投資要點

一、高端製造行業的體系結構

中國製造向「中國智造」轉型。從邏輯上看，高端製造，或者說「智能製造」，由於其高研發投入帶來的高技術含量與高控製力的門檻，將賦予行業中擁有核心技術的企業較高的定價權，從而為這些企業帶來高附加值。從價值鏈上看，高端製造業處於某個產業鏈的高端環節，能夠對傳統製造業進行改進、整合、提升，是價值鏈上核心所在。

在高端製造發展的早期，政策的扶持至關重要，政策方向很大程度上決定了早期細分行業的景氣度，也或是投資的熱門賽道所在。本周重要會議再次強調安全自主可控，我們重點關注《中國智造2025》戰略中提到的十大重點領域：新一代信息通信技術、高檔數控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車、電力裝備、農機裝備、新材料、生物醫藥及高性能醫療器械等產業。

二、中國高端製造產業發展的大方向——國產替代

國產替代是對外貿易格局變化下，中國要加強供應鏈自主可控的必然要求。科技摩擦長期化下，原來全球貿易體系開始發生改變，全球能源體系巨變引發各國對能源安全的擔憂，這種擔憂或進一步從上遊資源傳導到中下遊製造業中，特別是對於存在「卡脖子」問題的發展中國家來說，高端製造業上技術的缺失，或將引發供應鏈安全。這種「逆全球化」波動下對供應鏈安全的保障也就使得國產替代成為了中長期中國高端製造行業發展的大方向所在。

國產替代的階段劃分與系統認知。我們選取了最為通用的細分市場中中國企業出貨量占市場份額（或行業前十大廠商中中國企業所占市場份額）的比例，以90%，60%，30%為界將高端製造行業的國產替代進程統一劃分為：國產替代基本完成，國產替代進行中，新興產業開始替代這三個階段，這也就是我們用於普適性地劃分所有國產替代行業所處階段的核心國產替代率指標。

三、把握國產替代的投資時機

從近五年各賽道復盤來看，賽道回報率與行業景氣度一致性較高。「估值行情」向」「業績行情」切換。通過復盤我們發現：國產替代早期新興階段，賽道的行情主要來源於估值主動抬升的「估值行情」，而伴隨國產替代逐步深入，達到替代中乃至替代完成階段時，賽道往往出現業績高景氣，估值被動下降回歸合理區間的「業績行情」。綜合估值縱向與橫向比較來看，鋰電、機器人與半導體大部分板塊均處於合理估值區間，當前的調整恰恰帶來布局良機。

風險提示：地緣政治衝突超預期，全球流動性收緊超預期，行業劃分指標選取或劃分標準不合理導致的結論偏差風險，疫情超預期爆發，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的情況。