年關將近，此前被壓製了大半年的資本市場近期在多重利好刺激下走出了強勁的反彈行情。具體板塊方面，從最近幾個交易日的盤面反饋來看，遊戲板塊的活躍度尤其突出。

11月16日，遊戲股尾盤快速拉升。截至收盤，$心動公司(02400.HK)$、$飛魚科技(01022.HK)$、$百奧家庭互動(02100.HK)$、$遊萊互動(02022.HK)$、$中手遊(00302.HK)$漲幅均超過10%。

11月18日，遊戲股再度走高，$網易-S(09999.HK)$漲超6%，$騰訊控股(00700.HK)$漲超2%，$心動公司(02400.HK)$漲超5%，$嗶哩嗶哩-W(09626.HK)$漲近4%。

值得一提的是，若回溯過去一年多來資本市場的表現，遊戲股可謂是殺估值的「重災區」，在此期間不少優質標的股價均經歷了「腰斬」級別的調整。

而近日遊戲股重新活躍，或與一則消息有關。據了解，16日人民網發布評論文章指出，電子遊戲早已擺脫娛樂產品的單一屬性，已成為對一個國家產業布局、科技創新具有重要意義的行業，這值得我們重視和深度挖掘其潛在的價值。

“忽如一夜春風來”，官媒重磅發聲，這或許將加速遊戲這一千億產業的價值發現進程。另外，相關的產業配套政策抑或會在下一階段里陸續發布。基於此，對於二級市場上的投資者而言，此前已調整充分的遊戲板塊的價值重估大幕也許即將展開，眼下“好戲”才剛剛開始。

遊戲產業有望邊際改善

在人民網發布的題為《人民財評：深度挖掘電子遊戲產業價值機不可失》的文章中，作者基於“歐洲議會全會高票通過重視發展電子遊戲產業的決議”事件進行評論，指出電子遊戲已擺脫娛樂產品單一屬性，值得我們重視和深度挖掘其潛在的價值。

文章進一步闡述，遊戲科技助力5G、芯片產業、人工智能等先進技術產業發展，被運用到數字文保、工業仿真、智慧城市、影視創作等領域，成為推動數字化轉型、走向數實融合、構建數字孿生體的重要工具，開始在更大範圍內創造出更大的社會價值。

對於遊戲沉迷問題，文章稱我國遊戲產業逐步告別“野蠻生長”，未來在推進電子遊戲產業健康發展的同時，應監管和發展並重，促進其不斷釋放經濟、文化與科技新價值。

官媒給予中國遊戲產業較高認可，市場更是“聞弦歌而知雅意”，順勢做多遊戲股。

事實上，在此次官媒發聲前，遊戲產業便已有回暖的跡象可循。一個例證是，今年來我國遊戲版號發放數量穩步提升。據統計，相關部門在4月、6月、7月、8月、9月分別發放了45個、60個、67個、69個、73個版號，且涉及上市公司數量穩步增加，這或預示著版號相對進入常態化發放的階段。

無獨有偶，騰訊控股高管在11月16日晚間的第三季度財報電話會議上亦向外界展示了其樂觀態度。相關高管表示，騰訊的遊戲版號問題總會解決的，在不久將來就會有版號發放。在某種程度上騰訊需要為此做好準備，在版號發放出來之後，騰訊會有更多已經準備好的遊戲推出，遊戲行業的逆風因素一定會等到緩解。

耐人尋味的是，隔日，國家新聞出版署便發布了2022年11月份國產網絡遊戲審批信息，共70款遊戲獲批，其中便包含了騰訊的《合金彈頭：覺醒》。

在智通財經APP看來，騰訊高管對後市持樂觀態度並非是空穴來風。結合騰訊剛剛披露的三季報，目前該公司的本土遊戲業務承壓或正逐步緩解，而海外遊戲業務則料將環比持續恢復。

財報顯示，若考慮分配至社交網絡業務的部分，Q3期間騰訊本土遊戲業務實現收入410億元（人民幣，單位下同），同比下降4%。可見在頗具挑戰性的外部環境下，騰訊本土遊戲業務仍呈現較強韌性。後市來看，鑒於其遊戲產品儲備豐富，疊加版號恢復常態化發放，業績壓力或持續釋放。

反觀海外，Q3期間騰訊海外遊戲業務實現收入117億元，同比增加3%，環比提升9%，業績略超預期。後市在新內容的驅動和全球遊戲市場的回暖下，騰訊海外遊戲業務料將漸入佳境。

預期漸穩估值抬升可期

騰訊作為遊戲板塊中的標桿股，其最新業績顯示出暖意，這對於整個遊戲產業來說都具有較強的指標意義。

復盤近年來遊戲股的走勢，不難發現結構性機會常有但市場始終擔憂長期的確定性。以騰訊為例，該公司自2021年2月開始進入單邊下跌通道，期間股價經歷了持續的下殺，直到近期才有所企穩。

騰訊股價的頹勢其實只是眾多遊戲公司的一個縮影，近年來受手遊市場整體增速放緩，疊加遊戲版號收縮、未成年保護等政策面影響，遊戲公司的不確定性凸顯。在此背景下，確定性成為二級市場核心關切，這既體現在不同遊戲公司的市場表現和業績分化上，也體現在整體估值中樞的回落。

而前述提到的人民網評論文章重新定義遊戲行業，重磅發聲有利於行業穩預期、提信心，後續若遊戲版號發放進一步常態化，疊加產業政策趨於溫和，遊戲公司的股價及估值中樞有望重拾升勢。

智通財經APP認為，盡管最近兩年眾多遊戲公司遭遇了凶猛的股價調整，但就此否認遊戲行業仍是一個成長中的賽道其實並不可取。事實上，市場或許將太多的注意力放到了版號的暫停與恢復、線上流量爆發與回落帶來的增長擾動，但忽視了商業模式升級所帶來的行業付費水平提升，以及背後人均可支配收入增長驅動的底層邏輯。

公開數據顯示，中國遊戲ARPU（含手遊、端遊、主機等整體）絕對值在全球TOP10國家中墊底，肉眼可見的差距預示著我國遊戲行業付費水平的潛在增長空間仍然巨大，未來伴隨著國內經濟的持續發展、人均收入的提高，這一差距或許將收窄、消弭。

另外，我國遊戲行業的用戶滲透率或許亦未到頂。數據顯示，我國遊戲用戶滲透率從2009年的9%提升至2021年的47%，但近年來這一數據顯著放緩，這引發了市場對於用戶數量到達天花板的擔憂。但若橫向對比美、日、韓等發達國家，實際上我國遊戲用戶的滲透率仍有進一步提升的空間。

在智通財經APP看來，遊戲產業是典型的供給驅動需求的邏輯，優質的供給將刺激需求的爆發，進而帶動整個市場的繁榮。如今伴隨監管層態度趨於溫和，我國遊戲行業的供給波動或趨於收斂，在此背景下遊戲公司的估值中樞料將有所上移。

出海則會是中國遊戲公司取得長效增長第二重密碼。根據第三方機構的數據，2022H1期間中國遊戲出海收入同比增長6.2%，作為對比，同期中國外全球市場的同比增速為-8.5%，這意味著中國遊戲公司海外份額仍處在快速提升通道。

與此同時，今年上半年出海遊戲增速與國內手遊增速繼續保持著較大的剪刀差，且出海對整體遊戲的貢獻占比進一步提升至30%，換言之出海對中國遊戲公司增長的權重持續提升。

“小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上頭”，綜上所述，站在當前時間節點，遊戲行業的至暗時刻或許已經過去，二級市場上的投資者不妨對遊戲股後市持更樂觀的態度。一方面，人民網重磅發聲為行業帶來暖意，下一階段遊戲版號發放有望加速回歸常態化，供給鬆動之下類似騰訊控股、心動公司、$青瓷遊戲(06633.HK)$、$友誼時光(06820.HK)$等公司的業績及股價有望共振向上；另一方面，出海成為中國遊戲公司的增長新抓手，而這一紅利的持續釋放預計將為相關標的的估值提升帶來更多助力。