本周二公布的11月美國CPI同比增速低於各家華爾街大行的預期水平，創今年內最低增速，還創新冠疫情爆發以來最大的CPI環比和同比月增速降幅。核心CPI的環比和同比增速也都低於預期。

這樣看來，11月CPI真是一份能讓市場放心通脹終於放緩、美聯儲有餘地放緩加息的“好”數據。但到底是不是真那麽美好？英語有句成語“魔鬼藏在細節中”，剖開細節看一看，應該能發現問題。

分項數據顯示，11月CPI意外繼續增長放緩，主要源於能源成本和二手車的價格下跌。

經濟學家認為核心CPI比CPI能更好地體現基礎通脹水平，而核心CPI的統計中剔除了波動較大的食品和能源價格。單看被剔除的這兩塊，尤其是能源，11月的確有明顯波動。11月CPI中的食品指數月環比增長0.5%，增速低於10月的0.6%，而能源指數從10月的增長1.8%變為下降1.6%，10月上漲4.0%的汽油指數11月轉而下跌2.0%。

11月核心CPI環比增長0.2%，創去年8月以來最低增速。核心CPI的重要構成部分、貢獻三分之一CPI的住房指數11月環比增長0.6%，為四個月內最低增速，低於10月增速0.8%，但已經是CPI增長的最主要推手。其他的分項指數漲跌不一。11月通信指數漲1%，機動車保險漲0.9%，休閑娛樂漲0.5%，而醫療保健跌0.5%，醫院及相關服務跌0.3%，處方藥跌0.2%。

值得注意的是，不計環比增0.5%的食品和增0.7%的住房，很難發現任何通脹的景象，即使是11月重回增長的分項指數，也增幅很小。比如：

二手車指數11月下跌2.9%，較10月的2.4%跌幅擴大，為連續第五個月下降。
新車11月零增長，10月增長0.4%。
能源11月跌1.6%，10月漲1.8%。
汽油11月跌2.0%，10月漲4%。
燃油11月漲1.7%，10月漲19.8%。
醫療保健服務成本11月創紀錄地下降0.7%，10月降0.6%。
服裝11月漲0.2%，10月跌0.7%。
醫療保健大宗商品11月漲0.2%，10月零增長。

金融博客Zerohedge還評論提到，鑒於M2貨幣供應的滾動波動很大，讓人懷疑通脹會不會繼續下滑。

衡量通脹路徑的關注點轉移到住房以外核心服務

上周華爾街見聞文章提到，在前瞻CPI時，巴克萊認為要留意剔除住房的核心服務通脹。因為美聯儲主席鮑威爾上上周在講話中特別提到，剔除住房的核心服務，稱它“可能是理解未來核心通脹演變的最重要類別”。他還提到了和勞動力市場密切相關的住房以外服務業，稱“因為薪資組成了提供這些服務的最大一類成本，勞動力市場掌握著理解該類別通脹的鑰匙”。

媒體估算，11月住房以外的服務價格明顯加速下降。

而德意誌銀行的首席美國經濟學家Matthew Luzzetti評論稱，我們仍然可以看到很多的通脹下降，但問題是，這能否就能讓通脹從現在的水平回到3%。他認為，更困難的事，如何從3%回落到2%。

媒體稱，經濟學家普遍預計，核心商品通脹和房產市場的指標將繼續溫和增長，並在明年轉降，但在判斷總體價格壓力的路徑時，目前的焦點已經越來越轉變為核心服務通脹。而鑒於薪資是服務供應商的重要成本構成部分，薪資和勞動力市場料將成為美國通脹道路的主要決定因素。

迄今為止，美國的勞動力市場在緩慢降溫，總體仍很強勁。這種勞動力市場的韌性支持了需求，仍外界更擔心美聯儲不得不為遏製高通脹而更大力緊縮。但也有人認為，勞動力市場的強勁是美聯儲可能成功軟著陸、不會引發衰退的證據。

而在CPI公布當天，本周二還公布了薪資數據，顯示11月美國通脹調整後平均時薪環比增長0.5%，同比下降1.9%，已經連續20個月同比下滑。Zerohedge諷刺地評論，可是汽油價格自6月達到巔峰後一直在下跌，美國經濟還很強，不是嗎？

CPI公布後美股漲勢有限

本周二公布11月CPI前，摩根大通分析師預計，如果CPI同比增速在7.0%到7.2%，美股指標普500指數將大漲4%到5%。

11月CPI公布的增速7.1%果然落在了這一區間，但標普並未如此大漲，開盤不到半小時刷新日高時，日內漲近2.8%，此後逐步回落，午盤刷新日低時幾乎回吐所有漲幅。

市場的反應可能顯示出，在本周三美聯儲公布貨幣政策決議前，投資者在觀望。一些投資者對現在就歡慶CPI持謹慎態度。

Quilter Cheviot的固定利率研究主管Richard Carter稱，雖然對抗通脹的戰爭正在發生轉變，但我們距離宣告勝利還有很長的路要走，美聯儲將在一段時間內保持鷹派立場，即使它確實可能導致經濟衰退。

Susquehanna International Group的衍生品策略聯合主管Chris Murphy評論稱，我認為鮑威爾不想要反彈。他已經對經濟和企業收益造成了多大的損害，還有待觀察，因此目前還很難看到太大的上漲空間。