招商證券發表研報表示，參考海外逐步放鬆和完全放鬆後，人資、餐飲、酒店、旅遊、出境等服務板塊需求先後恢復，其中部分國家餐飲酒店需求已超疫情前水平。相比之下，國內餐飲旅遊板塊在三年疫情期間，行業供給格局得到優化，有望加速疫後復蘇步伐。

疫情復盤：參考海外三條疫情管控路徑，看中國疫情如何恢復。海外疫情管控路徑主要有三種:

（1）激進型，以美國、英國為代表，嚴格管控持續時間短，醫療系統承壓時選擇短暫性收緊，群體免疫屏障基本建立後，主動推出共存計劃，提前全面放開。

（2）溫和型，新加坡、越南代表，前期堅定嚴格管控，隨後嚴格清零難以維持，經濟壓力倒逼防疫政策走向共存。

（3）保守型，以德國、日本代表，前期謹慎控製在短期放鬆之後再次收緊，高接種率+醫療資源充沛條件下，選擇穩步謹慎放開。中國疫情管控從嚴格清零到精準管控、動態淨零，從「第九版」到「二十條」，防疫政策放鬆的大方向確立。

行業對比：新冠三年，海外國家社會服務相關行業恢復幾何。通過對各國社會服務行業恢復進度復盤，我們可以得出以下四個結論。（1）東南亞各國地區由於放開相對較晚，整體恢復進度落後於英美。（2）疫情放鬆後的恢復節奏方面，餐飲>=酒店>航空客流>旅遊。（3）全面放開後，東南亞各國國內航班客流恢復速度仍遠領先於國際航班，推測國內遊業務恢復將快於出境遊。（4）長期疫情管控或造成餐飲、酒店行業疫後消費力下滑。

投資建議

招商證券指出，根據海外疫後復蘇的經驗，一般在國內放鬆，第一波大規模傳染過後，第三產業就進入穩定復蘇階段，先是B端人力資源，就業率在放鬆且疫情穩定階段快速攀升；後是本地消費餐飲，通常會在疫情結束後的一個月迎來明顯反彈，並在隨後1-3個月恢復至90%-100%。

出行鏈板塊中，酒店由於商旅和休閑雙重需求，在海外的疫後復蘇中表現較好，恢復節奏快且比例高；由於疫情增加了消費摩擦，國內遊在疫情後的恢復比例尚未達到100%的狀態，出境遊則需要等待國門放開後逐步恢復。

此外，國內的餐飲、酒店、旅行社板塊在三年疫情期間，行業供給格局得到優化，連鎖化率和龍頭集中度得以提升，有望在需求有限恢復的情況下更快達到平衡，恢復確定性高。招商證券推薦關注：科銳國際、海底撈、九毛九、海倫司、奈雪的茶、華住酒店、錦江酒店、首旅酒店、攜程集團、同程旅行、宋城演藝、天目湖。