本周四將迎來美聯儲議息會議，近期市場對美聯儲放緩加息的預期有所升溫。我們認為，本周四加息75個基點幾乎鐵板釘釘，但在金融風險與日俱增、年底流動性趨緊的背景下，不排除美聯儲在12月調整加息節奏的可能，但前提需要看到通脹和就業數據弱化。否則，貿然減速可能引發市場質疑，製造更多不穩定。

隨著加息深化，美聯儲考慮的因素越來越多，既要抗通脹，又要防風險，還要降低對經濟的損失。這種「既要、又要、還要」的權衡很容易成為隱患，讓美聯儲自己成為風險的來源。我們預計周四鮑威爾將保持對通脹的高壓態勢，對於後續加息路徑，他將繼續強調取決於數據。如果本周就發出放緩加息的信號，那對市場來說將是一個意外。

經濟數據支持美聯儲繼續加息

根據美聯儲的表述，當前的貨幣政策取決於數據（data dependent）。自9月議息會議以來，美聯儲得到的新數據包括：9月非農、CPI和PCE通脹、10月的密歇根大學通脹預期、第三季度GDP和就業成本指數（ECI）。

這些數據中，除ECI小幅低於預期以外，其他數據都好於預期，支持美聯儲繼續加息。特別是9月核心CPI，除房租在繼續上漲以外，其他服務價格也在加速上漲，說明通脹壓力是廣泛而持續的。因此，我們預計美聯儲將於本周四宣布加息75個基點，聯邦基金利率將升至3.75~4%區間。

市場更加關注後續加息的節奏

這次會議後，美聯儲年內還剩下12月14日最後一次議息會議，在這之後的下一次會議將在明年2月1日。目前市場爭論的焦點在於12月的加息幅度是多少？

如果只看數據，美聯儲或許應該繼續大幅加息，但考慮到最近金融風險上升，美聯儲也可能做一些調整。根據我們的分析，本輪加息高點或接近5%，這意味著本周加息後美聯儲或還有100個基點的空間。

如果美聯儲更希望加息前置，那麽就會選擇12月加息75個基點，明年2月再加息25個基點（即「75-25」組合）。但如果美聯儲擔心加息過快觸發金融風險，則可能選擇12月和明年2月各加50個基點（即「50-50」）。

在金融風險與日俱增、年底流動性趨緊的背景下，不排除美聯儲在12月調整加息節奏的可能

9月議息會議以來的一個重要發展在於金融風險事件增多，先是英國「減稅」恐慌導致國債收益率大幅上行，引發英國養老金拋售資產。然後發生了瑞信風波，引起市場對「雷曼時刻」的擔憂，盡管這一擔心事後被證明是過度的，但市場情緒並未重回平靜。

10月中旬以來，美元流動性進一步趨緊，美債收益率一度快速攀升。美國財政部長耶倫也出面安撫市場，希望投資者不要擔心美國國債的流動性狀況。這種情況下，美聯儲也要考慮快速加息可能引發金融風險的問題，畢竟現在除美聯儲以外，其他主要經濟體央行也在加息，如果協調不好可能形成「合成謬誤」，加大金融不穩定性。

但調整加息節奏是有前提的，需要看到通脹和就業數據弱化

上世紀70年代的經驗表明，在通脹沒有明顯回落之前，貨幣緊縮切不可過早轉向，否則只會讓之前遏製通脹的努力前功盡棄，通脹卷土重來。如前所述，目前美國通脹還沒有出現實質性改善，勞動力市場也還比較強勁，此時最好保持定力，繼續傳遞抗通脹的決心，以免重蹈50年前美國「大滯脹」的覆轍。即便是為了防範金融風險而表達「鴿派」態度，也要把握一個度，切不可給市場留下不再抗通脹的錯誤印象。

我們傾向於認為，在沒有數據支撐下，美聯儲仍會保持對通脹的高壓態勢。如果本周就發出放緩加息的信號，對市場來說將是一個意外。事實上，美聯儲現在並不需要急於對12月的加息幅度表態，因為從現在到12月13-14日的議息會議還有許多時間，美聯儲還可以看到更多的經濟數據。

比較穩妥的做法是等這些數據公布後再與市場溝通，而不是現在就發出放緩加息的信號。總之，美聯儲可以在加息上搞「緩兵之計」，但要確保步步謹慎。本輪高通脹已經讓美聯儲的信譽度受損，如果再在通脹上判斷失誤，低估通脹，後果或將會非常嚴重。

市場方面，自一周前舊金山聯儲主席戴利發表考慮放緩加息的言論後，投資者對美聯儲12月加息75個基點的預期有所回落，但對加息高點的預期變化不大，仍然在5%左右。另外過去一周美債收益率有所回落，但主要是由中長端的收益率主導（比如5年和10年期美債），短端收益率變化不大。這說明市場更多的是在定價經濟放緩和衰退擔心，而非加息放緩。

本周關注：宏觀數據與經濟事件

宏觀數據：周一公布美國10月芝加哥PMI，10月達拉斯聯儲商業活動指數；歐元區第三季度GDP同比增速初值，10月CPI同比增速初值，10月CPI環比增速。周二公布美國9月營建支出環比增速，10月Markit製造業PMI終值，10月ISM製造業PMI。周三公布美國10月ADP就業人數；歐元區10月製造業PMI終值。周四公布美國9月貿易帳，10月Markit服務業PMI終值，10月ISM非製造業PMI，9月工廠訂單環比增速，10月挑戰者企業裁員人數，至10月29日當周初請失業金人數，至11月2日美聯儲利率決定；歐元區9月失業率。周五公布美國10月失業率，10月季調後非農就業人口，10月紐約聯儲全球供應鏈壓力指數；歐元區9月PPI環比增速，10月服務業PMI終值。

經濟事件：周四美聯儲FOMC公布利率決議及政策聲明，美聯儲主席鮑威爾召開貨幣政策新聞發布會；歐洲央行行長拉加德發表講話。周五2022年FOMC票委、波士頓聯儲主席柯林斯就經濟和政策前景發表講話；歐洲央行行長拉加德發表講話。