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來源:中金點睛

作者:王漢鋒 劉剛 張巍瀚

近期疫情升級、疊加地緣風險和監管等因素,共同打壓了市場情緒和成交活躍度(港股日均成交約1200億港幣),市場明顯回調並基本回吐年初以來漲幅,估值再度回到此前低位,其中疫情受損板塊,如線下零售、博彩和商業地產更為承壓。不過,考慮到港股市場多數實為中資公司,對疫情和外部地緣風險敞口相對較小,因此我們認為也無需在當前已經較低的估值水平上更為悲觀,更不用說國內穩增長仍在持續推進。

香港疫情近況更新:仍在上行通道、死亡和重症較高;瞬時衝擊較大使得醫療資源局部承壓


香港疫情近期明顯走高、新增確診仍在快速上行通道、死亡和重症率偏高。在全球特別是歐美疫情都明顯回落的背景下,中國香港疫情近期持續走高引發諸多關注。日均新增確診病例2月9日首破千例後快速上行,2月25日首破萬例,2月28日單日確診一度高達34,466例,屢創新高。根據香港衛生署統計數據,目前累計確診人數超過23.8萬人[1],而港大醫學院估算累計可能有約170萬人感染新冠病毒[2](占到739萬總人口的23%)。此外,瞬時的重症與死亡率較高,根據Ourworldindata的統計,當前中國香港10天滾動死亡率約為2%(vs. 美國的1.5%,更是遠高於英國的0.23%)。

瞬時衝擊較大使得醫療資源承壓,港府堅持嚴格防控措施。此輪疫情發展較快,進而對香港醫療資源也造成了一定的壓力。根據香港醫院管理局數據,截至2月25日,香港公立醫院總體住院病床使用率已接近90%,隨著疫情持續升級,不排除仍將承壓。這一基礎上,港府製定了相較此前幾輪疫情更為嚴格的防控措施,包括禁止兩戶以上聚會,限製餐廳用餐人數、強製佩戴口罩、以及考慮進行全員核酸檢測等舉措。中央政府也高度重視,與廣東省共同研究製定和實施舉措支持香港共同防控疫情。目前,中央援港的青衣方艙醫院已開始接受患者,全部投入後可提供3900個應急隔離床位。

本輪疫情的特征:Omicron高傳染性和香港自身特點導致傳播較快;3月中下旬或築頂;加大疫苗接種仍是最好防護


Omicron的高傳染性以及香港自身特點(人口密度大、疫苗接種比例相對不高)是本輪疫情傳播較快的主要原因。單從疫情自身特征看,本輪中國香港疫情並沒有和去年底到今年初歐美爆發的疫情有本質不同,特別是由於Omicron病毒高傳染性特征,瞬時衝擊都非常大(例如美國在1月初疫情高峰時單日新增確診接近137萬人,還沒考慮到無法檢測到的案例)。不過,香港人口密度更高和疫苗接種比例(特別是加強針)偏低使其此輪疫情相比總人口的確診數以及死亡和重症率都顯得更高。中國香港人口密度為每平方公里7,040人,接近新加坡,但遠高於歐美等地區。此外,根據港府公布疫苗接種情況看,在整體加強針不高的背景下,老年人接種比例相對更低(80歲以上人口接種兩劑及以上占比僅為30%,70歲以上人口比例也不足60%),這些都使得香港本輪疫情傳播更快且重症和死亡率相對偏高。

海外經驗顯示,疫情從快速抬升到見頂一般持續3~4周。盡管當前疫情發展較快,但海外經驗已經表明Omicron病毒毒性比此前毒株更弱,故重症與死亡率都低於此前幾輪疫情,整體可控。從時間演變節奏上,本輪Omicron幾個典型的案例(如南非、英國和美國)經驗顯示,從快速爆發到見頂一般持續3-4周左右,即便是疫苗接種比例更低的南非也是如此。上述規律與港大醫學院2月28日模型推演的結論類似,該模型預計本輪疫情高點可能出現在3月中附近(日均新增18萬人),但死亡和重症可能會相對滯後。不過,值得注意的是,盡管高人口密度和低接種率仍是短期挑戰,但港府也在積極開展進一步加強針接種、開啟使用青衣方艙醫院以及聯合商界開辟隔離酒店等多項舉措,有望分擔輕症患者以緩解醫院資源緊張等問題,再加上中央政府的大力支持,都將有助於香港加速控製本輪疫情。此外,根據歐美經驗來看,加大疫苗接種依然是當前最好的疫情防護手段。

對經濟和市場影響:短期擾動線下活動和市場情緒、且適逢地緣風險和美聯儲加息臨近;但中期趨勢可能依然向好


短期而言,疫情升級疊加防控措施加強,都難免對經濟活動特別是線下消費造成一定擾動,但根據歐美多輪疫情經驗看,此種擾動更多為瞬時衝擊,待疫情緩解後將逐步修復。不過,此次疫情適逢地緣風險和美聯儲加息臨近(3月15~16日),香港金管局也會跟隨加息,因此需要關注潛在疊加影響。近期港幣兌美元持續走弱,目前已接近弱方保證(7.82)。

從市場角度,近期疫情升級、疊加地緣風險和監管等因素,共同打壓了市場情緒和成交活躍度(港股日均成交約1200億港幣),市場明顯回調並基本回吐年初以來漲幅,估值再度回到此前低位,其中疫情受損板塊,如線下零售、博彩和商業地產更為承壓。不過,考慮到港股市場多數實為中資公司,對疫情和外部地緣風險敞口相對較小,因此我們認為也無需在當前已經較低的估值水平上更為悲觀,更不用說國內穩增長仍在持續推進。在我們看來,近期更多因情緒驅動的拋售反而有助於市場快速消化其他各種不確定性,達到「情緒底」。因此,雖然仍存在短期擾動,但我們仍然看好港股的中期前景。後續更多穩增長政策出台,不僅將有助於吸引南向資金流入,也會提升整體風險偏好。配置上,我們建議關注兼具穩增長和高股息的部分價值股(如金融和上遊周期)以及盈利估值匹配的優質成長股,即「啞鈴型」的配置策略。

圖表1:本輪Omicron幾個典型的案例(如南非、英國和美國)經驗顯示,從快速爆發到見頂一般持續3-4周左右


資料來源:Our World in Data,中金公司研究部;數據截止2022年2月28日

圖表2:中國香港當前老年人口疫苗接種比例仍然較低


資料來源:Our World in Data,中金公司研究部;數據截止2022年2月28日

圖表3:中國香港人口密度較高,也成為疫情擴散較快的客觀原因之一


資料來源:Our World in Data,中金公司研究部;數據截止2022年2月28日  注:香港每千人病床數並未公布,因此采用中國內地數據進行估計

圖表4:當前中國香港行政特區醫院病床使用率較高,港府正積極緩解醫療資源緊張問題


資料來源:香港特區醫院管理局,中金公司研究部;數據截止2022年2月28日

圖表5:Omicron病毒往往具有傳播性強、爆發速度快、峰值高等特點


資料來源:Our World in Data,中金公司研究部;數據截止2022年2月28日

圖表6:當前病毒毒性相對此前幾輪疫情相對較弱,重症與死亡率較傳播速率相對平穩


資料來源:Our World in Data,中金公司研究部;數據截止2022年2月28日

圖表7:中國香港行政特區疫苗接種比例整體領先,但僅接種一劑者比例較高


資料來源:Our World in Data,中金公司研究部;數據截止至2022年2月28日

圖表8:中國香港當前疫情10日滾動死亡率約為2%,高於歐美各國本輪疫情情況


資料來源:Our World in Data,中金公司研究部;數據截止至2022年2月28日

圖表9:過去兩年來,中國香港特區政府歷次疫情爆發後所采取的限製政策梳理


資料來源:香港特區政府官網,根據各方媒體報道統計,中金公司研究部

圖表10:2020年以來歷次疫情爆發後指數表現情況


資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

圖表11:當前港股新經濟板塊估值降至歷史相對低位,而老經濟板塊估值更是已處於歷史絕對低位


資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2022年3月2日

圖表12:地緣政治風險升溫後,港股下跌行情通常不會持久


資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2022年3月2日

圖表13:疫情受損板塊,如線下零售、博彩和商業地產更為承壓


資料來源:彭博資訊,萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2022年3月2日

編輯/Viola

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標題:中金:香港疫情仍在上行,雖短期擾動,仍看好港股中期前景

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

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您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。