受益於礦山重啟，第三季度澳洲鋰精礦產量保持增長，但礦石品位下降以及供應鏈中斷造成的生產擾動和成本抬升不容忽視。鋰礦供應短缺已成為電動車產業鏈的「最強限製」，或導致鋰價高位運行時間超出預期。海外鋰資源開發環境日趨復雜，項目爭奪更加激烈，本土鋰資源開發的重要性不斷提升，擁有國內鋰資源布局的企業將顯著受益且有望獲得估值溢價。

受益於礦山重啟，澳洲鋰礦產量保持增長

2022年第三季度，澳洲主要鋰精礦企業合計生產鋰精礦約69.8萬噸（實物量），環比增長9.3%，同比增長33%。供應增長主要來自Wodgina鋰礦重啟以及泰利森和Pilbara的增產。但Mt Marion及Mt Cattlin項目因礦石品位下降以及供應鏈中斷等因素產量分別環比下降15.6%和29.1%。Greenbushes以及Wodgina鋰礦作為增產主力，產品以自用和代工為主，並不對外銷售。因此盡管澳洲鋰礦產量有所增長，但鋰精礦現貨市場仍然維持緊缺態勢，國內鋰鹽企業原料保供壓力不斷增加。

澳洲鋰精礦包銷價格漲勢放緩，但現貨成交價格不斷突破新高

Mt Marion、Pilbara和Mt Cattlin鋰礦三季度銷售均價分別為2364美元/噸、4813美元/噸和5028美元/噸，環比分別變動-10.6%、12.8%和0.9%。由於鋰化合物價格在第二季度出現階段性下跌以及包銷協議導致的價格變動延遲，三季度鋰礦價格漲幅低於此前預期。但Pilbara公司三季度鋰精礦拍賣價格屢創新高，10月份最新的售價已經高達8000美元/噸。我們判斷在鋰精礦供應緊張以及國內鋰價在三季度重拾漲勢的刺激下，鋰精礦價格在四季度將繼續走高。

鋰原礦銷售重回市場，鋰精礦供應仍為產業鏈最大瓶頸

2022年第三季度Mt Cattlin和Pilbara分別銷售了5.9萬噸和4.5萬噸低品位的鋰礦產品以滿足下遊客戶對鋰礦原料的強勁需求。澳洲新興鋰礦生產商Core Lithium甚至以拍賣形式進行鋰原礦的銷售。鋰原礦銷售是鋰礦市場嚴重短缺環境下的典型行為，凸顯了當前鋰礦供應不足的突出矛盾。鋰礦短缺已成為下遊鋰鹽、正極材料乃至電池企業擴產的硬性限製，我們預計2023年澳洲鋰礦新增產能仍然有限，或將造成鋰價高位運行的時間超出預期。

海外鋰資源開發生變，本土鋰資源重要性繼續提升

加拿大政府要求中礦資源等中國企業退出其在加拿大鋰公司上的投資引發市場高度關注。美國通脹削減法案（「IRA」）中對鋰原料來源的要求將導致鋰生產商對澳洲等地鋰資源的爭奪更加激烈。隨著各國對鋰資源戰略地位的重視程度提升，我們預計中國企業收購和開發海外鋰資源項目的難度將增大。國內鋰資源開發不僅關系到企業的盈利能力，更關乎國內新能源汽車產業鏈的「資源安全」，未來受重視程度將不斷提升，將成為下一階段鋰行情的核心關注點。其中鹽湖提鋰和雲母提鋰作為中國企業具備技術優勢的領域預計將更多承載市場對鋰資源「自主可控」的期待。

風險因素：

鋰價下跌的風險；鋰價過高導致下遊需求增長不及預期；鋰礦價格上漲導致國內鋰企業盈利承壓的風險；企業海外鋰資源開發的政策及運營風險。