當前全球供應商交付時間開始縮短,生產效率有所提升,全球航運和美國陸運也沒有出現更嚴重的堵塞和阻滯,供應鏈壓力最大的時間或已過去,未來通脹壓力逐漸減輕,加息預期會逐漸向現實靠攏。
圖1:1月第2周各類資產收益率(%)
資料來源:WIND,天風證券研究所
圖2:1月第3周國內各類資產/策略的風險溢價
資料來源:WIND,天風證券研究所
圖3:1月第3周海外各類資產/策略的風險溢價
資料來源:WIND,天風證券研究所
1、權益:成長股底部價量背離明顯,企穩反彈可期
1月第2周,A股市場繼續回調,Wind全A周下跌了1.12%,日均成交額為1.075萬億元,尚未達到去年以來縮量止跌企穩的閾值9000萬元的水平,技術上仍難稱安全。
1月第2周,成長下跌速度有所放緩(-0.36%),日均成交額4,325.17億元,量能有所減小,價量相關系數已經達到了歷史低位的-0.63(1%分位),技術上回撤告一段落的概率較大,短期止跌反彈可期。成長股短期擁擠度降至歷史較低水平(24%分位),出現一定超賣的跡象,但是並不極端。
與基建地產相關的高頻數據表現一般。1月前兩周與12月最後兩周的高頻工業數據顯示:上遊生產逐漸改善(焦爐開工率、產能利用率和焦化廠產能利用率環比趨勢回升),中下遊生產表現分化(PTA開工率周環比上升1.2%,半鋼胎開工率周環比下降0.7%),下遊鋼材消費表現仍然較弱但下降幅度有所收斂。
1月第2周,金融、消費、周期分別收跌2.13%、1.54%、0.98%。金融股的短期擁擠度與上周基本持平(52%分位);消費股、周期股的短期擁擠度降至中位數以下(48%、40%分位);成長股擁擠度已經降至去年四月以來的低點(24%分位),進一步靠近極度超賣的水平(10%分位)。擁擠度從高到低的排序是:金融>消費>周期>成長。
市值因子方面,大盤股(上證50和滬深300)、中盤股(中證500)分別收跌2.61%、1.98%和1.32%(見圖1)。大盤股(上證50和滬深300)的短期交易擁擠度大幅回落,已經來到中位數下方(43%和35%分位),中盤股(中證500)的短期擁擠度較前期有所鬆動,降至42%分位的中低位置。寬基指數的擁擠度從高到低的排序是:上證50>中證500>滬深300。
以滬深300作為基準的A股情緒指數小幅回落(77%分位),大盤藍籌的情緒有所降溫。衍生品市場投資者的樂觀情緒維持在高位,但股指期貨的基差都從歷史高位有所回落。
Wind全A估值水平維持【中性偏便宜】(見圖2)。上證50與滬深300的風險溢價持續回落超一個月後首次回升,目前處在【中性】區間,中證500的估值維持【便宜】。金融的估值維持【很便宜】(89%分位),周期估值【便宜】(79%分位),成長估值【較便宜】(75%分位),消費估值【中性偏貴】(47%分位)。風險溢價從高到低的排序是:金融>周期>成長>消費。
1月第2周,北向資金周度淨流入74.45億,國電南瑞、藥明康德、隆基股份淨流入規模靠前。南向資金淨流入153.36億港幣,情緒有所回暖。恒生指數的風險溢價與上周持平,性價比中性偏高。
2、債券:流動性溢價接近疫情後期水平
1月第2周,央行公開市場操作淨投放100億,資金面保持平穩,流動性溢價維持在15%分位,接近疫情後期的寬鬆水平。從近期政策的表態以及央行嗬護跨年流動性的舉措來看,春節前的資金面應該無需擔憂。中長期流動性預期維持在31%分位,最近一個月以來市場對未來流動性環境保持樂觀。
1月第2周,期限價差持續回升至43%分位,久期策略性價比中性偏低。信用溢價與上周基本持平(53%分位),內部分化繼續,中低評級信用債估值中性偏便宜(風險溢價維持69%分位),高評級信用債估值中性偏貴(風險溢價處於37%分位)。
1月第2周,債券市場的情緒中性偏樂觀。利率債短期擁擠度維持在中性偏擁擠位置(63%分位)。可轉債交易情緒持續降溫,中證轉債指數的短期交易擁擠度已從12月初的高位(83%分位)回落至中位數上方(58%分位),轉債交易過熱的狀態進一步緩解。信用債的短期擁擠度與上周持平(45%分位)。
3、商品:原油供需平衡改善較慢,油價回到前高
1月第2周,全球第四波新冠疫情高峰仍在持續,但是部分國家開始過峰回落。美法德三國周度新增確診人數繼續創下歷史新高,但英國新增確診人數回落較快,1月9日-1月15日單周確診人數從124萬下降至84萬。目前各國的致死率和重症率都維持在低位,醫療系統壓力也未顯著高於Delta爆發時。南非和英國是本輪奧密克戎疫情中最早爆發的國家,兩個國家到達新增確診人數高峰的時間都在一個月左右。
1月第2周,布倫特油價上漲5.77%,錄得86.47美元/桶。近期OPEC和EIA相繼發布月度報告,都判斷今年全球原油庫存補庫,幅度存在分歧。原油供需平衡的改善較為曲折。美國原油產能利用率小幅下降,產量較上周減產10萬桶(1170萬桶/天),原油庫存(不含戰略儲備)小幅回落。布油主力合約相對於6個月的遠月合約貼水幅度升至5%以上,看多遠期原油供給、看跌遠期原油價格的預期加強。
1月第2周,農產品、能化品和工業品的風險溢價都處於歷史低位,估值【極貴】。
4、匯率:中美利差持續收窄,人民幣性價比下降至中性
1月第2周,美債實際利率上行6bp,錄得-0.66%,達到去年4月以來的最高位置;倫敦現貨金價止跌企穩,上漲1.23%,收於1817.93美元。美元指數前期消化貨幣收緊時間較長,1月第2周收跌0.60%,錄得95.16。
1月第2周,美元兌人民幣(在岸)收跌0.33%報6.3531。人民幣的短期交易擁擠度繼續下行至41%分位,情緒中性偏悲觀。美債利率的快速上升使得中美利差繼續收窄,人民幣性價比已經跌至中低位置。淨流入中國市場(股票和債券)的境外資金量繼續衝高,金融市場資金流向對人民幣幣值的影響中性偏利好。
5、海外:加息節奏還在觀察期
海外市場對流動性收緊的信號已有定價,但對節奏是連續緊還是先緊後鬆仍存分歧,需要觀察1月FOMC是否會釋放3月提前加息的信號。當前全球供應商交付時間開始縮短,生產效率有所提升,全球航運和美國陸運也沒有出現更嚴重的堵塞和阻滯,供應鏈壓力最大的時間或已過去,未來通脹壓力逐漸減輕,加息預期會逐漸向現實靠攏。
後續奧密克戎和口服藥是否能夠確立疫情流感化的趨勢,美國通脹能否回落,美國經濟復蘇是否會減速,都會影響加息的節奏和幅度。
1月第2周,美債10年期名義利率基本走平,收於1.78%,美債期限溢價小幅回落至33%分位,10年期盈虧平衡通脹預期(BEI)周內下行4bp至2.44%,10年期實際利率上行6bp,錄得-0.66%。美元流動性溢價與上周基本持平(27%分位),流動性環境較寬鬆,信用溢價維持在歷史低位(11%分位)。
1月第2周,標普500、道瓊斯工業和納斯達克指數收跌,隨著美債利率的回升,美股的風險溢價較前期有所回落,標普500和道瓊斯的風險溢價持續回落(30%和15%分位),納斯達克的風險溢價降至中性的位置(見圖3)。
編輯/Charlotte