在歐美多個國家，數以百萬計的工人和退休人員依靠公司和政府設立的養老金來保障他們的退休生活。這些人相信他們已經被政府“承諾”了某些利益，並且這些“承諾”會被遵守。

不幸的是，許多養老金資金嚴重不足，也就是說，沒有足夠的資金預留支付“承諾”的福利。此外，這些養老金中的資金經常被嚴重管理不當。

英國政府上周公布大規模減稅計劃，令市場對英國資產的信心盡失，英國國債遭遇史詩級拋售，導致養老基金面臨前所未有的追加保證金通知，需要大舉拋售國債以換取現金，而這又或引發債市全面崩盤。千鈞一發之際，英國央行宣布“無限量”購債計劃，才使這場風波暫時得以平息。

實際上，除了英國之外，多個發達國家債券市場的崩潰可能都近在眼前。

美國養老金已處於極度危險之中

養老金鑒證專家Edward Siedle在《UK Pension Fund Near-Collapse Is A Warning For America’s Pensions》（《英國養老基金瀕臨崩潰是對美國養老金的警告》）文章中寫道，雖然與英國不同，但美國也有影響其養老金的“有毒物質”：

首先，為私營部門養老金計劃中近4000萬美國人的養老金福利提供保護的聯邦政府機構PBGC本身已經資不抵債。

其次，在徹底廢除了州公共記錄法之後，美國現在的養老金比以往任何時候都更加保密。幾乎所有與養老金投資有關的信息都不受公眾監督，尤其是與高風險私人股本和其他所謂“另類”投資相關的信息。盡管信息傳播的技術進步了，但公共養老金的透明度卻不如20年前了。

第三點，美國的養老金比以往任何時候都更追求高風險、高收益投資（甚至可以稱之為賭博)，而這些投資長期表現往往不佳。投資的表現被誇大了，實際結果卻被隱瞞。同樣，投資費用和支出被低估了，風險資產的真實比例也被低估了。

第四點，美國養老金的借款也比以往任何時候都高，而且沒有向公眾適當披露。大多數養老金基金經理甚至不知道他們的投資組合中有多少槓桿，沒有監控自己的借款規模。

美國銀行高收益債券策略團隊的Oleg Melentyev和Eric Yu在最新的報告中寫道，當前美國公司債市場的困境，以及債務與企業價值的比率都高於他們的預期。該行編製的信用壓力指標當前已經被推至“臨界區”：

我們的信用壓力指標（CSI）一周內上漲4點，收於74點。這一水平超過了6月的峰值71點，並處於臨界線75點的邊緣。多數該指數的成分股公司已經不再發行新債券，而發行成本已經處於歷史峰值。

到目前為止，美國的養老基金和保險公司還沒有面臨同樣的追加保證金要求，但它們仍有可能會遭受巨大損失。因為如果相關資產的價值下跌得足夠厲害，被迫拋售遲早會開始。

作為養老金投資組合的最大組成部分，股票和債券在2022年期間下跌了約20%。隨著利率下降，養老基金會轉向商業房地產，但美國股市上商業地產投資公司的市值下跌了35%，跌幅與納斯達克指數相當。

德國國債風險指標高於2008年金融危機

上周，高盛表示，德國政府債券市場風險指標（德國政府債券和利率互換協議之間的利差）升至高於2008年世界金融危機時的水平。與此同時，用利率期權對衝德國國債的成本升至歷史最高水平。

高盛表示，實際收益率，即與通脹掛鉤的政府債券收益率，在德國和英國跌至負值，其次是美國市場。這讓保險公司和養老基金陷入困境。養老基金投資養老金支付和保險費以提供未來收入。

作為補償，歐洲和英國機構通過衍生合約或利率掉期鎖定了長期利率，即在支付短期利率的同時獲得長期利率。掉期是一種槓桿頭寸，需要的抵押品價值僅為價值合約名義金額的一小部分。

當美聯儲在2021年末提高利率時，支付固定利率和接受浮動利率的掉期利率價格暴跌。養老基金和保險公司在長期政府債券上的利差相當於10:1，七國集團的長期政府債券價格下跌近20%，衍生品合約價值蒸發。

高盛隨後引用了德國一家最大保險公司的投資組合經理對近期事件的總結：

“這是一次全球追加保證金通知。我希望我們能活下來......”