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從美國11月CPI數據看當下的美股科技股

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美國11月CPI多項指標均低於預期,連續兩個月展現出放緩勢頭,表明通脹最糟糕時期可能已經過去,並有望為美聯儲在2023年年初加息步伐的放緩提供了數據上支撐。伴隨通脹數據拐點的基本確認,美股科技股主要矛盾正逐步從分母端估值壓製轉向分子端業績。

當前美股半導體預期已基本觸底,互聯網企業則有望通過成本&費用積極控製實現2023年業績增速同比改善,軟件SaaS板塊2023年業績預期下修風險亦在三季報後大幅釋放。未來6~12個月,美股科技板塊向上的經營周期、中期良好的業績確定性&成長性,以及板塊當前處於歷史底部的估值水平、機構對美股科技股較低持倉等,均支撐我們對板塊保持樂觀看法,建議自下而上,關注個股淨利潤、FCF,以及美聯儲貨幣政策後續轉向帶來的分母端彈性。

香港時間2022年12月13日晚,美國勞工部公布了11月的最新CPI數據,11月未季調CPI年率7.1%,公布前平均預期為7.30%,10月份為7.70%;11月未季調核心CPI年率6%,公布前平均預期為6.10%,10月份為6.30%。其中,11月未季調CPI連續兩個月回落,且為2021年12月以來最小增幅。扣除食品和能源的消費者價格指數11月份月率上漲0.2%,較上年同期上漲6%。在CPI數據公布後,美股股指期貨集體拉升。

通脹數據:最高點大概率已經過去,通脹拐點基本確認。

美國11月CPI多項指標均低於預期,並連續兩個月展現出放緩的勢頭,表明通脹最糟糕的時期大概率已經過去,並為美聯儲在2023年年初加息步伐的放緩提供了數據上的支撐。

具體看本次CPI中的細分項目,在9月及10月CPI中貢獻較大的二手車和卡車價格在11月出現了很大下滑,較10月下降了2.9%。美國勞工統計局在報告中指出,住房仍然是目前通脹構成中服務類增長最快的一部分,11月住房租金的上漲抵消了能源價格的下降。因為住房在通脹計算的遲滯性較強,通常需要延後半年至1年的周期,我們才能看到住房部分價格的回落。

總體來看美聯儲未來的政策走向,目前盡管通脹年率仍遠高於美聯儲2%的目標,但本次CPI的下降能看出通脹勢頭已經放緩,疊加經濟增長數據的下滑,加強了美聯儲將在2月放緩加息步伐的理由。

12月13日晚的利率互換市場顯示,預計美聯儲到2023年3月將累計加息100個基點,此前預期為加息110個基點,目前主要的分歧點在於2023年2月美聯儲會加息25bps或者50bps。

但考慮到住房等服務類條目的通脹黏性,美聯儲可能放緩加息步驟但保持一個較高的終端利率水平,並在此基礎上停留足夠長的時間。

美股科技股:市場核心矛盾逐步轉向分子端業績,樂觀看待中期市場表現。

今年以來,持續高通脹帶來的政策利率快速、大幅抬升,使得美股科技股估值被大幅壓縮,並成為全球表現最差的權益資產之一。伴隨美國通脹拐點的基本確認,本輪美聯儲貨幣緊縮逐步接近尾聲,分母端約束基本消除,市場核心矛盾轉向分子端。

結合宏觀經濟、基本面、估值等維度因素的綜合考量,我們樂觀看待美股科技股未來6~12個月表現。考慮到美國企業、居民部門相對健康的資產負債表,本次美國經濟衰退即使發生,幅度料將相對溫和。疫情後企業數字化、雲化進程明顯加快,個人用戶線上習慣亦基本得以保留,雲計算作為當前美股科技板塊的核心驅動力,中期成長動力充足。目前美股科技板塊&企業估值水平已回到2016~2018年水平,主要投資機構對科技巨頭的相對持倉,亦創下了最近十年來的新低:

1)軟件SaaS:業績預期下修風險大幅釋放,關注分母端估值彈性。三季報之後,市場對板塊2023年業績預期已開始得到明顯修正,尾部風險大幅降低。同時經濟下行期,企業正從過去「關注各領域最好的產品模塊」向「少數供應商一體化解決方案」轉變,以有效控製支出,平台型廠商料持續受益。

中期維度,預計企業勞動力成本、向訂閱模式轉變將支撐美股軟件板塊持續維持雙位數增長,以及經營效率的不斷改善,但市場投資機會將更多從應用軟件向基礎軟件遷移。

估值層面,目前美股軟件板塊EV/S、EV/S/G分別僅為5.5x、0.27x,基本回到了2016~2018年的水平,已較多反映了後續板塊業績預期下修風險。

2)半導體&硬件:預期觸底,但底部徘徊時間可能長於2018/19年。當前全球PC、智能手機市場正處於艱難庫存去化階段,疫情期間提前透支、通脹對市場需求損害、較高的庫存水平等,料導致庫存去化周期長於歷史平均。

服務器市場短期仍維持強勁,但考慮到企業IT支出趨向保守,以及雲計算巨頭CAPEX上行周期的結束,我們仍需緊密跟蹤2023年全球服務器銷量表現;全球半導體庫存大概率已在2022Q3見頂,同時年初至10月低點,美股半導體板塊調整深度亦接近過去幾次下行周期水平。

但考慮到本次半導體下行周期中,除了供給端因素外,需求端收縮亦是重要推動,預計本次半導體板塊底部徘徊時間有可能長於歷史平均水平。

3)互聯網:業績增速料將在2022H2觸底。本次疫情對互聯網企業營收增速、成本費用結構的擾動,導致互聯網企業從過去兩年的「正經營槓桿」轉向今年的「負經營槓桿」,也即今年企業利潤增速顯著低於同期收入增速。

考慮到今年低基數,疊加三季度開始美國互聯網巨頭在裁員、邊緣業務收縮等層面的積極努力,我們預計2022Q3~Q4將大概率是美國互聯網企業業績增速的低點,2023年之後有望逐季回暖

風險因素:

美國通脹數據回落偏慢風險;美債市場流動性風險;強美元導致全球經濟走弱風險;地緣政治衝突導致歐洲經濟全面走弱風險;針對科技巨頭的政策監管持續收緊風險;宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險;全球雲計算市場發展不及預期風險;雲計算企業數據泄露、信息安全風險;全球半導體庫存出清速度低於預期風險;行業競爭持續加劇風險等。

投資策略:

持續高通脹帶來的貨幣緊縮以及疫情對企業經營周期的影響等,成為2022年美股科技股持續、深度下跌的核心因素。伴隨通脹數據拐點的基本確認,美股科技股運行主要矛盾正逐步轉向分子端業績。

美股科技板塊有利的企業經營周期、中期良好的業績確定性&成長性,以及板塊當前處於歷史底部的估值水平、機構對美股科技股較低持倉等,均支撐我們在未來6~12個月對美股科技板塊保持樂觀看法,建議自下而上,關注個股淨利潤、FCF,以及估值合理性,並相應關注美聯儲貨幣政策後續轉向帶來的分母端彈性。

編輯/lydia

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財經新聞常見問題 FAQ

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由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

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您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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