核心觀點

隨著疫情對經濟的負面影響繼續減弱，疊加一系列穩增長政策的支持，8月經濟數據全面回暖，生產、投資和消費均有上行。不過，在高溫限電的衝擊下，生產端的恢復相對緩慢，而消費和投資較上月均有明顯修復，在出口對經濟的拉動作用趨弱之下，內需對經濟的支撐力度有所加強。一方面，在促消費政策的帶動和低基數效應的影響下，社消零售增速明顯回升，餐飲收入同比增速在本輪疫情後首度轉正，服務性消費的修復進程加快。另一方面，穩投資政策效果顯著，基建和製造業投資雙雙走高，帶動整體投資走強。

不過，地產行業相關數據仍然偏弱，僅竣工端表現亮眼，地產銷售增速保持低位負增，投資增速降幅也延續擴大，帶動家電、建材和家具類的消費全面走低。7月以來，中央和地方陸續出台多項“保交樓”政策，地產托底政策力度有所加強。隨著“保交樓”相關資金逐步到位，疊加需求端政策的配合，我們預計，居民購房信心有望迎來修復，帶動經濟恢復進一步提速。

報告正文

1. 工業增加值增速小幅回升

8月規模以上工業企業增加值增速錄得4.2%，較7月增速回升0.4個百分點，環比增速延續放緩至0.3%，服務業生產指數增速也同步上行至1.8%。

整體來看，工業生產整體有所回暖，不過高溫少雨天氣和部分地區疫情反復使得生產的修復較為緩慢。從中觀來看，20個主要行業增加值增速漲少跌多，其中汽車和電力熱力均有明顯回升，電氣機械、通用設備、黑色和有色冶煉也有小幅上行，而煤炭開采、酒飲料茶、農副食品、醫藥、非金屬礦物、交運設備、計算機和石油天然氣均有回落，其餘行業增加值增速相對穩定，較上月的變化均在1個百分點以內。微觀層面來看，除原煤和水泥產量增速較7月有所回落以外，其餘工業品產量增速均有上行，其中，汽車產量增速上行7.5個百分點，發電量和鋼材產量增速也明顯回升。

2. 投資增速走強，地產持續低迷

8月全國固定資產投資同比增速上行至6.5%，其中民間投資同比增速降幅收窄至-0.5%。三大類投資中，基建和製造業投資雙雙走高，而地產投資增速降幅延續擴大。

在低基數效應減弱的背景下，8月新、舊口徑下的基建增速均顯著回升，一方面，政策性、開發性金融工具等增量資金的投資撬動作用比較明顯，新增地方專項債發行使用也有加快，基建投資的到位資金增加；另一方面，開工項目數量明顯增加，新增項目也有保障，因此基建投資再度走強。

在去年同期基數走高的背景下，8月製造業投資增速由降轉升至10.6%，仍保持一定的韌性。8月地產銷售略有回暖，但持續低位負增，行業信心修復尚需時日，8月房地產投資同比增速降幅延續擴大至-13.8%，仍然是投資端的主要拖累。

3. 消費明顯改善，必需優於可選

在去年同期基數走低的情況下，8月社消零售、限額以上零售增速分別錄得5.4%、9.3%，較7月增速雙雙上行，社零環比增速也接近歸零，除汽車外的消費品零售額增速走高至4.3%。

8月以來，疫情對線下活動的製約繼續減少，服務性消費持續復蘇。在疫情的負面影響減弱疊加去年同期低基數的支撐下，8月餐飲收入同比增速大幅回升至8.4%，為本輪疫情以來的首度轉正。分品類來看，8月必需和可選消費品增速雙雙回升，其中必需的反彈力度高於可選。具體來看，必需消費品增速均有上行，服裝、日用品和飲料增速的回升幅度較高；可選消費品增速漲少跌多，其中金銀珠寶、通訊器材、辦公用品和化妝品明顯回落，受到地產銷售較為低迷的影響，家電音響、建築材料和家具增速均有回落，僅石油製品和汽車增速雙雙回升，尤其是汽車增速回升6.2個百分點，帶動可選消費小幅上行。

4. 地產銷售略有改善，竣工增速顯著反彈

8月，全國地產銷售面積同比增速錄得-22.6%，較7月增速降幅有所收窄。隨著中央和地方保交樓政策的不斷推進，疊加央行再度調降5年期LPR利率15bp，居民對於房地產的信心逐步修復，印證了8月居民部門中長期貸款同比少增額較上月有所縮減。8月新開工面積增速降幅略有擴大至-45.7%，施工面積增速也小幅走低至-47.8%，二者較上月變化不大。而在去年同期基數走低的背景下，8月土地購置面積增速降幅擴大至-56.6%，供給端的恢復仍然遲緩。8月竣工面積同比增速降幅顯著收窄至-2.5%，保交樓政策的作用或逐漸顯現。

5. 經濟全面改善，政策加快見效

隨著疫情對經濟的負面影響繼續減弱，疊加一系列穩增長政策的支持下，8月經濟數據全面轉好，生產、投資和消費均有回升。從消費端來看，8月消費增速明顯反彈，必需的回升幅度高於可選，而在疫情對經濟活動的限製進一步減弱的背景下，餐飲收入增速在本輪疫情後首度轉正，服務性消費迎來修復；從生產端來看，高溫少雨天氣和散點疫情反復對生產的恢復仍構成一定製約，工業增加值增速小幅回升。從投資端來看，基建和製造業投資雙雙回升，而地產投資增速降幅延續走擴，仍是投資端的主要拖累項。

就業形勢方面，8月全國城鎮調查失業率進一步回落至5.3%，16-24歲人口的失業率也回落至18.7%，此前已連續上行5個月，整體就業狀況有所改善。隨著穩經濟一攬子政策和接續政策措施逐步落地見效，疊加居民就業和收入情況的進一步轉好，我們預計，經濟恢復有望提速。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期