配置主線：關注政策實際效果催化，市場處於布局期

11月以來國內疫情防控政策邊際優化，我們認為其信號意義值得重視。近期國內地產政策持續從供給側發力，改善市場及潛在購房者預期，後續需持續跟蹤政策落地對地產基本面的改善幅度。臨近年底，關注12月可能召開的中央政治局會議及中央經濟工作會議。

從配置層面來看，近期需要關注：

1) 國內疫情防控政策邊際優化。

近期防疫政策對隔離時間、涉疫和入境人員管理規則進行了優化，也重點糾正「層層加碼」等問題。盡管最近國內疫情有所反復，但我們認為政策優化有助於改善投資者對於未來經濟基本面的預期。

2) 地產政策加碼助力穩增長。

近期針對地產領域的支持政策密集出台，包括支持房地產企業在內的民營企業發債融資、央行和銀保監會推出16條金融舉措支持地產企穩復蘇、證監會決定恢復涉房上市公司並購重組及配套融資、再融資，等等。

綜合來看，當前房地產行業供需兩側政策有所加碼，從銀行信貸支持、債券融資幫扶到股權融資鬆綁突破，有助於實現地產商信用端困難的紓解和流動性的整體優化，有助於提振市場信心及促進基本面企穩。

3) 建設中國特色現代資本市場，探索中國特色估值體系。

11月21日，證監會主席在2022金融街論壇年會上對中國資本市場建設和發展做重要講話，闡述如何建設「中國特色現代資本市場」，指出「探索建立具有中國特色的估值體系」。我們認為A股市場的長期估值中樞仍將保持穩定且具備提升空間，同時要關注風險溢價波動。

結構來看，A股估值結構有改善空間，尤其是部分銀行及國有上市企業等估值長期、普遍偏低。在「中國特色現代資本市場」的積極建設過程中，投資者有望逐步改善對上市國企和金融板塊的認知。

配置建議：政策支持領域有望維持相對表現

市場前期已具備較多的偏底部特征，預期好轉的關鍵在於基本面的修復力度

我們建議未來3-6個月關注如下配置思路：

1) 預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領域，主要是受疫情影響及地產相關的領域，如地產鏈條、受疫情影響的消費等。

我們認為伴隨疫情和地產政策出現邊際變化、「穩增長」持續發力，國內增長的修復有望在未來一段時間內顯現拐點，這仍是判斷後續行情演繹的重心。這一背景下，前期受到宏觀基本面壓製的板塊，例如地產產業鏈、消費板塊等具有較大的彈性，有望出現階段性的配置機會，長期趨勢仍然要看到基本面修復。

我們建議在配置上短期把握政策發力受益的板塊，如地產相關產業鏈，並在增長向上拐點出現前後關注順周期板塊的整體配置機會。

2) 銀行及上市國企。

建設「中國特色現代資本市場」、「探索建立具有中國特色的估值體系」背景下，銀行及上市國企的關注度有望提升，後續關注資本市場建設對相關領域的可能影響以及從銀行及上市國企層面可能的應對。

3) 關注高質量發展主線長期配置機會。

包括演繹國產替代邏輯的計算機軟件行業，以及「能源安全」和「碳中和」戰略下持續保持高景氣和高資本開支增速的新能源產業鏈、電力運營等相關環節等。當前成長板塊整體預期不算低、倉位相對重，在市場情緒和基本面出現明顯拐點之前，系統性配置機會仍然需要觀察。

12月行業配置主要調整

上調建材、輕工家居、銀行、電信服務、傳媒、通信設備、家電、酒店及旅遊、藥品；

下調石油煉化、煤炭、鋼鐵、電子材料、城市燃氣、國防軍工、計算機、商貿零售、紡織服裝。

12月行業配置結論

超配酒店及旅遊、家電、輕工家居、建材、農林牧漁；

低配水務及環保、城市燃氣、商貿零售、紡織服裝、鋼鐵。