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來源:證券市場紅周刊

隔夜科技股拖垮美股,但今日的港股頂住了壓力!

11月4日周五,恒生指數高開高走時隔兩周重新站上16000點,現漲幅約為4.3%;恒生科技指數大漲,現漲幅超5%。

科指成分股中,蔚來、小鵬汽車漲超14%,京東漲超9%,阿里巴巴漲近7%,美團漲超6%,騰訊漲超5%。

新能源車板塊瘋漲,小鵬汽車一度漲超16%,蔚來漲超14%,理想汽車一度漲超12%,長城汽車漲超9%,吉利汽車漲超8%,比亞迪股份、零跑汽車漲超4%。

消費板塊中,海倫司漲超14%,名創優品大漲11%,呷哺呷哺漲超8%,九毛九、海底撈漲超 7%。

耐用消費品板塊同樣大漲,李寧漲超10%,特步國際漲超7%,思摩爾國際、安踏體育漲超6%,泡泡瑪特漲超 5%。

放眼望去,2022年過去的10個月里,港股真的很難。許多機構和分析師開始紛紛表示,港股已經嚴重超賣。

國泰君安證券認為,恒指連續跌破年內低位後,明顯的估值優勢與眾多風險因素疊加,使得市場目前多空預期交錯。但從港股近十餘年的表現來看,市場築底反彈與牛市的開啟總是由經濟預期、流動性、風險偏好等因素共振所致。

歷史上的底部


海通證券認為,從歷史上看,港股的走勢與A股和美股均高度相關,背後原因在於港股作為離岸市場,基本面由內地經濟決定,而流動性受海外市場的影響。

從基本面來看,中資企業在港股市場上占主導地位,截至2022年10月4日,港股中資股總市值達到36.8萬億港元,占全部港股的比重為73.6%;2022年上半年,港股中資股營收、歸母淨利潤分別為24.0萬億港元、2.3萬億港元,占全部港股的88.9%/90.7%,因此可以看到,港股和A股的歸母淨利累計同比的走勢基本保持一致。

從流動性來看,中國香港實施聯系匯率製度,港元與美元直接掛鉤,因此中國香港的貼現窗基本利率水平與美國的聯邦基金目標利率水平走勢一致。同時,外資在港股市場占主要地位,2020年港交所外地投資者交易額占比達41.2%,其中歐美地區占比較高,美國投資者交易額占比為23.2%。不過,近年來南下資金持續流入港股,在港股的話語權也得以提升,截至2022年8月,南下資金成交額占港股總成交額占比達到13.3%,因此港股資金面與A股的聯系也愈發緊密。

根據海通證券的研究,回顧歷史,港股見底往往需要美股和A股企穩回升。2000年以來港股經歷過五次大底,分別發生在2003年4月、2008年10月、2011年10月、2016年2月、2020年3月。通過梳理這五次底部特征,海通證券發現港股見底往往需要美股和A股企穩回升。

具體而言:2003年4月25日港股見底回升,而美股已於2003年3月11日便開始回升,港股滯後於美股。A股在經歷了2003年11月-2004年4月「五朵金花」的結構性上漲行情之後繼續回調,直至2005年6月6日才真正見底。但由於美股依然處於上行態勢,港股也跟隨美股上漲,而非跟隨A股調整,說明彼時港股走勢更多受美股影響。

2008年10月27日港股觸底回升,美股階段性反彈,2008年11月6日A股見底回升,此後美股轉為震蕩,港股跟隨A股同步上行。

2009年初美股出現持續下跌,A股走出獨立上漲行情,但港股跟隨美股一起調整,只是幅度相對較小,直至2009年3月10日美股企穩回升,港股才真正進入上漲通道。

2011年10月4日港股見底,當日美股也開始見底回升,A股則是持續下跌,直至2012年1月6日開始企穩,隨後經歷了一年的磨底階段,2012年12月4日才到達真正的低點。但在A股下跌期間,港股依然跟隨美股震蕩上行,而非跟隨A股一起調整,再次說明彼時港股見底回升更多是跟隨美股。

2016年2月12日港股見底,美股於2016年2月11日見底,A股於2016年1月28日見底,可見盡管A股更早見底,但港股直至美股企穩回升才同步見底回升。並且,2016年2月底A股二次探底時,港股並未明顯調整,而是跟隨美股繼續上行。因此,港股2016年2月的大底依然是跟隨美股。

2020年新冠疫情爆發初期,國內經濟最早受到衝擊,A股和港股均在2020年1月20日-2020年2月3日發生過一次急跌,期間美股波動相對較小,再次說明內地基本面對港股的影響增強。隨著新冠疫情在全球蔓延,美股市場大幅波動,A股和港股隨之下跌,在美聯儲釋放大量流動性後,2020年3月3日美股、A股和港股同步見底。

港股三大因素


國泰君安證券表示,在港股市場分析的主體框架下,盈利預期、流動性和風險偏好是導致市場變化的三大因素。其中,盈利預期是影響指數走勢強弱的中長期底層邏輯;流動性更多從短期決定市場表現,並且對估值上的影響較大;而風險偏好往往導致市場向極端方向發展。但由於風險事件的發生存在較大的隨機性,很難預測並量化其影響。因此,市場對於前兩者的反應通常更加清晰,主要體現為:

港股指數走勢與指數盈利預期高度相關。對比港股指數的歷史走勢與盈利預測,不難發現兩者走勢高度相關。國泰君安證券選取恒生指數自2006年至今的行情數據與相應日期的前向12個月盈利預測,計算後得到相關系數為0.73,表明指數走勢與盈利之間存在同步的相關性。恒生國企指數由於早期成分股行業分布較為單調,由能源、金融板塊占據主導,其盈利預測並不能很好地反映指數走勢。但自2017年以來,國企指數逐漸加入了信息技術、消費、醫療保健等領域中更具多元化的企業,與盈利預期的相關系數也隨之提升至0.81。

流動性指標也顯示出相似規律。流動性指標當中與港股指數走勢關聯度較高的包括但不限於:貨幣供應M2的同比增速,與指數變動趨勢基本一致;美債收益率,與指數估值水平呈負相關;美元指數,與港股走勢呈負相關。


圖片

國泰君安證券認為,之所以關注指數盈利預期,不僅是由於其與指數走勢之間的聯系,還因為盈利預期與宏觀經濟也存在密切關聯。

由於企業盈利受到經濟周期、貨幣政策、上下遊的供需關系等因素影響,可以通過眾多經濟指標的邊際變化來判斷盈利預期的方向。同時,經濟指標中的領先指標與同步指標可以作為觀測和預測指數盈利情況的重要依據。

具體而言,國泰君安證券總結出以下幾點規律:社融存量的同比增速與指數盈利預測的同比增速之間呈較強正相關,且社融存量通常領先恒指盈利6個月左右;PMI與指數盈利增速之間存在較強正相關,通常領先恒指盈利4-5個月;工業增加值與指數盈利增速呈中度正相關,通常領先恒指盈利2個月左右;PPI與指數盈利增速呈較強正相關,通常滯後1個月。但由於市場對PPI的解讀往往更側重於前期影響成本的能源、材料或大宗商品的高頻數據,國泰君安證券仍將PPI視為同步指標。

國泰君安證券認為,單個指標無法充分解釋指數盈利預期的變動,需要進行擬合。根據各個經濟指標與指數盈利增速的相關程度,以及市場對不同經濟數據披露時的反饋,國泰君安證券將上述宏觀經濟指標、流動性指標分別給予相應的權重,構建出「綜合指標」。為了將不同口徑下的經濟指標和流動性指標放在一起作比較,國泰君安證券對其中一些數據進行了極差標準化處理。擬合後的指標與恒指歷史行情的相關系數達到0.82,對指數走勢的解釋力度顯著高於單個指標。

綜合指標細分項的同向共振對指數走勢具有指導意義。國泰君安證券選取港股自2003年起各時期的牛市與熊市(如圖中虛線所示),對各個細分項進行回溯。當恒指處於上行/下行階段時,反映經濟預期的指標多數出現同向上修/下修,而反映流動性的指標則指向總體寬鬆/緊張。

從恒生指數於不同時間節點的漲跌幅,以及相關的宏觀經濟指標、流動性指標的相應波動可以看出,當社融存量增速、工業增加值、PMI、以及10年期國債收益率同時上升,香港貨幣供應M2增加,且美元指數下行時,港股多數處於牛市;反之則出現不同程度的持續下跌。此外,部分指標之間的變動方向會偶爾出現背離。背離的情況越明顯,則對應時期指數的波動幅度越大。

尋找反轉信號


按照月度進行統計,國泰君安證券根據經濟指標與流動性指標的邊際變化,可將宏觀場景分為四類情形:I)經濟預期好轉且流動性預期偏寬鬆;II)經濟預期好轉但流動性預期收緊;III)經濟預期下修但流動性預期偏寬鬆;IV)經濟預期下修疊加流動性預期收緊。

對比港股2003-2022年的指數走勢,國泰君安證券發現恒生指數在上述四種情況下出現上漲/下跌的比例分別為21.6%/5.9%;10.6%/13.1%;16.5%/8.9%;8.9%/14.4%。

國泰君安證券認為,港股當前估值已基本反映市場對四季度國內經濟的悲觀預期,以及美聯儲2022年、2023年的加息路徑。短期內來自政策面及利率波動的影響邊際減弱,估值優勢仍是目前市場反彈的主要邏輯。但由於海外需求仍受新型變異毒株影響,疊加俄烏衝突進入關鍵階段,風險因素的傳導或使港股短期多空分歧延續。

從近期經濟指標來看,信貸增速回升但結構分化;地產仍待恢復;消費及服務業需求相關指標的復蘇勢頭受阻;出口增速仍有下行壓力。經濟預期的反轉仍需社融、PMI等數據的持續支持。

流動性方面,美聯儲加息周期或持續至2023年一季度。短期內美元指數及美債收益率或將維持高位,意味著港股仍將面臨資金面的流出壓力。但近期港交所新政宣布減免印花稅,同時將推廣以人民幣計價的投資工具,有望刺激南向資金加速流入。風險偏好方面,中美關系在美國中期選舉前後將面臨更多不確定性,可能拖累港股表現。

綜上,國泰君安證券認為,經濟指標與流動性指標共振的信號尚未出現。現階段仍建議以高股息策略為主,建議繼續關注能源、運輸、電信服務、銀行、公用事業等板塊。若後續美聯儲釋放鴿派信號,同時國內穩經濟政策支持力度加大,或有更多結構性機會。建議關注基建、房地產、生物醫藥、科技股。

海通證券表示,當前港股已經破淨,估值處於歷史低位,截至2022年10月6日,恒生指數PB(LF)為0.87倍,自2002年有數據以來分位數為0.2%,恒生滬深港通AH股溢價指數為143.8點,自2006年有數據以來分位數為88.9%。

展望未來,海通證券認為,港股見底回升需等待A股和美股企穩。對於A股而言,國內經濟基本面是關鍵點,其中地產是重要因素之一。隨著保交樓和穩增長政策落地,有望催化A股市場再次開啟新一輪上漲,從而對港股形成正向的拉動作用。

但是,美股何時見底尚未清晰,按照歷史規律,美股在美國經濟衰退中後期才見底,因此預計美股大約在四季度或2023年年初見底,這就意味著美股對港股可能仍有負面影響。

綜上所述,海通證券認為,由於美股難言見底,港股見底企穩可能還需要繼續等待,但考慮到港股已經在底部區域,並且A股也有望開啟新一輪上漲,因此對港股不必過度悲觀。

從基本面看,自上而下,預計恒生綜指2022年上半年為業績底,2022年全年淨利增速轉正(+14%)。自下而上,基本面拐點則還不是很清晰,恒指12個月前向EPS仍處在2021年6月以來的下修周期中。

從估值面看,恒生指數估值進入「擊球區」,但聯儲加息「喘息」前受製約。估值維度,當前恒生指數估值落入機會區間,恒生科技調整至上市以來均值附近。恒生指數、恒生科技PETTM分別位於近10年1.0%、40.5%分位數,橫向看恒生指數在全球權益資產中較便宜,PB-ROE折價率26.4%,但仍低於2008年以來中位數29.0%,隱含下行空間約2.6%。

歷史上,PPI同比和美元指數對恒指風險溢價解釋力度較高(2021年後受互聯網監管政策影響),海通證券測算當前合理風險溢價約11.6%,預計年底高位回落;實際風險溢價(8.5%)偏低體現美債收益率上升影響,也反映國內庫存周期下行、美元指數上行壓力或未被充分定價,聯儲加息「喘息」前估值仍有調整壓力。

從情緒面看,多重指標發出底部信號:破淨個股占比創近5年新高;恒生AH溢價指數高位上行,南下資金淨流入回升;以PEG衡量,消費電子、雲計算、半導體設備、生物製品、化學製藥等新經濟板塊港股稀缺性龍頭的估值已經顯著低於A股;9月股票回購額創月度新高。

編輯/Corrine

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標題:又是港股大漲的一天!恒指收復16000點,這些板塊聯袂升升,如何尋找反轉信號?

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

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您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

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