申萬宏源發布研究報告稱，美國9月核心CPI再創新高，房租比油價更令人擔憂。美國9月CPI季調同比持平上月，在油價回落的情況下，房租環比漲幅擴大，令核心通脹再創四十年新高。鑒於全球原油供給收縮、房租高漲幅或再持續一年，2023年美國通脹形勢仍然較為嚴峻。該行認為在當前的供需、通脹數據結構下，美聯儲11月再度超常規加息75BP、12月會議加息50BP、2023年再度小幅加息或維持不變的概率是大幅提升的。

申萬宏源主要觀點如下：

9月美國零售維持高增，貨幣緊縮尚未扭轉消費過熱。

9月美國零售同比增速小幅回落，但三年平均增長趨勢維持高位，美聯儲加速加息半年仍難以扭轉因疫情中過度財政補貼而導致的居民商品消費需求過熱。10月14日公布的美國9月零售和食品服務季調三年平均增速較8月上行0.2個百分點至9.7%。零售結構顯示耐用商品消費仍持續過熱，9月對總零售三年平均增速的貢獻小幅上行0.1個百分點至2.3%，與5月以來的月均貢獻持平。考慮到9月全球能源價格均有所回落，9月美國扣除價格因素的實際零售三年平均增長趨勢甚至可能有所反彈。

一次性巨額財政補貼往往轉化為居民儲蓄增加，一方面抬升了居民對未來薪資增速的預期，另一方面也會在此後較長時間內形成較為平滑的消費需求過熱，特別是在疫情持續蔓延的背景下，商品消費需求的過熱就可能持續更長時間。上述兩大因素又可能相互交織，強化薪資通脹螺旋，倒逼美聯儲進一步陡峭化其加息路徑。美國今年至目前的情況顯示，用後期貨幣緊縮的方式來抵消前期財政巨額赤字、過度補貼居民部門所導致的需求過熱，可能令經濟和金融市場面臨更大的長期抑製風險。

美國9月核心CPI再創新高，房租比油價更令人擔憂。

美國9月CPI季調同比持平上月，在油價回落的情況下，房租環比漲幅擴大，令核心通脹再創四十年新高。據美國勞工局當地時間10月13日公布數據，美國9月CPI季調同比8.2%，與上月持平，維持於今年以來的高位區間。鑒於全球原油供給收縮、房租高漲幅或再持續一年，2023年美國通脹形勢仍然較為嚴峻。1)三季度全球原油供給好於預期的情況近期已隨著OPEC製定200萬桶/日減產計劃而方向性扭轉，原油價格或將維持高位至明年上半年。全球原油市場或將再度進入緊平衡狀態，即便美國中期選舉利好共和黨，美國頁岩油的潛在大幅增產也很難在明年年中前出現，原油價格維持在90美元/桶以上(布油)高位的概率較大。2)美國房租價格滯後於房價約五個季度，疫情中貨幣政策過度寬鬆導致的房價泡沫仍將令美國房租同比漲幅維持高位約一年左右。

美加息“過山車”：先大幅抬升、2024年或大幅降息。

除上述油價、房租兩大因素之外，美國居民仍保有遠超正常水平的儲蓄，因而導致持續更久的商品消費需求過熱局面，也可能令美國CPI通脹維持高位更長時間。美國居民在疫情期間美國超常規財政擴張期內積累的過度儲蓄規模高達1.8萬億美元左右，從而供給端相對改善這一個因素仍無法令需求缺口快速收窄。供給側相對其他發達經濟體更好的表現也意味著薪資通脹螺旋可能持續時間更長。美聯儲11月再加息75BP、2023年全年小幅加息或維持利率水平不變的概率大幅提升。

美聯儲9月會議紀要中提到短期通脹四大上行風險：勞動力市場緊張、能源價格上漲、供應鏈擾動、及服務(房租)價格韌性。盡管部分參與者擔憂貨幣政策可能對經濟造成過度的抑製作用，但這在7月會議紀要中已有所提及，並且當前美聯儲強調以較新的經濟數據作為未來決策的核心考慮，在當前的供需、通脹數據結構下，美聯儲11月再度超常規加息75BP、12月會議加息50BP、2023年再度小幅加息或維持不變的概率是大幅提升的。

但更加陡峭的加息路徑可能令2023年美國居民消費需求回落速度加快，並可能通過進一步抑製房價，令23年4季度以後美國房租價格漲幅下滑更快，從而可能令美聯儲在2024年以與左側類似的斜率逆轉為實施大幅降息。美元指數走強可能對人民幣兌美元匯率形成較大壓力，但國內資本賬戶開放程度有限，疫情期間企業部門借入外債較為克製，製造業產業鏈主動升級，美聯儲本輪緊縮對我國貨幣政策的外溢性影響很小，人民幣有效匯率有望維持在當前的歷史較高水平附近，預計至年底CNY可能在7-7.1附近繼續拉鋸。

發達國家經濟跟蹤：英國8月工業生產收縮。全球宏觀日歷：關注美國9月工業生產。