數字產業、新型電網等。

4.  收入分配的標尺:共同富裕、對標GDP


收入合理分配是擴大內需的前提,未來收入分配的原則是什麽?《綱要》有兩點重要表述,結構角度再次強調了共同富裕的重要性,總量層面的提法是主要的邊際增量,將居民收入與GDP對標。說明未來收入分配將在總量和結構兩個層面共同發力,降低貧富分化的同時實現共同富裕。

首先,初次分配更加注重把蛋糕做大,提升就業質量、增加居民總收入是核心任務。包括:「加快新一代信息技術與製造業深度融合,創造更多更高質量更高收入的就業崗位」,未來新經濟領域將提供更多高質量的就業崗位;「堅持居民收入增長和經濟增長基本同步、勞動報酬提高和勞動生產率提高基本同步」,居民勞動報酬的占比將穩步提升,匹配經濟增長,經濟發展的紅利需要實實在在分配給老百姓。

其次,再分配和三次分配是分好蛋糕的重要環節,財稅、社保、慈善等多種調節機製共同作用,促進社會公平。包括:「加強對高收入者的稅收調節和監管」、「推進基本養老保險由製度全覆蓋到法定人群全覆蓋」,再分配環節將進一步優化,同時充分挖掘第三次分配的潛力,包括「引導支持有意願有能力的企業和社會群體積極參與公益慈善事業」。

後疫情時代,我國居民收入呈K型分化,低收入群體和中小型企業由於抗風險能力較差受到嚴重衝擊,導致收入增速中樞下移兩個點,貧富差距的分化對於消費端的製約非常明顯。往後看,防疫放開以後,中低收入群體就業有望加速回升,疊加收入分配機製的進一步優化,未來內需的擴張將更有底氣。

5.  高質量發展的核心:創新驅動、科技引領


高質量的供給有助於打通供需循環堵點,創造新需求。《綱要》重點提出從兩個方面提升供給質量,一是積極促進傳統產業改造升級;二是加快發展新產業新產品,創造新需求。

首先,傳統產業改造升級的方向在於:農業現代化、製造業智能化、服務業高端化。包括:「強化農業科技和裝備支撐,推進農業機械化和農機裝備智能化,推動發展智慧農業」;「促進數據、人才、技術等生產要素在傳統產業匯聚,推動企業加快數字化改造」等。

其次,加大新興產業的支持力度,創造新需求、提供新就業,推動供需在更高水平上實現良性循環。包括:「在人工智能、量子信息、腦科學等前沿領域實施一批前瞻性、戰略性國家重大科技項目」、「促進重大裝備工程應用和產業化發展,加快大飛機、航空發動機和機載設備等研發」、「推進前沿新材料研發應用」。

往後看,供給端的擴容和提效依然是重要趨勢,有望成為未來需求端的新增長動力,具體包括:新材料、高端裝備、智能製造等領域。

6.  安全是發展的底線:糧食、能源、供應鏈


安全發展的意義在哪里?在全球地緣風險加劇的時代背景下,供給端的擾動頻發,這對於擴內需造成了不小挑戰,因此未來安全作為發展的底線,其重要性將進一步提升,包括:「保障糧食安全」、「強化能源資源安全保障」、「增強產業鏈供應鏈安全保障能力。」

首先,在糧食、能源領域,由於我國具有豐富的資源儲量,因此核心在於資源保護和資源開發。包括:「堅持最嚴格的耕地保護製度,嚴守18億畝耕地紅線,堅決遏製耕地‘非農化’、嚴格管控‘非糧化’」、「引導和鼓勵社會資本進入油氣勘探開采領域」、「積極開展現有礦山深部及外圍找礦,延長礦山服務年限」,在全球原油供給脆弱性加劇的背景下,我國積極挖掘內部潛力;

其次,重點推進製造業補鏈強鏈,向內補鏈,向外穩鏈,對外合作依然是主旋律。包括:「鞏固拓展與周邊國家產業鏈供應鏈合作,共同維護國際產業鏈供應鏈穩定運行」、「強化關鍵儀器設備、關鍵基礎軟件、大型工業軟件、行業應用軟件和工業控製系統、重要零部件的穩定供應」。

往後看,資源緊缺以及逆全球化的趨勢依然難以扭轉,安全的重要性需要被進一步認知。

編輯/Jeffrey

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標題:國泰君安:從四個角度看擴內需戰略

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若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

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