大家好，我是牛股偵探。

今天我們來聊一聊美國資產規模最大的商業銀行——$摩根大通(JPM.US)$。

摩根大通擁有兩百多年歷史，是美國歷史最悠久的商業銀行之一，歷史上由1200多家機構合並而來。

今天的摩根大通，無論是資產規模、營收、盈利，還是市值，都位居美國銀行業首位，是名副其實的銀行巨擘。

• 2022年Q1資產規模3.95萬億美元，遙遙領先於$美國銀行(BAC.US)$、$富國銀行(WFC.US)$、$花旗集團(C.US)$等；

• 2021年營收達1216.49億美元，明顯高於同行；

• 2021年淨利潤達483億美元，居美國商業銀行第一；

• 截至2022年7月14日收盤，摩根大通市值達3167億美元，是全球市值最高的銀行。

2021年摩根大通ROTCE（Return on Tangible Common Equity，有形普通股股本回報率，區別於ROE）達24%，明顯高於美國銀行、富國銀行、花旗銀行的同期水平。

摩根大通業務橫跨商行、投行、資產管理及財富管理等板塊，並在這些業務領域位居美國甚至是全球銀行業前列。2021年，摩根大通是美國排名第一的消費者銀行，信用卡發卡行，擁有全球及美國排名第一的私人銀行，投行手續費收入為全球第一，是典型的「全能選手」，全能銀行的典範。

摩根大通下設零售銀行板塊、公司和投資銀行、商業銀行、資產和財富管理四個主要業務板塊。2021年這四大業務板塊分別占比39.96%、41.3%、7.99%、13.53%，ROE均在20%以上，其中，零售銀行板塊ROE最高，達到41%。

下面我們從銀行股的一些關鍵指標，看看摩根大通的質地。

1、存款規模全美第一

摩根大通存款規模為全美第一。2008年金融危機時期，收購華盛頓互惠以及避險需求使得客戶及銀行同業存款增加，2009、2010年避險存款有所流出，存款規模有所下滑。2015年因摩根大通主動減少非經營性存款導致存款規模小幅下降。

公司負債以存款為主，負債結構好，近年來存款占比穩步上升，Q1存款占比69.81%。依托強大的企業和零售客戶基礎，摩根大通同業負債占比較低。

2、計息負債成本率較低

優質的客戶基礎為摩根大通提供了大量存款，負債成本優勢凸顯。1Q22摩根大通計息負債成本率為0.25%，低於其他美國四大行平均水平。

2015-2018年，美聯儲加息周期，計息負債成本率升高；2019年開始進入降息周期，自2020年起負債成本率下降明顯，1Q22隨著美聯儲加息有小幅上升。

3、生息資產收益率不高，淨息差低於其他三家大行

淨息差是體現銀行盈利能力的重要指標。一般而言，加息利好息差，降息利空息差。

2015年12月-2018年12月，美聯儲連續多次加息，聯邦基金目標利率由0.25%上升至 2.5%。受益於美聯儲的加息，摩根大通在此期間淨息差有所改善。但從2020年初開始，美聯儲降息，利率保持低位，加上疫情對銀行業務的影響，摩根大通淨息差不斷下降。這一下滑趨勢持續到2022 年，美聯儲持續加息，摩根大通淨息差開始小幅回升，從去年Q3的1.62%升至今年Q2的1.8%。

不過，和同行相比，摩根大通淨息差始終低於花旗銀行和富國銀行，2021年起美國銀行的淨息差也開始高於摩根大通。富國銀行深耕社區銀行的策略，其客戶主要為零售客戶，定價能力較高，而花旗銀行較高的淨息差得益於其領先同業的生息資產收益率。

摩根大通客戶較優質，經營穩健，風險偏好較低，生息資產收益率低於美國其它大行。2022年Q1生息資產收益率為1.86%。

4、非息收入占比高

摩根大通深耕綜合金融業務，在零售、投行、資產管理等多個業務領域位居行業前列，並降低了對息差收入的依賴。近年來非息收入占比保持在50%以上並穩定提升，2021年達到約57%，其中資管業務貢獻非息收入較多。

盡管摩根大通淨息差不算高（因風險偏好不高），但依托金融科技降低成本效果顯著，使得成本收入比明顯下降，以及非息收入較好，使得ROA以及ROE好於美國主要大行。

5、資產質量波動

資產質量在很大程度上受宏觀經濟影響，比如，2015-2018年，受益於美國經濟的復蘇，摩根大通資產質量改善明顯，不良貸款率大幅下降。2020年，受疫情及中美貿易摩擦影響，摩根大通不良貸款率有所上升，但2021年有所改善。近年來摩根大通的淨壞賬率（net charge-off rate）呈現下滑態勢，2019年為0.6%，2021年下降至0.3%。

摩根大通核心一級資本充足率和資本充足率上升，2021年末分別達13.1%和16.8%，與其淨利潤平穩增長，資本內生性補充有關。

然而，今年以來，通脹、疫情、地緣政治等不確定性增加，面對日益增長的經濟衰退風險，銀行業減值準備計提大增，淨利潤也受到影響。

最新公布的財報顯示，摩根大通二季度增加了4.28億美元的不良貸款準備金（去年同期釋放了30億美元的儲備金），使得利潤同比下降28%至86.5億美元。另外。該公司還宣布暫停股票回購，以進一步支撐其資本水平。

摩根大通的首席執行官傑米·戴蒙（Jamie Dimon）表示：「地緣政治緊張、高通脹、消費者信心下降、加息幅度的不確定性、美聯儲前所未見的量化緊縮、金融市場流動性收縮、再加上烏克蘭局勢及由此導致的全球能源危機和食品價格升升，各因素疊加很可能在未來某個時刻壓垮全球經濟。」