國金證券認為油氣中長期供應不足風險並沒有因為高油價緩解，相反還出現了加劇，風險主要來自於美國頁岩油以快速消耗存量為代價增加短期供應或導致中長期供應不足。

美國頁岩油氣總資本開支增長或存重大風險

通過梳理美國頁岩油氣2009年至今合計12年的資本開支結構，我們發現，2021-2022年美國頁岩油氣資本開支處於持續恢復過程中，其中2021/2022年資本開支分別同比增長19%/34%，但我們通過對美國頁岩油氣資本開支結構的拆分發現，發現美國頁岩油氣資本開支結構存在巨大風險，美國2021/2022年勘探資本開支同比增速分別為40%/-14%，而開發資本開支2021/2022年同比增速分別為15%/43%，用於增加短期產量（2022-2023產量）的開發類資本開支則大幅增長，用於中長期資本產能資本開支增長有限甚至出現下滑，美國油氣或存在中長期供應不足風險。

存量資產持續釋放或進一步加劇資源品位下滑

我們對重點頁岩油氣產區資本開支數據以及結構的梳理，我們顯著的發現用於存量資產加速釋放的開發類資本開支增速均顯著高於勘探類資本開支，且當前頁岩油氣主要產區均出現新鑽單井產量大幅下滑趨勢，結合美國頁岩油氣資本開支結構及其變化趨勢，側重於加速短期存量產能釋放的資本開支結構活進一步加速資源品位下滑趨勢，美國中長期頁岩油氣供應不足風險顯著增加。

美國第一大頁岩油氣產區Permian在2021/2022年總資本開支分別同比增長22%/34%，但該產區資本開支結構顯著側重於開發類支出，即側重於存量產能短期迅速釋放，開發類資本開支2021/2022年同比增速分別為17%/51%，但勘探類資本開支雖然在2021年達到47%同比增長，但2022年預計同比下滑近29%。與此同時EIA披露Permian產區頁岩油氣新鑽井單井產量處於持續下滑趨勢，資本開支用於增加短期產量（2022-2023產量）的開發類資本開支則大幅增長，用於中長期資本產能資本開支增長有限甚至出現下滑，美國油氣或存在中長期供應不足風險。

美國另一大頁岩油氣產區Eagle Ford（第二大頁岩油氣產區）在2021/2022年總資本開支分別同比增長22%/34%，但該產區資本開支結構顯著側重於開發類支出，即側重於存量產能短期迅速釋放，開發類資本開支2021/2022年同比增速分別為17%/51%，但勘探類資本開支雖然在2021年達到47%同比增長，但2022年預計同比下滑近29%。與此同時EIA披露Permian產區頁岩油氣新鑽井單井產量處於持續下滑趨勢，資本開支用於增加短期產量（2022-2023產量）的開發類資本開支則大幅增長，用於中長期資本產能資本開支增長有限甚至出現下滑，美國油氣或存在中長期供應不足風險。

風險提示

1、俄烏局勢變化、伊核協議推進以及委內瑞拉製裁解除等地緣政治事件造成供應端不確定性的風險：伊核協議推進以及委內瑞拉製裁解除等地緣政治事件或造成原油供應端的不確定性，俄烏局勢變化或造成俄羅斯對歐洲天然氣、原油、煤炭等多種化石能源供應端存在不確定性風險

2、油氣價格持續維持高位刺激油氣公司修改勘探開發資本開支計劃的風險及成品油價格維持高位導致煉廠產能增加：全球原油供應短缺擔憂疊加俄烏衝突推動原油價格快速上漲，如果原油價格持續維持高位，油氣公司存在修改當前資本開支計劃可能性，如成品油持續維持高位，已有煉廠的關停時間可能會延後，規劃煉廠的開工時間可能會提前，也有可能會有更多的新規劃煉廠。

3、疫情反復擾亂能源需求的風險：當前奧密克戎對全球能源需求端影響已逐步減弱，但新型變種的出現存在對全球能源需求產生負面影響可能性

4、美國持續釋放戰略庫存增加原油邊際供應的風險：當前美國宣布釋放100萬桶/天戰略原油庫存，供應端或帶來增量，後續如果美國持續增加戰略庫存釋放量，或對全球原油供需平衡有所改善。

5、加息抑製終端需求的風險：美聯儲加息或帶動美元指數走強，而美元指數與原油價格通常為負相關走勢，假使美聯儲加息或對原油價格產生擾動。歐洲央行加息或在一定程度上抑製能源需求。

6、衛星定位跟蹤數據誤差對結果產生影響的風險：衛星數據誤差包括與衛星定位直接有關的定位誤差，以及與衛星信號傳播和接收有關的系統誤差。

7、其他第三方數據來源出現誤差對結果產生影響的風險：由於第三方數據來源涉及聯合國，各類商業機構，各國政府組織等，數據準確程度不一，從而有可能出現誤差。

8、模型擬合誤差對結果產生影響：由於數據體量較大，且數據並非完美，而模型也無法做到完美捕捉數據本身，從而導致誤差。