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來源:中金策略

作者:王漢鋒、劉剛、寇玥

摘要


海外中資股市場繼續體現出相對韌性。考慮到已經較低的估值水平、南向資金持續流入以及國內政策支持措施持續發力,我們認為港股市場下行空間可能相對有限

一方面,國內的積極催化劑不斷積累。隨著疫情防控措施放鬆和供應鏈疏通,5月製造業和服務業指數均出現了改善,沿海港口的外貿出口高頻指標也快速息修復。我們傾向於認為,雖然增長企穩回升可能仍然需要一定時間,但谷底期可能已經過去往前看,考慮增長挑戰猶存,我們認為仍不排除有進一步的支持性政策措施出台,以穩住今年的經濟增長大盤。另一方面,上周美股市場維持區間波動走勢,投資者仍對對美聯儲能否在不引發經濟衰退的前提下遏製通脹有所質疑和顧慮。不過,除非出現較大幅度動蕩,我們預計港股市場也將體現出相對韌性。

面對國內增長和海外政策的不確定性環境,在情形明朗前,我們認為海外中資股市場短期可能繼續盤整,但下行空間相對有限。在此背景下,從穩定的現金流中尋找確定性對投資者而言依然不失為一個較好的配置思路

市場走勢回顧


海外中資股市場在端午節前夕的四個交易日中反彈上行,主要得益於上海解封及國常會公布一攬子穩增長政策措施。指數方面,恒生科技指數領漲5.0%,MSCI中國指數、恒生國企指數和恒生指數分別上漲3.0%、2.6%和1.9%。板塊方面,信息技術、可選消費和傳媒娛樂板塊領先,分別上漲5.4%、5.3%和4.2%,而能源、保險和銀行板塊表現不佳,分別下跌2.7%、1.2%和0.7%。

表1:MSCI中國指數上周上漲3%,信息技術和可選消費板塊領漲


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資料來源:FactSet,中金公司研究部

市場前景展望


雖然上周美股市場較前一周漲幅趨緩,但正如我們在2022年下半年展望中所述,海外中資股市場繼續體現出相對韌性。誠然,目前判斷港股市場將對外圍波動完全「免疫」還為時過早,但是考慮到已經較低的估值水平、南向資金持續流入以及國內政策支持措施持續發力,我們認為港股市場下行空間可能也相對有限

一方面,國內的積極催化劑不斷積累。隨著疫情防控措施放鬆和供應鏈疏通,5月製造業和服務業指數均出現了改善。在上周復工復產推動下,沿海港口的外貿出口高頻指標也快速修復。同時,5月製造業PMI好於市場預期,從4月的47.4%攀升至49.6%;5月非製造業PMI從4月的41.9%回升至47.8%。PMI數據表明近期實施的旨在疏通物流和緩解產業鏈瓶頸的一系列措施已經生效。因此我們傾向於認為,雖然增長企穩回升可能仍然需要一定時間,但谷底期可能已經過去。政策方面,5月31日,國務院印發《紮實穩住經濟的一攬子政策措施》[1],共計6大方面33項措施,以穩住經濟基本盤、幫助企業紓困。除了擴大現有支持措施(例如減稅降費),此次一攬子政策措施還提出了更多舉措,包括擴大有效投資,加快推動交通基礎設施投資來支持經濟發展。與此同時,上海市政府也發布了《上海市加快經濟恢復和重振行動方案》[2],製定了50項政策措施以推動經濟加快恢復和重振。往前看,考慮增長挑戰猶存,我們認為仍不排除有進一步的支持性政策措施出台,以穩住今年的經濟增長大盤。主要城市逐漸復工復產除了降低防控措施對經濟的負面影響以外,也會為上述穩增長政策的實施與落地鋪平道路。

另一方面,從外部環境看,上周美股市場維持區間波動走勢,投資者仍對對美聯儲能否在不引發經濟衰退的前提下遏製通脹有所質疑和顧慮。好於預期的5月就業數據和製造業PMI強化了市場對於美聯儲繼續執行緊縮的預期。往前看,對經濟衰退的憂慮仍可能引發外部市場波動,進而成為海外中資股市場短期波動的主要來源。不過,除非外圍市場出現較大幅度動蕩,我們預計港股市場也將體現出相對韌性。

整體來看,面對國內增長和海外政策的不確定性環境,在情形明朗前,我們認為海外中資股市場短期可能繼續盤整,但下行空間相對有限。未來值得密切關注的變量包括:1)疫情變化以及主要城市復工復產;2)後續政策落地情況;3)美國宏觀數據,美股市場表現,美國收益率和美元匯率走勢;4)中美關系與監管合作動態。在此背景下,從穩定的現金流中尋找確定性對投資者而言依然不失為一個較好的配置思路。具體而言,一方面,在中國無風險利率仍可能存在下行空間、流動性維持寬鬆環境下,高股息率(銀行、能源和公用事業)提供穩定股息回報和防禦性;另一方面,在國內針對互聯網平台經濟監管邊際改善、以及促消費穩增長政策不斷發力的背景下,估值回調充分而增長前景依然良好的優質增長股(估值與增長前景匹配,如汽車、醫療服務、部分消費品服務和互聯網)或能提供較好的經營性現金流確定性。

2:上周五美國國債收益率加速攀升至2.96%


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資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

具體來看,支撐我們觀點的主要邏輯和上周需要關注的因素主要包括:

1) 宏觀:得益於供應鏈疏通,5月製造業和服務業PMI雙雙回升,雖然仍處於收縮區間。具體來看,5月中國官方製造業PMI攀升至49.6%,與4月份的47.4%相比環比上升2.2個百分點。得益於供應鏈疏通,5月供貨商配送時間在所有分項中改善幅度最大,環比上升6.9個百分點,至44.1%。與此同時,生產和原材料庫存分項指數分別上升5.3和1.4個百分點至49.7%和47.9%,表明製造業活動逐步恢復,不過尚未回到正常水平。另外,5月非製造業PMI從4月份的41.9%攀升至47.8%,也仍然處於收縮區域。

表3:5月中國官方製造業PMI回升至49.6%


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資料來源:彭博資訊,萬得資訊,中金公司研究部

圖表45月生產分項指數上升5.3個百分點至49.7%


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資料來源:彭博資訊,中金公司研究部

2) 政策:中國發布了紮實穩住經濟的一攬子政策措施,共6個方面33項措施。5月31日,國務院印發《紮實穩住經濟的一攬子政策措施》,共計6大方面33項措施,用於支持市場實體,促進投資,鼓勵受疫情影響的消費行業。具體來看,一攬子政策措施包括繼續實施減稅降費的普惠性政策,而且提出通過擴大有效投資,加快推動交通基礎設施投資來支持經濟發展。與此同時,上海市政府也發布了《上海市加快經濟恢復和重振行動方案》,其中包括50條政策措施,以推動經濟加快恢復和重振。

3) MSCI半年度指數審議結果於6月1日生效。此次MSCI系列指數半年度調整於5月31日收盤後實施。在本次調整中,MSCI中國指數新增33只成分股,同時剔除45只成分股。被動型資金也選在5月31日調倉,導致權重變動較大個股成交「異常」放大。雖然被動資金在調整正式實施日「必須」按照權重變化進行調倉,但這一期間的股價實際變動卻未必與權重調整方向一致,反而會更多受到提前套利資金與被動資金之間強弱對比影響,此前也不乏新納入或權重增加個股在調整實施日股價下跌的情形。

4) 流動性:南向資金流入勢頭保持不變,而海外被動型基金轉為淨流出。上周南向資金日均淨流入5.15億港元,與此前一周的17億港元相比流入步伐有所放緩。中國內地投資者青睞快手和中海油兩只股票,同時賣出騰訊和小米。與此同時,上周共計1.56億美元的海外資金流出了香港上市中資股(上周數據截止周三),其中主動型和被動型基金流出規模分別為4530萬美元和1.108億美元。

表5:上周南向資金日均淨流入5.15億港元


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資料來源:EPFR,萬得資訊,中金公司研究部

表6:上周共計1.56億美元的海外資金流出了香港上市中資股


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資料來源:EPFR,萬得資訊,中金公司研究部

投資建議


整體來看,我們認為短期市場仍不排除震蕩盤整,投資情緒的修復仍然需要更多正面催化劑的出現。面對國內外政策和增長等方面依然存在的各種不確定性,在情形變得明朗之前,我們認為,從穩定的現金流中尋找確定性對投資者而言依然不失為一個較好的配置思路。具體而言,一方面,在中國無風險利率仍可能存在下行空間、流動性維持寬鬆的環境下,高股息率(銀行、能源和公用事業)提供穩定股息回報和防禦性;另一方面,在國內針對互聯網平台經濟監管邊際改善、以及促消費穩增長政策不斷發力的背景下,估值回調充分而增長前景依然良好的優質增長股(估值與增長前景匹配,如汽車、醫療服務、部分消費品服務和互聯網)或能提供較好的經營性現金流確定性。總體上,我們建議超配銀行、汽車、能源和材料,公用事業、以及部分優質互聯網標的;同時低配交運、科技硬件、保險以及生物科技等板塊。

重點關注事件


1)中國經濟增長與政策變化;2)地緣局勢;3)疫情變化;4)中美關系。

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標題:中金:港股下行空間有限,從穩定現金流尋找確定性

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

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您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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