來源：中國基金報
作者：吳娟娟
周一ETF互聯互通開始交易。作為中國內地和中國香港互聯互通的又一舉措，ETF為內地投資者豐富投資工具，也為海外投資人配置中國提供了新工具。海外ETF發行商表示，ETF通將令更多的人對中國ETF感興趣。海外ETF發行商也在積極謀求和國內機構合作，以捕捉這一歷史機遇。
以ETF配置中國
ETF已成主流配置工具。以美國為例，截至5月底，來自ICI的數據顯示，美國ETF總規模6.57萬億美元，折合44.03萬億元人民幣。按照產品類型來分，美國股票ETF規模4.032萬億美元，其中寬基ETF規模3.377萬億美元。美國股票之外，全球股票ETF 1.146萬億美元。
美國市場ETF概況（來源：ICI）
股票ETF之外，混合型ETF規模為359億美元；債券ETF1.193億美元；商品ETF 1661億美元。
盡管今年前5個月，美國股市走勢不佳，但是ETF淨發行量依然非常可觀。今年5月，ETF淨發行（淨發行=發行量-贖回量）793億美元，前一個月ETF淨贖回56億美元。2022年前五個月實現淨發行2700億美元。這一數值雖然低於去年同期，但是在今年市場大幅震蕩的情況下，ETF依然顯示了強勁的吸金能力。
ETF的淨發行情況（來源：ETF.com）
目前美國市場共有2704只ETF,其中中國ETF 57只。最大的中國ETF為跟蹤中國互聯網指數的KWEB，最新規模83.6億美元。規模第二的為跟蹤MSCI中國指數的ETF MCHI，其餘規模超過10億美元的ETF還包括，FXI跟蹤中國大盤指數，CQQQ跟蹤中國科技指數，ASHR跟蹤滬深300指數，GXC跟蹤標普中國指數。簡言之，規模10億美元以上的中國ETF以寬基和科技指數為主。這一定程度上代表了海外投資者對中國的認識。
來自ETF跟蹤網站ETF.com的信息顯示，中國是美國發行的美國本國之外ETF數量最多的市場之一。但Brendan Ahern認為考慮到中國在MSCI新興市場指數中占比超過三分之一，中國ETF數量不算多。
值得注意的是，美國市場同一寬基指數可產生多只大規模ETF。例如，跟蹤標普500的就有多只巨無霸ETF，但規模以上的中國ETF每一只都跟蹤不同的指數。機構人士表示，表明中國ETF這一細分領域的競爭激烈。
而據媒體報道，貝萊德基金或將在今年發行ETF產品，進一步印證了海外投資者以ETF配置中國的理念.
中國內地ETF費率更高？
海外ETF以低費率著稱，費率是否會成為投資中國內地ETF的障礙，針對這一問題，數據和業內人士給出的答案是否定的。
美國ETF費率情況（來源：ICI）
來自ICI的數據顯示，截至2021年底，美國股票型ETF 平均的管理費為0.45%。來自wind的數據顯示，我國被動股票ETF的平均費率0.44%，略低於美國。
不過，盡管美國股票ETF平均費率為0.45%，但是股票ETF資產加權平均費率為0.16%。大規模的ETF中，低費率產品很多。以美國跟蹤標普500的三只巨無霸ETF為例.這三只產品分別為VOO 最新規模2487億美元、IVV 最新規模2809億美元、SPY 最新規模3494億美元，其管理費水平分別為0.03%、0.03%、0.09%，顯著低於行業平均水平。
就海外發行的中國ETF而言，其費率並不低於國內同類產品。例如，美國發行的ASHR跟蹤滬深300指數，管理費為0.63%，略高於國內的滬深300指數ETF。
南方東英表示，投資人選擇ETF考察因素包括管理規模，市場流動性，管理人的管理能力等，費率只是其中一個考量因素。而就費率而言，中國內地的ETF費率並不一定比中國香港的高，還是要看ETF的投資標的。在香港市場，如果投資標的是大中華股票，或者是一些涉及到跨境準入資格，或者跨市場、跨時區的標的物，這種ETF的投資管理比較復雜，費率就相對高一點。中國香港市場中費率較低的ETF，一般來說都是追蹤成熟市場的指數，比如恒生指數。
ETF考核標準大不同
費率不是中國內地發行人吸引海外投資者的障礙。不過，海外ETF和中國內地ETF業績考核標準上不同，確是發行人需要注意的部分。
銳聯財智創始人、首席投資官許仲翔介紹，在海外市場被動的ETF需要盡可能縮小跟蹤誤差，這類產品沒有必要追求超額收益，也不應該追求超額收益。因為機構將被動ETF當做配置工具，對這類產品有明確預期。發行商要做的就是盡一切可能來縮小跟蹤誤差。這也解釋了為何在MSCI、富時羅素指數調整生效日，被動指數基金都要卡點買入，以盡力縮小跟蹤誤差。
中國內地ETF由於投資人中散戶占據了較高比例。ETF發行人需要在跟蹤誤差和超額收益之間權衡，理想的狀態是在盡可能小的跟蹤誤差的前提下，產生正的超額收益。
海外投資人在買ETF時看重的是二級市場買賣雙方的價差，一二級市場的折溢價，這些都是ETF流動性的表征。同時，費率也是很重要的考慮因素。海外市場不少寬基ETF費率非常低。不過，海外發行的中國ETF由於交易成本等問題，其費率也並不比國內的ETF更便宜。
許仲翔認為對於北向通而言，海外投資者買賣內地發行商發行的ETF，開始交易之後最需要關注的是流動性的問題。
南方東英也表示，在中國香港ETF市場里，舉例來說，機構投資者如果決定要投資一個ETF產品，在前期的盡調中都會觀測很多詳細的指標，包括跟蹤誤差等。如果ETF產品出現超額表現，機構投資人反而會警惕，因為超額表現就意味著產品有更多的風險敞口。
相較而言，香港市場而言，國內ETF市場的投資者結構以散戶投資人占主體，投資者習慣就會傾向以表現為主，期望獲得跑贏指數的超額回報。這其實都是因為兩地投資者結構不同、投資偏好不同而出現的一些差異。
中國同行的能力被低估
發行了海外最大中國ETF的金瑞基金，見證了海外投資者對中國互聯網企業的擁護。金瑞基金首席投資官Brendan Ahern對中國基金報表示，「我們將ETF通看為中國金融市場改革的一部分。這是繼股票互聯互通、債券互聯互通之後的又一舉措。中國進一步便利了市場準入。全球投資者更容易參與全球第二大經濟體的資本市場。在全球不確定性迭起的時候，中國堅定推進對外開放，成為不確定性中的「穩定性」綠洲。海外投資者和中國投資者都將受益於這一開放舉措」。
Ahern認為 「很多海外同行可能低估了國內管理人的能力，員工和中國本土管理人的資源稟賦。我們與多家本地管理人合作過。海外管理人可以選擇與本土的合作夥伴合作。」除了與股東中金公司合作，金瑞基金也曾與博時等資產管理機構合作。
南方東英恒生科技指數ETF （3033.HK ）是首批被納入ETF互聯互通名單。據了解南方東英恒生科技指數ETF目前在200億港元左右。南方東英認為納入ETF互聯互通會為這只產品帶來更多的源頭活水以及發展空間。
海外發行人不擔心客戶被分流
許仲翔也認為ETF通帶給海外中國ETF發行人的機遇大於挑戰。他表示，ETF通開通之後，海外投資者可以買到中國內地發行商發行的ETF。對於海外上市的中國ETF有什麽影響？目前來看，影響很小。因為在美國買ETF的投資者以散戶或者高淨值個人為主。這部分投資者通常在美國的股票經紀商開戶。他們通常不通過滬港通、深港通參與A股交易。所以這部分客戶與通過滬港通、深港通交易的客戶是相互獨立的。
目前參與滬港通、深港通交易的海外投資者以機構投資者為主。這類客戶如果通過滬港通、深港通買ETF，很可能是暫時存放資金。如果只是作為暫時資金存放的工具，這類客戶最看重的是流動性、費率等因素。
它不會威脅到銳聯這樣在海外發行中國ETF的發行人，目前海外主動ETF的潮流漸起，在紐交所、納斯達克，投資者慢慢習慣通過主動ETF來布局中國，中國是阿爾法的市場這一觀念為越來越多的投資人所理解。目前，ETF通納入的中國內地ETF還都是被動ETF.
金瑞基金認為中外合作，ETF產品與其餘產品有顯著差異。捕捉市場需求，打造投資者需要的產品才是王道。
編輯/Jeffrey