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觀點 | 美國CPI數據見頂?軟件SaaS股或迎布局機會

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觀點 | 美國CPI數據見頂?軟件SaaS股或迎布局機會

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作者:陳俊雲 許英博

來源:中信證券研究

美國7月CPI數據好於市場預期,通脹見頂回落趨勢明顯。伴隨通脹數據的逐步回落,市場對Fed貨幣政策企穩&轉向的預期料將不斷升溫,美股軟件SaaS作為典型的長久期類資產,板塊估值對政策利率較為敏感,且板塊當前估值處於歷史低位,短期進一步下行風險較為有限。歷史數據顯示,在經濟衰退階段,軟件板塊業績具有明顯韌性,同時中長期維度,軟件板塊亦是成長性、確定性最佳的科技子板塊之一,考慮到當前“估值端彈性+業績端確定性”俱佳的有利組合,我們建議投資者重視當下美股軟件SaaS板塊的反彈契機,以及中長期的持續配置價值。

美國7月CPI數據見頂,市場對Fed貨幣政策企穩&轉向預期不斷升溫。


根據2022年8月10日美國勞工統計局(BLS)發布的CPI數據,2022年7月總體CPI環比持平,好於市場一致預期的上升0.2%;同比漲幅由9.1%降至8.5%,好於市場一致預期的8.7%。而對於核心CPI數據,7月環比上升0.3%,好於市場一致預期的0.5%;同比漲幅為5.9%,與6月數據持平,好於市場一直預期的6.1%。伴隨美國通脹數據見頂,市場對Fed貨幣政策企穩&轉向預期不斷升溫,代表美股軟件SaaS板塊的Bvp cloud指數亦在8月10日上漲5.9%,顯著領先於同期納指(+2.9%)、標普500(+2.1%)和道指(+1.6%)。我們認為,伴隨通脹的見頂回落,對政策利率敏感,且和宏觀經濟相關性相對較弱的軟件SaaS板塊有望獲得反彈契機。

美股軟件SaaS:中報好於預期,後續指引亦較為穩健。


目前Service Now、Datadog、Atlaasian、Cloudflare、Confluent、Zoominfo等美股重點SaaS企業已完成中報發布,當季業績表現大都好於預期。後續指引來看,雖然各家公司均提及銷售周期延長、客戶預算審核趨嚴,以及部分領域客戶需求有所放緩等負面情況,但更多集中於SMB、零售等領域,對整體企業業績影響較為有限。同時Cloudflare、Confluent、Zoominfo等公司亦對後續季度的業績指引進行了上調,Atlassian對於下一季度的指引顯著高於市場預期。整體而言,雖面臨宏觀等因素的擾動,但美股軟件板塊業績仍具有明顯韌性,短期確定性顯著好於其他科技子板塊。

中長期展望:軟件SaaS仍將是確定性、成長性最佳的科技子板塊之一。


據IDC數據統計,目前全球SaaS市場規模超過1000億美元,占軟件市場比重尚不及30%,從市場增速、滲透率來看,仍處於中前期階段。同時,根據Gartner預測,未來三年企業用於軟件領域的支出仍將維持10%左右的復合增速,顯著領先於IT服務、通信服務、數據中心系統、硬件設備等其他IT開支領域,“ Software Is Eating The World”的預言正在逐步被證實。從細分領域來看,伴隨全球企業雲化、數字化進程不斷深入,經歷前期的持續快速增長後,應用軟件市場正逐步趨於穩定,CRM、HRM、ERP、費控管理等領域龍頭領先優勢持續擴大;而作為底層的基礎軟件市場,正在發生快速、系統的變革,並體現在軟件開發&交付、數據管理、系統運維、信息安全等層面,有望成為中期美股軟件市場主要的系統性機會來源。

板塊估值水平:仍處於歷史相對低位。


美股軟件SaaS是今年跌幅最大、調整最為充分的科技子板塊,伴隨市場對於Fed加息放緩預期的不斷增強,近期美股軟件SaaS板塊的整體估值水平有所回升,PS(NTM)亦由6月中旬5.4x上升至8月10日的6.9x,仍明顯低於2018~2019年8~10X的水平,同時考慮到板塊平均20%左右的營收增速,以及25%左右的FCF Margin,我們認為,美股軟件SaaS板塊當前的估值水平具有明顯的支撐,同時若後續Fed貨幣政策企穩&轉向,作為長久期類資產,板塊估值將具有進一步上升的可能。

風險因素:


美國、歐洲通脹持續高企風險;美債利率快速上行風險;針對科技巨頭的政策監管持續收緊風險;全球宏觀經濟復蘇不及預期風險;宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險;地區政治衝突超預期風險;雲計算企業數據泄露、信息安全風險;行業競爭持續加劇風險等。

投資策略:


伴隨美國通脹的見頂回落,市場對Fed貨幣政策企穩&轉向的預期料將不斷升溫,美股軟件SaaS作為典型的長久期類資產,估值對政策利率較為敏感,且板塊當前估值處於歷史低位,同時短期業績韌性理想,中長期成長性、確定性極佳,考慮到當前“估值端彈性+業績端確定性”俱佳的有利組合,我們建議投資者重視當下美股軟件SaaS板塊的反彈契機,以及中長期的持續配置價值。

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