雖然近期美聯儲不斷暗示將大幅加息，仍有分析指出，美聯儲在重新進入寬鬆政策之前，最高只能加息至1%。

美聯儲嚇壞市場

周五，人稱“大空頭”的法國興業銀行策略師Albert Edwards在一份報告中寫道：“美聯儲迅速縮表的前景已經嚇壞了市場”。

當地時間4月7日，聖路易斯聯儲主席詹姆斯·布拉德表示，美聯儲需要在年底前將聯邦基金利率再提高300個基點，以消除目前徘徊在8%附近的通脹率。這意味著美聯儲在今年剩下的六次會議上平均每次要提高50個基點，將利率區間升至3.25%~3.5%。

考慮到上一次通脹率到達8%附近，當時的聯邦基金利率是12%。

稍早前，美聯儲“二把手”提名人布雷納德預計最早5月開始快速縮表，且縮表速度將比2017-2019年的周期快得多。

利率很可能在1%見頂

一個很明顯的問題是，在不破壞金融體系的前提下，加息幅度可能在哪里見頂？如何平衡加息與縮表？

Edwards稱其同事——法興銀行內部量化專家Solomon Tadesseh知道這個答案。

業內主流人士很少聽說過Solomon。2018年12月，美聯儲加息至2.5%。而在當年的5月份，他就成功預言了聯邦基金利率的峰值。

根據他對於本輪加息周期的最新分析，美聯儲在重新進入寬鬆政策之前，最高加息至1%。

這與市場目前的預期相差甚遠。市場預計美聯儲將迅速加息，到2023年3月聯邦基金利率將最高接近3.5%。

Solomon的分析認為，量化寬鬆或緊縮的速度可以與主要聯邦基金利率相結合，從而計算出“影子利率”。反過來，可以從“影子利率”和緊縮或寬鬆的速度計算出聯邦基金利率。

“影子利率”是芝加哥大學學者Jing Cynthia Wu和美林證券的Fan Dora Xia聯合開發的、在金融危機後美聯儲實施量化寬鬆和前瞻指引的特殊環境下，旨在更準確評估非常規政策下實際利率水平的工具。

現在，美聯儲資產負債表從2018年底的不足4萬億美元擴大到近9萬億美元，相當於“影子利率”降至-5%。

但現在美聯儲已經開始收緊貨幣政策，量化寬鬆逐漸結束，加上美聯儲已經加息25個基點，這意味著“影子利率”已經從-5%躍升至-2.5%，即上調250個基點。

據其研究，在疫情期間，美聯儲的政策寬鬆了約800個基點。

Solomon還構建了一個MTE比率 (前一個周期緊縮程度與寬鬆程度之比)。20世紀80年代中期以來，隨著對抗通脹成為主流，MTE已經降至70%左右。

這里值得一提的是，Edwards發現，如果根據現在的CPI水平，這個比率按理說應該到達1.5倍。但是，由於美聯儲過度寬鬆政策導致的金融市場泡沫已經破滅，阻礙美聯儲進一步收緊政策，因此MTE處於70%的水平是比較合理的。

如果取上面的70% MTE，前一個周期政策寬鬆800個基點，這意味著政策需要收緊約550個基點，那麽“影子利率”將很可能躍升至最高點。實際上，自去年以來，“影子利率”已經在不斷走高。

一旦“影子利率”到達最高點，美聯儲不僅必須提前結束緊縮政策，還會匆忙進入一個寬鬆周期。

鑒於政策已經收緊了250個基點，政策收緊的餘地還有300個基點。這主要反映在兩個方面，一方面是加息至1.5%，另一方面是量化緊縮。

但現在美聯儲會議紀要證實量化緊縮將加快至每月950億美元(或更多)，根據“影子利率”的計算規則，需要削減加息幅度。

按照Edwards的總結，美聯儲在被迫“刹車”前，實際的聯邦基金利率將很難達到1%。

” 這令人震驚！”