隔夜美國公布的11月CPI數據進一步回落且同環比均低於市場一致預期，這延續了10月超預期下行的勢頭，也強化了12月加息降速的預期。市場對此反應積極，但股債匯均高開低走。如何看待此次通脹數據的含義、尤其是對本月FOMC會議結果與後續資產價格的影響，中金點評如下，供投資者參考。

• 11月CPI：繼續回落且好於預期、拐點進一步確認

延續10月下行態勢，美國11月整體與核心CPI數據繼續回落且同比環比均好於預期，不過核心CPI的最終結果與我們在會前的測算基本一致。

具體來看，11月CPI同比7.1%（一致預期7.3%，10月7.7%；我們測算的結果為6.8%），環比0.1%（一致預期0.3%，10月0.4%；我們的測算-0.2%）。核心CPI同比6.0%（一致預期6.1%，10月6.3%；和我們的測算6.0%一致），核心環比0.2%（一致預期0.3%，10月0.3%；和我們測算的0.2%一致）。

分項看，11月CPI環比超預期回落，主要受到能源、商品消費（供應鏈緩解）和部分服務消費繼續降溫的影響，但房租和娛樂服務有一定韌性。

總結而言，此次數據進一步確認了通脹的拐點。根據我們的分項預測模型，往前看，我們測算一季度末整體和核心CPI同比分別回到4%與5%；二季度末可能進一步下行至3%與4%左右。

• 市場影響：確認積極方向，但預期已經搶跑；關注FOMC加息終點變化

  
  

總體而言，我們認為此次通脹數據對於貨幣政策、市場預期和資產價格影響如下：

首先，11月CPI通過進一步確認通脹拐點，有助於貨幣緊縮進入第二階段（即加息降速）的預期。此次數據的最直接效果，除了進一步確認通脹拐點外，使得美聯儲在12月FOMC會議上放緩加息步伐（50bp）基本成為大概率事件（CME聯邦基金利率期貨隱含概率已經達到80%）。

不過，相比市場已經基本計入的加息放緩，加息終點如何變化顯得更為重要，也是明天12月FOMC會議的焦點之一。因此綜合而言，在預期提前交易了不少的情況下，接下來美聯儲如何引導預期就成為關鍵。

其次，對市場而言，通脹繼續回落無疑是利好，但由於預期已經提前搶跑，因此彈性也將不及上次。

對於資產而言，低於預期的通脹數據無疑是利好，但交易至3.5%的美債和17倍估值的美股也意味著已經計入較多預期，未來彈性可能低於10月通脹數據披露後的情況。