智能手機終端：5月國內出貨跌幅收窄，預計後續需求底部復蘇，當前時點估值低位，建議布局。

根據中國信通院數據，2022年5月國內手機市場總體出貨量2080.5萬部，同比-9.4%，環比+15.1%，同比跌幅較1~4月大幅收窄，主要因疫情影響趨弱下逐步復工復產，消費需求逐步復蘇；2022年1~5月國內手機市場總體出貨量1.08億部，同比-27.1%。

此外，我們追蹤了天貓6.18活動手機銷售數據，2022年天貓6.18活動手機品類總計銷量381.29萬部，同比-7.05%；均價為4371元，同比+12.77%；手機品類整體銷售額達到166.68億元，同比+4.83%。

分品牌看，蘋果為130.40億元，同比+29.21%，市場表現更為搶眼；榮耀為7.95億元，同比+105.25%；華為為4.63億元，同比-65.12%；小米為10.24億元，同比-51.00%；OPPO為3.78億元，同比-22.77%；vivo為5.77億元，同比-41.35%；整體安卓端為36.28億元，同比-37.54%，除榮耀外安卓主要品牌均同比下滑，反映安卓端需求相對疲軟。

展望全年，我們調整2022年全球/中國智能機出貨量預測至12.94/2.91億部，同比-5%/-12%。在全球智能手機出貨承壓趨勢下，我們看好折疊屏手機市場技術成熟度提升後帶來的成本下降，我們預期2022年全球折疊屏手機出貨1440萬台，同比+93%，2025年有望超6500萬台，2020-25年CAGR 90%+。

估值層面看，消費電子（中信）指數自2020年1月至今月度平均動態PE為43x，2022年6月21日動態PE為25x，較2022年5月5日22x有所提升，但仍處於歷史較低水平，需求底部復蘇背景下建議布局。

AIoT終端：VR正處於高確定性放量階段，AR發展初期正快速起量中，智能手表後續有望受益於健康功能持續完善持續成長。

我們跟蹤了全球最大的綜合性遊戲平台之一Steam平台的VR活躍玩家及VR應用數據，5月份Steam平台活躍VR玩家占steam玩家總數比例為3.24%，環比+1.35pct。應用層面，5月份Steam上線的VR應用數為6614個，環比+3.12%；5月份Oculus Rift/ Oculus Quest合計上線1747個應用，環比+0.6%；5月SideQuest上線應用總數為3201個，環比+17.4%。

出貨量方面，據wellsenn XR、Counterpoint、Canalys、Strategy Analytics數據，2022年第一季度，全球VR/AR/智能手表/TWS耳機/智能音箱出貨量為275/8.2/3370/6820/3530萬部（台），分別同比+24%/ +39%/ +13%/+17%/-4.3%。

其中，VR板塊，一季度國內出貨24萬部（同比+243%），海外出貨251萬部（同比+17%）；AR板塊，一季度國內出貨2.3萬部（同比+130%），海外出貨5.9萬部（同比+23%），國內AR/VR市場增速較高。

展望全年，我們預計2022年VR硬件出貨可達1500萬台以上，預計2022年全球AR硬件出貨有望首次突破百萬量級；預計2022年全球智能手表/TWS耳機/智能音箱出貨1.53/3.43/1.96億塊（台），分別同比+20%/+17%/+10%。

建議投資人重點關注高增長的VR/AR及智能手表細分，其中，目前VR正處於高確定性放量階段，AR發展初期正快速起量中，智能手表後續有望受益於健康功能持續完善持續成長。

產業鏈中上遊：我們重點跟蹤了光學產業鏈月度出貨及業績數據，2022年5月光學廠商出貨整體承壓，蘋果端表現相對較好。

其中，舜宇光學科技5月手機鏡頭出貨9059.4萬件（同比-8.9%，環比-29.3%），5月CCM出貨4954.2萬件（同比-10.5%，環比-3.2%），5月車載鏡頭出貨600萬件（同比-8.8%，環比-4.2%）；丘鈦科技5月手機攝像模組出貨3630萬件（同比-5.2%，環比+8.6%）；大立光5月合並營收31.5億新台幣（同比-6.2%，環比+0.64%）；玉晶光5月實現營業收入8.1億新台幣（同比+10%，環比-11%）。

我們認為，Q2是年內需求低點，隨手機大盤下半年逐步修復產業鏈廠商業績有望逐步反彈。短期看手機光學規格升級承壓，但長期高像素、潛望、3D sensing等仍有望逐步滲透。我們看好國內頭部廠商競爭力的持續提升，但需持續關注鏡頭端格局變化可能帶來的ASP波動。中長期邏輯下我們同樣建議投資人關注射頻、代工、顯示等板塊相關廠商。

風險因素：

國內外疫情反復；國際形勢動蕩加劇；下遊需求不及預期；原材料價格波動及供應鏈風險；技術創新不足風險；匯率波動風險；行業競爭加劇等等。