雖然美聯儲主席鮑威爾上周表態將“無條件”對抗通脹，安聯首席經濟顧問Mohamed El-Erian仍然警告稱，美聯儲可能會陷入1970和1980年代的政策“停停走走”導致通脹繼續惡化的陷阱。

當地時間周三，El-Erian發布了一篇文章，批評美聯儲再過去的一年中兩次落後於通脹，釀成了今天難以挽回的局面。

首先，美聯儲堅稱其「通脹是暫時的」的錯誤描述，導致美國通貨膨脹從去年11月底變得根深蒂固。

其次，美聯儲在承認通脹持續惡化後沒有采取果斷的行動，並在今年3月份美國通脹率升至7%以上的那一周為經濟注入了巨大的流動性。

最新的結果是，美國5月CPI同比大增8.6％，超過市場預期。通脹數據公布後的一周後，El-Erian坦言，如果美聯儲早點采取行動，就不會造成現在如此之高的通脹壓力。

對抗通脹高企的代價

美聯儲也認識到了此前的政策錯誤，開始奮起直追，更加激進地「收水」、加速加息進程。由於5月通脹不降反增，美聯儲在本月的利率決議上加息75個基點。但是，市場擔心如此激進的貨幣政策將把美國推入衰退漩渦。

El-Erian表示，市場的擔憂是無可厚非的：

美國勞動力市場依然強勁，但消費者信心卻一直在下降。隨著商業信心指標的下降，人們越來越懷疑私營部門能否克服高通脹造成的重大不確定性，為美國經濟提供動力。

其他需求的驅動因素也受到威脅。財政政策已從擴張轉向收縮，出口正與疲軟的全球經濟作鬥爭。

不過，美聯儲抗擊通脹的決定似乎更加堅定了。上周，在面對眾議院金融服務委員會時，鮑威爾重申鷹派主張，即「美聯儲關於抗擊美國高通脹的承諾是無條件的」。這是否意味著美聯儲已經做好了以「經濟衰退」為代價對抗通脹？無論如何，市場的反應是真實的，衰退恐懼直接導致上周美國國債收益率大幅下降。

除了落後於通脹之外，美聯儲還因其對通脹和就業的預測而飽受詬病。比如，美聯儲於6月的利率決議上重申「近幾個月就業增長強勁」，未再重申「失業率明顯下降」，改稱「失業率已保持低位」。美聯儲預計，到明年失業率從目前的3.6%上升到2024年的4.1%。

但這一表述隨後被前美國財政部長薩默斯打臉。他表示，美國五年失業率需要保持5％以上才能遏製處於四十年最高水平的通脹率。換而言之，需要兩年失業率達到7.5％，或五年失業率6％，或一年失業率達到10%。

魚與熊掌不可兼得

據El-Erian稱，美聯儲最終的決定可能有兩種。

一：迫於衰退威脅在今年年底前扭轉貨幣政策。

二：美聯儲既想對抗通脹，又想避免經濟衰退，因此將在寬鬆和緊縮之間反復橫跳，但這可能對經濟和社會造成更大破壞。

在這種情況下，缺乏可信度和合理預測的美聯儲將落入1970年代和1980年代經典的「停停走走」陷阱。

上世紀70年代，美國通脹持續高企，在經歷1973-75年的「大滯脹」後，通脹危機於1978年卷土重來。不過，當時的美聯儲因錯判通脹原因、擔心經濟陷入衰退，美聯儲多次在加息上打退堂鼓。但事後看來，這反而加劇了通脹壓力。

沃爾克擔任美聯儲主席之後，加快腳步積極推進貨幣緊縮。聯邦基金利率也從1979年10月的11.6%上升至1980年4月的接近20%。雖然經濟在激進加息後出現短暫的衰退，但隨後又迎來強勁的復蘇。

現在的美聯儲還有這種“壯士斷腕”的決心嗎？El-Erian表示：

在這個世界里，政策措施一變再變，似乎在以低通脹和高增長為目標之間交替，但兩者都收效甚微。進入2023年，這兩個問題將加劇對美國經濟的破壞和造成更嚴重的不平等。