20世紀初的著名投機家Jesse Livermore曾言：希望與恐懼是市場的兩大驅動力。面對通脹，債券交易員就應該多一些畏懼。

這是Matthew Raskin的心得。他曾在紐約聯邦儲備銀行的市場團隊服務十多年，現任德意誌銀行證券的美國利率研究主管。

基於市場的消費者價格預期指標顯示，物價漲幅將急劇放緩，並推動通脹率在明年底前回落至美聯儲目標附近。這種樂觀情緒推動了債市11月初以來的反彈。

但通脹率依然頑固不下。周四公布的數據顯示，美聯儲看重的個人消費支出價格指數（PCE）10月同比上漲6%，消費者價格指數當月也攀升7.7%。

「市場暗示明年CPI通脹率將下降超過5個百分點，」 Raskin在電話中說，「我覺得要跌這麽多的話幅度太大了，那我們就非常接近美聯儲2%的PCE目標了。我覺得這太抱希望了。」

Raskin對建立在消費者價格展望基礎上的零息通脹互換的走勢進行分析。衡量美國國債和通脹保值債券利差的盈虧平衡通脹率也采用類似模式。後者已較今年早些時候觸及的峰值大幅下挫。

2年期盈虧平衡通脹率目前在2.5%左右，僅為3月水平的一半左右。CPI指數歷史上一直高於PCE，Raskin也考慮到了這一點。

市場對通脹迅速降溫的預期推動掉期交易員認為，聯邦基金利率將在2023年5-6月達到略低於5%的峰值，接著在當年底前降至4.5%左右。國債市場也反彈，7月以來首次在11月實現單月上漲。

「市場消化的這種降幅並非全然不可能實現，但這需要很多因素到位，」 Raskin說，「從市場的角度而言，風險在於這期望太高了。如果幾周後發布的CPI數據意外高於預期，那麽盈虧平衡通脹率、名義國債收益率和美聯儲明年的政策路徑隱含利率都會大幅上調。」

此類通脹出人意料的情況今年已多次攪動市場。例如，6月和7月美國10年期國債因市場預計美聯儲將放緩加息步伐而上漲，但後來又因美聯儲官員堅守鷹派立場而急轉直下。