本文綜合自中信證券《MAAMG二季報：預期基本觸底，展望優於市場悲觀預期》
面對復雜的全球宏觀環境，以及美聯儲在高通脹和經濟衰退之間的極小政策容錯空間，機構認為，參考美國歷史經驗，預計美股科技巨頭後續業績預期下修的風險相對有限，企業當前的估值水平已充分反映年初以來美聯儲加息影響，並已較多反映後續潛在每股收益下修可能。
繼續看好MAAMG，未來一年內對個股的偏好順序繼續維持此前的觀點，依次為：$亞馬遜(AMZN.US)$、$微軟(MSFT.US)$、$蘋果(AAPL.US)$、$谷歌-C(GOOG.US)$、$Meta Platforms(META.US)$等。
美股科技巨頭二季報均已發布，業績情況和後續展望均好於市場悲觀預期。MAAMG（Meta、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌）二季度合計實現收入3546億美元（同比增7%，兩年復合增長21%）。
合計淨利潤568億美元（同比下降24%，兩年復合增長20%），同比增速較一季度出現明顯下滑，主要反映去年同期高基數，以及高通脹、美元走強（匯兌損失）、俄烏衝突等系列宏觀因素的影響，同時疫情後經營周期的反轉（從正轉負）亦是重要因素。
收入端，微軟、蘋果主要財務指標維持穩健，谷歌、Meta則受累於去年同期的高基數，以及宏觀經濟對電商、在線廣告的拖累，亞馬遜受益於過去兩年的大幅投入（電商資本開支、人員擴張等），營收增速顯著好於市場平均水平，利潤率亦開始從底部反彈。
成本費用端，經歷過去幾個季度人員的快速擴張之後，科技巨頭均表示，將進一步優化成本費用結構，在人員招聘上亦將更加謹慎和克製，以應對潛在的宏觀不確定性。
行業板塊：雲計算、蘋果手機、服務器維持強勁，互聯網底部徘徊
受下遊客戶結構、行業運行周期等因素影響，當季科技巨頭間業績分化明顯，2B市場顯著優於2C市場：
1）雲計算&軟件
剔除匯率影響，二季度亞馬遜的AWS營收同比增33%，微軟Azure營收同比增46%，谷歌雲同比增36%，同比增速較一季度有不同程度回落，主要反映SMB（Small and Medium Business中小型企業）客戶需求減弱的拖累，但整體仍相對穩健，微軟預計Azure三季度仍將有 40% 以上增長；
2）互聯網
在線廣告
宏觀經濟、俄烏衝突等因素繼續拖累Meta、谷歌Youtube廣告業務表現，谷歌搜索業務仍保持相對韌性（Q2收入+13.5%）；
電商
高通脹、疫情後用戶消費結構切換（商品消費、服務消費）繼續拖累北美電商市場，但亞馬遜表現顯著好於市場整體，公司下半年營收有望實現雙位數增長；
3）硬件&半導體
服務器、蘋果手機繼續維持強勁，亦大概率不會成為全球半導體產業預期見底的最後一只靴子。
今年以來，持續的高通脹、宏觀經濟的走弱，帶來的全球PC、智能手機需求減弱，去庫存仍將是行業Q3主要任務。
但從結構上看，蘋果手機，以及全球服務器市場有望繼續維持穩健，且Q3同比增速有望優於Q2，核心緣於：
1、蘋果手機，高端人群相對更強的抗通脹能力，以及蘋果在高端市場近乎統治性的競爭優勢；
2、服務器，北美雲廠商CAPEX持續維持強勁，且下半年有望好於上半年。
下半年展望：注重成本控製；預期觸底，短期下行風險有限
目前科技巨頭對下半年的展望，主要是更加注重成本費用端的優化和控製。
微軟、亞馬遜等對短期雲計算市場需求繼續維持看好；
盡管可能面臨部分SMB客戶需求下滑的風險，蘋果預計三季度蘋果手機同比增速將好於二季度，同時面臨的供應鏈約束亦在快速改善；
而谷歌、Meta則對下半年在線廣告市場需求整體維持謹慎態度，亞馬遜則預計自身電商業務增速有望逐季改善，當然這更多和公司自身相關，和行業整體相關性不大。
同時在成本費用端，主要企業均表示，將進一步優化成本費用結構，同時在人員招聘上將更加謹慎和克製。
目前微軟、谷歌、Meta的PE（TTM）分別為27X、19X、12X，亞馬遜 EV/EBITDA（TTM）為 21X，蘋果 PE（TTM）為26X，相較於歷史水平，微軟、蘋果基本處於中值附近，而谷歌、Meta、亞馬遜基本處於歷史均值中下沿。
中信判斷，目前美聯儲加息對科技巨頭估值的收縮已基本結束，中短期維度，市場的主要矛盾將聚焦於基本面的企業盈利。
而對於基本面，市場擔憂美聯儲可能需要以犧牲經濟增長為代價，來實現對通脹的有效控製，以及市場對美 聯儲信心的恢復，並因此推導企業收益下修空間。
因此，假定經濟衰退既定的情形下，我們需要更多關注衰退的力度。考慮到當前美國居民、企業相對健康的資產負債表，參考歷史數據（通脹性衰退階段標普指數EPS平均下修 15%），預計本次美國經濟衰退更多是一次溫和、輕度的衰退，不至於引起板塊盈利預期、股權風險溢價（ERP）的大幅調整。
投資策略
美股科技巨頭中報、後續展望均好於此前市場悲觀預期，除表現偏弱的在線廣告之外， 雲計算、軟件、蘋果手機、服務器等子板塊有望繼續維持穩健增長，亞馬遜電商業務亦開始觸底回升。
雖面臨持續高通脹、經濟衰退等現行&潛在的諸多風險，但中信預計科技巨頭後續業績預期下修的風險相對有限，企業當前的估值水平已充分反映年初以來利率上行影響，並較多反映後續潛在的EPS下修可能。
但面對復雜、充滿挑戰的宏觀環境，謹慎行事、關注短期確定性仍將是當下較優的選擇。
中信表示看好MAAMG的短期、中期配置價值，未來6~12個月，對個股的偏好順序依次為：$亞馬遜(AMZN.US)$、$微軟(MSFT.US)$、$蘋果(AAPL.US)$、$谷歌-A(GOOGL.US)$、$Meta Platforms(META.US)$等。
編輯/Viola