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來源:中信證券研究

機構建議關注油運周期的右側布局機會,看好未來一年外貿原油運輸周期景氣上行,推薦外貿原油為主,內貿和LNG業務為業績壓艙石的企業,以及建議關注受益外貿油運周期彈性的綜合航運龍頭。

  • 外貿油運為船東強周期之源,淡季運價不淡凸顯供需結構韌性,冬季臨近歐洲能源需求或推動VLCC運價進一步上行。


原油處於油運產業鏈中遊部分,受原油產油國和消費國分布不均衡影響,全球幾乎80%的原油運輸都是海上運輸。對於國內油運龍頭來說,外貿油運業務帶來高業績彈性,本輪周期地緣政治影響因素不可忽視。VLCC為原油外貿海運主要船型,占原油油輪運力60%,需求的相對剛性與供給的短期受限預計將形成共振給運價帶來較大彈性。

目前VLCC TCE日均運價達到4萬美元/天,淡季運價不淡凸顯供需結構韌性,我們判斷美灣出口放量、布倫特-WTI原油價差和伊朗核協議進展成為推動近兩個月VLCC運價持續改善的主要因素。部分VLCC船位西移至大西洋航線,VLCC供給端之前堆積在中東市場的情況發生結構性變化。

臨近Q4油運旺季,建議關注歐洲能源緊張帶來潛在的補庫需求,預計對俄製裁落地前(12月5日),潛在需求有望推動外貿油運價格進一步上行。

  • 復盤歷史,挖掘油運周期驅動因子,供需結構優化奠定基石。補庫需求的拐點臨近及原油貿易路線重構或將驅動油運2022H2或2023H1上行周期持續。


復盤近15年中油運向上周期,強勁的原油需求、OPEC增產帶來的補庫需求為2000年以來兩輪景氣周期的核心主線,需求端補庫存空間成為周期張力的重要觀察指標,同時2005年附近單殼油輪限製等供給端因素與需求端形成共振。

不同於以往周期,我們認為本輪地緣政治因素的影響強化周期Beta韌性,8月第三周VLCC平均日收益環比增長91%至44601美元/天,其中TD3C(中東-中國)平均日收益環比增長100%至51256美元/天。

未來若伊核協議落地有望導致油運供需優化與補庫拐點形成共振,預計屆時VLCC運價將迎來跳漲階段,繼續看好油運以年為單位的周期行情。

  • 供給:VLCC新船訂單幾乎停滯,預計2024年將無新船入列,未來3年運力退出將成為影響有效運力供給變化的主要因素,新環保公約實施臨近疊加地緣政治因素影響或加速部分老舊船舶有效運力的退出。


運力供給方面:船台緊張、LNG業務高增長、新船造價持續上行疊加雙燃料趨勢推高單船盈虧平衡點,抑製新船訂單增長。截止2022年8月,VLCC新船訂單僅為2艘,在手訂單僅占現有運力4.4%,與老舊船舶替換需求形成分化。預計未來3年運力退出將成為影響有效運力供給變化的主要因素,隨著EEXI和CII來臨,或將進一步加速老舊油輪退出。若伊核協議落地,部分涉伊老舊VLCC貿易窗口關閉為大概率事件,疊加廢鋼價格高位,老舊VLCC退出規模或擴大。

除此之外,當前高低硫油價差相較年初擴大,推動安裝脫硫塔VLCC收益進一步增加,或推動部分VLCC進行改裝,閑置運力短期上升。預計未來供給端運力增速將逐漸收緊,有望實現供給緊平衡。我們測算2022/2023年有效運力增速為5.4%/3.6%。

  • 需求:短期VLCC運力的地域分布更均衡、冬季歐洲能源緊張帶來潛在的補庫需求有望推動外貿油運價格進一步上行。中長期期待補庫存拐點,疊加地緣政治影響重構原油貿易格局,預計2023年VLCC供需增速差實現反轉,2024—25年有望逐漸擴大,周期彈性可期。


短期維度:美灣出口放量、布倫特-WTI原油價差驅動大西洋航線油運景氣上行,吸引部分VLCC船位西移至大西洋航線,VLCC供給端之前堆積在中東市場的情況發生結構性變化、運力分布更加均衡,冬季歐洲能源緊張帶來潛在的補庫需求有望推動外貿油運價格進一步上行。

中期維度:補庫需求拐點或臨近,當前油價高位疊加OPEC增產不及預期累積補庫空間。截止2022年6月,OECD的陸上商業原油庫存較2020年5月庫存高點低16.6%,同時截止9月第一周美國戰略原油儲備僅為442百萬桶,為1984年11月23日當周以來最低。

長期維度:俄烏衝突或重構原油運輸路線,歐盟開放俄羅斯原油第三國交易轉運,潛在運距拉長的確定性提升。Clarksons預計2022/23年VLCC需求增速為3.1%/5.0%,2023年VLCC供需增速差有望實現反轉,2024~25年有望逐漸擴大。

  • 風險因素:


伊核協議談判進程不及預期;老舊船拆解量不及預期;原油價格持續維持高位;原油消費需求下降超預期;船廠產能大幅擴張;全球疫情控製不及預期。

  • 投資策略:


外貿油運為船東強周期之源,淡季運價不淡凸顯供需結構韌性,冬季臨近歐洲能源需求或推動VLCC運價進一步上行。復盤歷史,挖掘油運周期驅動因子,供需結構優化奠定基石。補庫需求的拐點臨近及原油貿易路線重構或將驅動油運2022H2或2023H1上行周期持續。

截止2022年8月,VLCC在手訂單僅占現有運力4.4%,預計2024年將無新船入列,未來3年運力退出將成為影響有效運力供給變化的主要因素,新環保公約實施臨近疊加地緣政治因素影響或加速部分老舊船舶有效運力的退出。中長期期待補庫存拐點,疊加地緣政治影響重構原油貿易格局,預計2023年VLCC供需增速差將實現反轉,2024~25年有望逐漸擴大,周期彈性可期。

繼續建議關注油運周期的右側布局機會,看好未來一年外貿原油運輸周期景氣上行,推薦外貿原油為主,內貿和LNG業務為業績壓艙石的企業,以及建議關注受益外貿油運周期彈性的綜合航運龍頭。

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標題:觀點 | VLCC運價進一步上行,建議關注油運周期的右側布局機會

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財經新聞常見問題 FAQ

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甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

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您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

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您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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