1、21Q4回顧：季度表現較弱，盈利前景可期

先簡單的回顧下Sea21Q4的業績：遊戲、電商+支付

（1）由於電商和數字娛樂兩大業務的同時缺失，21Q4的調整後總收入為28.9億美元（環比增長2.8%，同比增長53.2%）；綜合調整後的EBITDA虧損達到4.921億美元，高於預估虧損。

（2）數字娛樂收入同比增長104.1%，達到14.15億美元。季度活躍用戶同比增長7.1%，達到6.54億，並且付費率達到11.8%（我們估計為12.8%）。

Garena的調整後EBITDA為6.026億美元，環比下降了15.7%，，導致EBITDA損失約16%；預訂量為10.8億美元，環比下降了11%，主要是由於付費用戶數量下降了17%，但被ARPP的季度增長抵消了7%。

（3）電商收入同比增長89.4%，達到15.95億美元。同時，調整後的EBITDA損失同比擴大了105%，達到8.78億美元。Shopee在Q4的GMV（商品銷售總額）為182億美元，同比增長52.7%，總訂單同比增長90.1%，達到近20億。

（4）SeaMoney總支付量為50億美元，同比增長70%；此外，SeaMoney所有產品和服務的季度活躍用戶達到4580萬，同比增長90%。

2、22Q1前瞻：整體增長較緩，預期虧損將進一步擴大

對於Sea 22Q1的業績：

（1）傑富瑞認為：數字娛樂業務的訂閱量將下降到8.68億美元，同比下降22%。由於《Fire Free》的成熟期早於預期，考慮到FF的疲軟性，預計FF將需要時間以更加創新功能來改造遊戲。

（2）傑富瑞預期電商的收入將同比增長72%由於轉換率的持續改善。預計Shopee的 GMV將達到176億美元，環比增長-3%，同比增長40%。

3月底，Shopee決定關閉其在印度的業務，其認為這項舉措對全年GMV的影響有限，因為印度只是Shopee的測試市場之一，且它在21年10月才開始運營。

（3）傑富瑞對Sea維持「買入」評級，並對最新的商業趨勢保持不變，預計調整後的EBITDA損失將達到4.43億美元，低於21Q4。

而大摩則表示對Sea保持相對謹慎的態度。大摩預計，在遊戲收入的下降和電子商務損失的增加的影響下，22Q1調整後的EBITDA將擴大至-5.54億美元。

3、營業預期及評級

彭博對Sea 22Q1業績的一致預期是：營收27.76億美元，低於上一季度；調整後淨利潤-6.592億美元；調整後EBITDA為-5.10億美元；調整後每股收益-1.153。