繼一季度美國零售商巨頭$沃爾瑪(WMT.US)$、$塔吉特(TGT.US)$等披露過高庫存對業績帶來不利影響後，此前處於供不應求狀態的半導體企業也出現部分庫存過剩現象。庫存周期切換，尤其是高價格下的切換，對盈利、通脹、及資產表現都有重要意義。

一、庫存周期當前位置：補庫存尾聲，逐步進入主動去庫存宏觀角度，美國庫存速度放緩。1)美國社會總庫存規模已超過疫情前；2)分環節看，渠道多和終端少分化依然顯著；3)分品類看，零售商庫存和庫銷比完全為汽車及零部件所拖累。微觀角度，庫存回補但速度放緩，局部庫存過剩。在需求趨緩環境下，庫存周期已步入補庫尾聲甚至主動去庫階段。

二、驅動因素：渠道修復和生產回暖導致庫存累加；需求回落導致庫存過剩甚至主動去化

庫存變動是供需相對強弱的結果，也是價格波動的放大器和緩衝器。

1）需求開始趨弱是庫存被動累積甚至去化的原因之一，且往後可能延續。

2）年初以來渠道逐步暢通和生產修復也是原因之一，疊加需求放緩導致庫存過剩，甚至逐步走向去化。

三、宏觀影響：擠壓利潤率、降低進口需求，緩解局部價格壓力

1）無論是被動累庫還是主動去庫都會對企業利潤端造成一定擠壓；2）美國對中國進口需求可能進一步回落；3）庫存高位疊加需求邊際回落使得相關耐用品價格得以緩解。

四、資產含義：債券與成長風格配置價值顯現

1) 主動加庫存(需求和庫存都上行)：能源、工業金屬及股票最好，避險資產最差。2) 被動加庫存(庫存被動累積、需求趨緩)：原油最佳，股與債及黃金有不錯表現，美元指數落後。3) 主動去庫存(需求放緩、庫存去化)：債券與納斯達克最好，黃金及美元指數也有不錯表現，原油及工業金屬最差。4) 被動去庫存(需求改善、庫存不足)：股票最佳，原油及工業金屬修復，債券及美元指數落後。