黃金價格與美國實際利率存在明顯的負相關關系，當實際利率走高時，黃金價格往往下跌。這在金價今年以來的回調中也有所體現。

自3月份見頂以來，黃金價格已經下跌了20%，同期美國10年期名義收益率一度上升突破4%，美國10年期實際利率上升至1.6%，為2010年以來最高水平。

然而，盡管美國10年期實際利率高於2018年1.17%的峰值，但黃金目前的交易價格為1667美元/盎司，遠高於2018年1200美元/盎司的低點。這就提出了一個問題：黃金的回調是否落後於實際利率的變化，下一步黃金會補跌嗎？

對此，高盛分析師Mikhail Sprogis在9月28日的一份報告中，給出了否定的答案。

首先，高盛認為沒有證據表明黃金對實際利率變動反應不足：

將黃金價格和黃金ETF的變化與實際利率的變化進行回歸分析，我們沒有發現定價滯後的顯著證據。似乎黃金和黃金ETF是同時根據實際利率進行調整的。

此外，我們估計，在其他條件相同的情況下，10年期美國實際利率每上升1%，往往會導致以美元計價的金價下跌10%。按照這一標準，2月份以來美國實際利率的上升應該使均衡金價下降了26%，這與金價從高峰到低谷22%的調整幅度大致相符。

其次，高盛指出，黃金價格不僅取決於實際利率的變化，還取決於對增長的擔憂：

在2013年和2018年，金價的底部都出現在美國10年期實際利率見頂之前。對於ETF而言，證據更加復雜，2013年ETF資金外流在實際利率見頂後持續了一段時間，而2018年這些資金外流在實際利率見頂前就停止了。

在我們看來，這兩個時期的差異是由於不同的美國增長動態和對衰退的擔憂......2013年，強勁的美國經濟勢頭導致衰退概率下降，投資者從防禦性資產轉向風險資產。2018年底，美國經濟增長趨弱，美國經濟衰退的可能性大幅上升。結果，美國股市表現不佳，投資者紛紛轉投黃金等防禦性資產。

最後，高盛表示，黃金大部分需求來自於幾個主要新興市場的消費者。因此，如果要進行歷史比較，價格需要根據這些新興市場消費者的相對購買力進行調整，從這個角度來看，金價也不存在高估風險：

考慮到新興市場美元購買力的增長(盡管美元走強，但名義購買力一直相當可觀)和礦山供應的增加，金價看起來並沒有那麽高。

2018年的低點仍低於當前水平，但目前對衰退風險的共識評估也明顯更高。這可能就是為什麽在當前價格水平上，我們看到新興市場消費者和央行在價格下跌時出手買入。