時隔一年，「網紅」美妝零售品牌HARMAY話梅一口氣官宣了兩輪融資。

據36氪報道，話梅完成C輪和D輪合計近2億美元（約12億元）融資。最新一輪D輪由QY Capital領投，General Atlantic（泛大西洋投資集團）、鍾鼎資本、五嶽資本、Ocean Link鷗翎投資等老股東跟投。C輪融資由General Atlantic領投，高瓴資本、Ocean Link鷗翎投資、五嶽資本、鍾鼎資本、黑蟻資本跟投。

值得注意的是，C輪融資早在一年之前——根據相關報道，2021年2月，話梅就完成了C輪融資，金額不詳。

另外，最新一輪的領投方QY Capital是個新鮮神秘面孔。按照過往畫風，話梅融資都是知名大機構搶奪的陣地，而QY Capital近一年公開可查的投資案例似乎只有一個：復合調味品品牌「加點滋味」A輪領投。

回看2019年12月，話梅一戰成名」。A輪融資高瓴入局，僅憑三家門店，話梅投後估值達到驚人的5億元「，B輪之後甚至傳出「單店10億元估值」的消息。

不論怎麽看，這一零售「新物種」的想象空間似乎被提前「預支」。但幾年過去，話梅的動作一直指向多元化和可能性。

話梅自己還悄悄做起了投資，風格也一如話梅，鮮明得很。

4年4輪融資，單店估值10億元？

「新物種」話梅的融資節奏一直穩定，平均一年一輪。

CVSource投中數據顯示，除了上述兩輪融資，2019年12月，話梅獲得高瓴資本領投、五嶽資本跟投的A輪融資；2020年9月，話梅又獲鍾鼎資本、黑蟻資本的B輪融資。

估值也在水漲船高。根據36氪報道，A輪之後，僅有三家門店的話梅估值已達到5億元人民幣，而據投中網此前消息，B輪之後，話梅單店估值更是達到10億元。

話梅目前9家門店，假設單店估值沒有縮水，整體估值或達90億元。這一數字什麽概念？

簡單參考一下同為美妝集合店的KK集團旗下The colorist調色師。有報道稱，The colorist調色師目前估值超過10億美金（約合人民幣63.43億元），而根據KK集團招股書，截至2021年上半年，The colorist調色師的門店數為240家，以此推算，單店估值僅為2500萬元左右。

有業內人士向投中網分析稱，遠高於市場水平的估值與話梅獨特的業態有很大關系——突出一個「新」字，資本在為創新動作「買單」。

首先，話梅主打的「小樣經濟」，雖在國外已形成較為成熟的市場，但在國內仍屬空白，話梅作為國內「小樣經濟」的「鼻祖」，算是開創了美妝零售的新業態。

另外，與國內同類型美妝集合店不同，話梅沒有選擇將店鋪開在購物中心，而是在商圈開獨立店，兩者的開店邏輯完全不同，後者強調「體驗型大店」模式，該業態在國內尚屬「新鮮產物」。該模式對於選址要求更高，且店鋪面積更大，屬於重資產投入，因此估值也會相對更高。

即便如此，一直以來外界對於話梅單店10億元估值的合理性仍存有疑問。

對此，投中資本董事Charles曾指出，「話梅按照單店10億元去估值，其或隱含了對品牌潛力、擴張速度、運營能力等價值的整體考量。」 換句話說，就是資本在用錢預支品牌未來的可能性。

話梅「謀變」

作為「新物種」，話梅一直質疑聲不斷，但也一直在積極「謀變」。

近幾年里，話梅的新動作主要圍繞幾條線，比如時尚跨界，和設計師做聯名款；拓展業務和生態，比如開展自有產品、咖啡茶飲等等；以及開展投資。

2020年7月，話梅先是與時裝設計師Masha Ma達成合作，推出聯名款T恤、褲裝、時尚挎包及購物袋等，所有商品均在話梅線下門店進行銷售。

但聯合創始人鞠春茂(Jason)曾表示，美妝仍是話梅最大的業務重點，「引入fashion系列或者其他生活方式品類，一方面是擴充品牌，另一方面是因為我們始終把消費者放在最priority的地方」。

再來是茶飲和咖啡。話梅於2020年9月成立北京原諒檸檬茶餐飲管理有限公司，創立檸檬茶品牌introlemons。2021年2月，上海話安咖啡有限公司成立，話梅持股60%。

2021年9月，話梅位於上海武康路的旗艦店正式開業。相較之前「美妝集合店」的定位，新店強試圖打造成一個集美妝店、咖啡廳、零售、休閑於一體的「零售廣場」。這家店也出現了許多非美妝類產品，例如零食、酒水、寵物用品以及小家電等。

對於話梅的幾次「謀變」，外界普遍認為，這是其想要通過業務多樣化來彌補供應鏈上短板，為提高復購率和客單價而講出的新故事。

一直以來，主打「小樣經濟」的話梅，其供應鏈、貨源都是外界質疑的重點。

當下，話梅的商業模式主要是靠大牌「小樣」引流，靠中小品牌來拉升利潤空間。目前，其核心產品主要分為三類：大牌小樣及正裝、海外小眾品牌和本土精品，以及自有品牌「Harmay Concept」（主要為化妝棉、洗臉巾等「高復購率產品」）。其中，大品牌和中小品牌的比例為6:4。

據話梅合夥人鞠春茂此前在接受媒體采訪時透露：「目前話梅共獲得200+品牌的授權，但全部為中小品牌。所有在售的國際大品牌均未取得授權。話梅大牌產品的采購渠道目前主要是依賴百貨專櫃和百貨下遊的貿易公司。」

沒有獲得品牌授權，意味著供應鏈存在較大的不確定性。虎嗅也曾在報道中指出，基於小樣的「供應鏈」問題，已經是投資人在和話梅高層交流時的「必問題」。

不過，有關注消費的投資人則向投中網指出，依靠聯名、茶飲等增值服務來彌補主營業務上的短板顯然並不現實。「只有真正解決主營業務上存在的問題才能獲得長遠的發展。」

上述投資人表示：「目前市場上大牌的產品價格已經非常透明，毛利空間有限，小樣雖然毛利高，但供應鏈存在較大不穩定因素。因此，未來話梅發力的重點應放在其差異化競爭優勢，即對小眾品牌及新品牌的發掘能力及定價權上。」

話梅大概也意識到了這一點。除了自身業務，話梅正在通過投資這一「武器」打造護城河。

悄悄做起CVC，美妝、護膚、香氛均在射程

外界對話梅的印象仍停留在「小樣天堂」，但話梅已經默默出手投資一年之久。

天眼查顯示，截至目前，話梅的公司主體「北京話梅樂享科技有限公司」已經投資了近10家新消費品牌，出手主要集中在2021年，涉及護膚、保健、香氛等多個細分賽道。

最早一筆投資可追溯到2020年10月，話梅獨家投資了護膚品牌「PMPM環球配方」的Pre-A+輪融資。PMPM曾在13個月內完成4輪融資，投資方包括源碼資本、黑蟻資本、新宜資本、騰訊等知名VC和互聯網巨頭。

巧合的是，一個月之前，話梅剛剛獲得黑蟻B輪投資。兩者同框投資，或有與股東黑蟻聯動的可能，但話梅的首次出手確實投進了一線機構紮堆的熱門項目。

而且PMPM並非單純的財務投資。話梅入股後，PMPM成了話梅首個入駐的國貨護膚品品牌。

或許得益於深紮行業，話梅的投資嗅覺十分敏銳，有兩個項目，話梅是最早的投資方，分別是「美聿高」和「ME Ft. WE」，二者皆為國產香氛品牌。投中網通過瀏覽話梅天貓旗艦店發現，兩家產品目前已經入駐到話梅的店鋪里。

2021年2月，話梅投資國貨成分護膚品牌「畢生之研」，該品牌也曾獲得過黑蟻資本和新宜資本的投資。

值得一提的是，該品牌雖在市場相對低調，但已獲得一批「成分黨」擁躉。小紅書上搜索「畢生之研」關鍵詞，相關的種草筆記已超萬篇。不難看出，該品牌在小眾細分領域，已具備深度的用戶粘性。投中這樣的項目，一來賽道紮根深，二來話梅在細分小眾項目sourcing能力強。這也是話梅做投資的差異化競爭優勢之一。

除了美妝護膚，話梅還投資了功能食品、SaaS服務商和生活方式新零售品牌。

2021年8月，話梅和聯想之星共同領投了功能食品品牌minayo的A輪融資。minayo主打植物酵素、美白片、AG飲料、膠原蛋白果凍等，該公司成立於2020年8月，產品上線次月銷售額就超過200萬，成立僅一年，其單月GMV就突破了2000萬，並成功獲得三輪融資，投資方包括樂華娛樂、北極光創投等。

2021年5月和10月，話梅還分別投資SaaS智慧零售系統服務商FLIPOS和生活方式新零售品牌Blanko。

前者主要為新零售品牌提供軟硬件服務系統。根據公開報道，話梅在2020年就已是FLIPOS的企業客戶，並與2021年5月投資，同年11月FLIPOS再獲得高瓴、騰訊投資。

2021年10月，話梅投資Blanko，這是一家生活方式新零售品牌，核心產品包括咖啡、法式甜品、健康輕食、家居用品、文具、獨立雜誌以及小型藝術展覽等。或與話梅打造「空間」形成聯動。

除了投資國內，話梅還將投資觸手伸向了國外。

2021年1月底，話梅以少數股東身份投資了法國天然植物護膚品牌Graine de Pastel，該品牌現已入駐到話梅旗艦店。2021年11月，話梅又收購了美國彩妝品牌Kevyn Aucoin。

上述兩家品牌皆屬於海外平價小眾品牌，這與話梅靠中小品牌來拉升利潤空間的模式緊密契合。

總結一下，簡單梳理話梅的portfolio，依稀看出話梅出手的特點：

投資方向清晰，圍繞主營業務，挖掘護膚、美妝賽道的國內外小眾品牌、新品牌，鍾愛前沿小眾且符合話梅調性貼合的細分賽道，並將其納入到自己的SKU；早期抓得住，熱門也投得進；同時，話梅還通過投資餐飲、生活方式等新零售品牌，試圖進一步打造生態版圖。

事實上，通過投資擴充品牌矩陣的手法在這一行業不算稀罕。畫風相似的還有完美日，二者業態雖不同，但都在通過投資完善產品矩陣。

早在2019年，完美日記就開啟了買買買之路，主要布局主營以外的板塊，比如國內外高端護膚品牌以及醫美品牌，擴充產品矩陣

2019年，逸仙電商宣布收購了中高端美甲美容品牌小奧汀；

2020年10月，逸仙電商從雅漾母公司Pierre Fabre集團收購了高端護膚品牌Galénic；

2021年1月，收購護膚品牌DR.WU中國大陸業務；

2021年3月，收購國際知名高端護膚品牌EVE LOM；

2021年9月，收購微生態護膚品牌「壹安態」；

2021年9月13日，逸仙電商又參與投資了廣州因明生物近5000萬美元的A+輪融資。

相比之下，話梅的出手更鮮明了，緊扣主業，精準且fancy。鞠春茂曾表示，HARMAY還是會以國外的美妝品牌為主，「這是HARMAY最大差異點，我們對自己的審美、選品標準有信心」。