今年以來，以光伏、新能源車為代表的賽道股，一度成了殺跌的重災區，指數最大跌幅超40%。

不過，從4月底開始，光伏可謂是上演了王者歸來，截至目前指數累計漲幅已超50%，一些個股甚至出現翻倍走勢，再次吸引了不少資金的關注。

那今年光伏為何大跌又大漲？全球能源緊張背景下，光伏還有多大想象空間？又有哪些重點公司？

復盤光伏板塊走勢，需求是核心主導因素。

1、復盤光伏板塊走勢，我們認為本輪光伏板塊投資機會在於需求升溫，供需關系的扭轉。

2022年1月，矽料價格回升，打破了2021年底矽料降價預期，引發板塊估值下行；2月，1-2月國內實現10.86 GW裝機並網，淡季不淡，板塊估值回升；3-4月，受冠新疫情、俄烏衝突與美聯儲加息多重因素衝擊，市場承壓，板塊回撤；5-6月：歐洲電價升漲等因素促進全球光伏裝機需求快速提升，板塊呈現快速反彈。

通過復盤發現，需求是決定板塊行情走勢的核心要素。

1月矽料價格回升抑製需求，2月裝機量超預期彰顯需求向上、淡季不淡，5月以來俄烏衝突引發歐洲能源危機、電價升漲，全球多地區光伏裝機需求爆發，歐洲各國3月份電價同比提高3倍以上，各國逐步認識到光伏發電成為了更具備性價比的選擇。海外裝機需求提升，板塊呈現快速反彈。

2、光伏板塊走勢，與供需關系密切相關。

通過復盤2022年光伏板塊走勢，我們發現，供需關系是決定光伏行情走勢的核心要素。

1月份矽料價格回升直接導致矽片、電池片、組件承壓，抑製需求，2月的裝機量超預期彰顯需求端積極向上，淡季不淡，帶動板塊上行，3-4月，受疫情和戰爭衝擊，供給端和需求端均受到壓縮，板塊隨大盤回撤，5月以來，俄羅斯天然氣出口受阻，引發歐洲能源危機和電價升漲，光伏裝機需求爆發，引發板塊估值回升與行情修復。

因此，本輪光伏板塊的投資機會在於需求升溫，供需關系扭轉。

全球裝機需求旺盛，看好光伏量價齊升

1、歐洲能源形勢嚴峻促進能源轉型，高電價充分激發光伏裝機動力。

俄烏衝突以來，俄羅斯對歐洲出口的天然氣、煤炭等能源物資斷供，造成歐洲電價劇烈波動，3月最高電價一度升升至接近400歐元/MWh，回落後仍處於200歐元/MWh左右的高位。

在此形勢下光伏發電性價比全面凸顯，預期收益率提高，下遊裝機積極性高漲。

歐盟於5月18日發布「REPowerEU」戰略及配套光伏發展戰略，對2025年和2030年光伏裝機量要求分別為320GW和600GW，結合2021年底歐洲累計光伏裝機量167GW，測算2022-2025年均新增光伏裝機約38GW，2026-2030 年年均裝機約56GW，預計2022年裝機量不低於32GW，同比增長23%以上。

2、世界各國光伏裝機預期大幅增長，拉動全球裝機需求。

美國白宮6月宣布對東南亞四國實行24個月關稅豁免，2022年光伏裝機預期上修達30.8GW，同比增長30%；印度預計2022年新增光伏裝機19GW，較2021年同比增長80%以上，打破歷年新增記錄；中國國家能源局預計2022年國內光伏新增並網達108 GW，同比增長95.9%。

世界各國光伏裝機預期大幅增長，帶動光伏產業鏈持續景氣。

3、歐美印等地區組件缺口大，價格接受度高，國內出口組件有望量價齊升。

2022年全球光伏預計裝機量創新高，有望達到197 GW，其中歐洲、美國、印度等地區裝機需求量大增，但受限於本土產能，組件仍然存在較大缺口。

美國預計新增裝機30.8GW，本土僅有組件產能7.5GW。歐洲預計新增裝機32GW以上，本土組件產能為8.3 GW。印度預計新增的19 GW裝機，預計本土供應組件3 GW左右，其餘缺口主要依賴中國出口。

測算可知，歐美印地區的光伏組件缺口不低於63GW，國內光伏組件廠商出口量預期高增。

由於歐洲當前發電成本高企，因此裝機端對組件價格接受度較高，預計7-8月部分項目開始拉動，組件價格有望繼續上調，在全球光伏裝機需求量衝高的情況下，國內出口的光伏組件有望實現量價齊升。

受裝機量預期大幅提升的影響，上遊矽料需求大增，國內矽料供應約占全球的85%。PV InfoLink預測，中國2022年多晶矽產量85.8萬噸，可供約314 GW組件使用，對比預期197GW的裝機需求看似充足，但由於多晶矽的新建產能從投產到完全爬坡約需半年左右時間，矽料實際供給無法實現快速增長。同時，隨著產業鏈下移，矽料→矽片→電池片→組件，供需錯配愈發嚴重，這也導致2022年全年多晶矽供給將始終處於緊平衡狀態。

回溯2021年，上遊矽料漲價時，裝機端需求被嚴重壓縮，這也影響了全年的裝機量，而 2022年以來，矽料價格持續上漲，但需求只增不減，可見在需求旺盛、供需緊平衡的形勢下，關鍵的行業製約因素已經由價格轉變為產能。

我們看好2022年3季度、4季度矽料需求保持旺盛，供需維持緊平衡，行業景氣度逐級向上。

矽料產能一至四季度預計分別為18.47萬噸、20.42萬噸、21.33萬噸和25.58萬噸，上半年矽料供給階段性不足，供需仍錯配，矽料價格維持高位，預計隨著產能充分釋放，中長期來看價格逐步回歸企穩。

截至2022年底，國內矽料產能將達到118.73萬噸，以2023年全球光伏裝機290GW計算，對應矽料需求為95萬噸，產能過剩25%，未來存在價格下行壓力。 

光伏需求長期向好，估值仍有提升空間

在能源革命大趨勢下，光伏需求長期向好。同時，中短期由於全球裝機預期提升，矽料、組件等環節受益，板塊全年景氣度持續向上。

估值方面，目前光伏板塊估值處於中低水平，10年估值分位數20%，5年估值分位數40%，仍有提升空間。

光伏的需求由政策導向，大市行情較弱時，光伏板塊具有相對更高的確定性；大市行情轉好，光伏也具備良好的上行預期。

從市場資金選擇層面來看，光伏的需求具有政策導向，具有高度的確定性，是長線配置型資金配置的主要方向之一。

在大市行情較弱的情況下，配置型資金會更優先選擇景氣度和確定性更高的光伏板塊，而在市場行情較好時，光伏由於具備良好的預期和上行的潛力，具備進一步拔高估值的空間。

風險因素：全球光伏裝機不及預期；矽料產能釋放不及預期；國際局勢超預期變化。