站在當前時點,隨著新型電力系統相關政策的持續加碼,申萬宏源認為電力運營商仍然是新能源領域最具確定性且最具性價比的行業之一。
構建新型電力系統,政策框架徐徐展開
在30·60雙碳戰略下,未來我國電源結構中新能源占比將快速提升。與傳統電源結構下供給適應需求相比,新能源最主要的問題在於不穩定性,供給和需求需要雙向匹配。因此在傳統電源結構下,電價製度主要圍繞發電成本製定;在新能源占比持續升高的電源結構下,電價製度的設計需要以消納成本為核心。2021年3月總書記在中央財經委員會第九次會議上首次提出構建以新能源為主體的新型電力系統。在最高層發聲指引下,3 月以來我國電力系統相關政策密集出台,總結來看大體可歸為三類,即促進新能源消納、電價市場化改革和能源雙控/碳減排,三類政策可進一步拆分至「源網荷儲」四個象限。截至目前,新型電力系統政策框架基本形成。
明確調峰儲能成本向用戶側傳導,抽水蓄能、分時電價、輔助服務市場機製相繼出台
針對消納成本分攤,我國4月、7月和12月先後出台抽水蓄能、分時電價和輔助服務市場機製,強調抽水蓄能實行兩部製電價,其中容量電價納入輸配電價回收;拉大分時電價峰谷差並與電力現貨市場銜接;輔助服務成本按照「誰提供、誰獲利;誰受益、誰承擔」原則分攤,在用戶電費中單獨列支。三套文件內在邏輯一脈相承,均強調調峰儲能及輔助服務成本向下遊傳導,電源、電網不再「義務服務」,大幅減輕了消納成本向上遊新能源運營商傳導的壓力,有利於保障平價時代新能源項目消納及回報率。
限電推動電改,國家對上網電價的態度悄然轉變
我國2018年起經歷了連續三年的降電價周期,導致市場一定程度上形成了上網電價只能下行的慣性思維。然而在雙碳目標下,隨著全社會節能減排及產業升級迎來新形勢,國家對電價的態度發生悄然轉變。國家發改 委8月發文提出嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價政策;9月將能源雙控確定與綠色電力銜接,支持綠色電力擁有額外溢價;10月允許煤電電價上浮20%,高耗能行業電價不受限製。近期江蘇、廣東和陝西先後公布 2022年年度長協交易結果,電價漲幅大超市場預期,預計隨著電力供需格局趨緊及能源雙控形勢嚴峻,我國上網電價將進入上升周期。
國家能源局12公布《2022年能源工作路線圖》
國家能源局12月25日公布《2022年能源工作路線圖》,提出2022年能源領域7大重點工作方向。結合文件精神,我們分析我國2021年基本完成新型電力系統政策「框架」搭建,2022年需要更多「內容」,高密度政策節奏有望延續。站在當前時點,隨著新型電力系統相關政策持續加碼,我們認為電力運營商仍然是新能源領域最具確定性且最具性價比的行業之一。綜合集團定位、電力供需格局、十四五新能源發展規劃、區域資源稟賦及估值,首推中國電力、華潤電力、粵電力A、內蒙華電、華能國際。
風險提示
政策落地存在不確定性,風電光伏設備成本降幅低於預期;運營商之間競爭激烈導致新項目IRR與折現率無法匹配;極端煤價使得火電突破現金流平衡點。
結論和投資分析意見
站在當前時點,隨著新型電力系統相關政策的持續加碼,我們認為電力運營商仍然是新能源領域最具確定性且最具性價比的行業之一。當前我國電力板塊,尤其火電轉型新能源的優質龍頭,市值處於整體低估狀態。綜合集團定位、電力供需格局、十四五新能源發展規劃、區域資源稟賦及估值,首推中國電力、華潤電力、粵電力A、內蒙華電、華能國際。
精編自:中信證券研報《完善成本傳導電價態度轉向-2021年新型電力系統政策回顧及2022年展望|2021年12月31日》
編輯/Charlotte