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來源:中信證券研究

作者:楊靈修,紀敏,周家禾

國家統計局製造業PMI顯示,疫情主要影響新訂單、在手訂單和供貨商配送時間,物流是恢復的關鍵。

從產業鏈看,汽車整個產業鏈受影響較大,工程機械和動車等影響也較大,新能源相關製造受損較小。

核心觀點

從工業製造端定量角度看,本輪奧密克戎疫情的影響以大城市集中傳播為主,深圳、長春、上海等城市先後經歷疫情並封控,目前已陸續恢復正常。對比武漢疫情最高峰可能受影響工業GDP占全國比重為87%,本輪受影響占比大概在67%。

國家統計局製造業PMI顯示,疫情主要影響新訂單、在手訂單和供貨商配送時間,物流是恢復的關鍵。高頻物流數據顯示,疫情衝擊最嚴重時期大約為40%的衝擊,目前供應鏈已持續穩定恢復一個月以上。

疫情影響的省市主要在長三角、東北遼中南工業區及京津冀工業區或周邊,汽車產業受影響較大。此外,受影響地區產量占全國比重大於40%的製造產業分別還有:船舶(占全國73%以上)、機床(61%以上)、挖掘機(56%以上)、摩托車(53%以上)、集成電路(51%以上)、電動工具(44%以上)、變壓器(41%以上)。

疫情衝擊最悲觀時點已過,復工復產緩慢推進。從感染病例、波及範圍及封控受影響的地區的製造產值來看,本輪疫情最悲觀的時點已過。從工業端的影響定量看,疫情的影響從2021年末開始,以大城市集中傳播為主,深圳、長春、上海等城市先後經歷疫情並封控,目前已陸續恢復正常。2019年我國工業GDP為31.2萬億元,武漢疫情最高峰時期可能受影響工業GDP占比為87%,本輪受影響工業GDP占比大概在67%。

生產端,對比2020年武漢疫情,受損程度較小,物流恢復是關鍵。從生產端最重要的發電用電量來看,全國目前約為正常情況的80%,緩慢築底回升,對比武漢疫情,最低點為正常情況60%。景氣指數顯示,本輪衝擊明顯弱於武漢疫情,主要影響新訂單、在手訂單和供貨商配送時間,物流是恢復的關鍵。

高頻物流數據顯示,疫情衝擊最嚴重時期的物流衝擊大約為全國整體下行40%,目前供應鏈已持續穩定恢復一個月以上。不同程度的封控政策對公共交通影響不同,深圳及本輪上海疫情外溢城市蘇州的公交已恢復,上海處於緩慢解封階段。

分地區看,疫情影響的主要省市主要在長三角、東北遼中南工業區及京津冀工業區或周邊,珠三角受影響較小。本輪疫情影響範圍正處於我國傳統的發達地區,也是工業較密集地區。高頻數據看,東北受損嚴重但已開始恢復,華北受損微弱,華東受衝擊較大,恢復緩慢,上海進入5月後復工加快。我們通過地區產業結構進行判斷,疫情主要影響的地區多為汽車生產基地,最嚴重的7個省市與汽車相關生產累計占全國比重60%以上,發動機占全國比重的45%以上,汽車產業占比較大。

此外,受影響地區產量占全國比重大於40%的製造產業分別還有:船舶(占全國73%以上)、機床(占全國61%以上)、挖掘機(占全國56%以上)、摩托車(占全國53%以上)、集成電路(占全國51%以上)、電動工具(占全國44%以上)、變壓器(占全國41%以上)、洗衣機(占全國41%以上)、儀器儀表(占全國40%以上)等。

產業鏈看,汽車整個產業鏈受影響較大,工程機械和動車等影響也較大,新能源相關製造受損較小。從產業鏈角度,疫情影響地區內汽車產業鏈是受拖累較嚴重的,產量占比較高的工程機械(江蘇),動車相關(吉林)受影響也較大,同樣占比較高的船舶產業,雖然主要生產地在疫區,但因生產特殊性,受影響較小。自動化設備等盡管需求不弱,但受局部疫情影響下降明顯,4月產量環比下降26.6%和19.0%。

能源設備中,傳統發電設備受影響大,因上海為主要產區,新能源等反而與疫情關系較小,鋰電池有所下降,但光伏等產業鏈影響不大。電子等產業特別是集成電路,雖然受到衝擊,但因生產特殊性相對其他製造業所受影響較小。

風險因素:奧密克戎毒株國內傳播超預期;美聯儲量化寬鬆收縮引發全球系統性風險;俄烏局勢加劇影響全球供應鏈:抗疫紓困政策不及預期。

正文

疫情衝擊最悲觀時點已過,復工復產緩慢推進


與2020年初武漢爆發疫情時相比,本輪疫情嚴重程度量級類似但總體影響較小,目前已恢復過半。2020年武漢疫情得到有效控製後,新增確診長期低位運行,今年3月後奧密克戎疫情多點散發。從工業端的影響定量看,疫情的影響也從2021年末開始逐漸增加,影響時間較長,根據我們測算,影響程度接近武漢疫情期間所受影響的80%,但我們認為疫情衝擊最悲觀的時點已過,目前疫情已從最高峰恢復過半。

2019年我國工業GDP為31.2萬億元,武漢疫情最高峰期可能影響工業GDP的87%,本輪影響工業GDP的大概在67%。


主要封控城市深圳、長春陸續恢復正常,上海穩步推進。近期,主要完全封控的城市中,深圳和長春已恢復至疫情前水平,上海進入5月以來,也已逐步恢復。對比此前長期封城的武漢和中期封城的石家莊和西安,預計上海第二季度可以實現地面交通的完全恢復。


高頻物流數據表明全國最低谷已經度過,目前已持續穩定恢復一個月以上。不同程度的封控政策對公共交通影響不同,深圳及本輪上海疫情外溢城市蘇州的公交已恢復,上海仍處於封控。高頻物流數據表明全國最低谷已經度過,本輪疫情衝擊最嚴重時對於物流的約為40%的下行影響,目前供應鏈已持續穩定恢復一月以上。


生產端,受損程度對比武漢疫情期間小,物流同步恢復


對比武漢疫情期間,當時發電用電下跌至正常情況的60%,目前發電用電約為正常情況的80%,已在築底回升。剔除春節季節性因素的影響,本輪疫情於3月初開始影響生產端,經過近1個月平台期後,於3月底持續惡化,5月初已經築底,目前逐漸回升。同比數據亦反映整體受損本輪有望在1-2個月內恢復至正常水平。


結合生產和物流情況,本輪疫情受損程度至多為武漢疫情的一半。工業增加值同比增速不受春節等季節性因素影響,今年4月為-2.9%,而2020年2月為-25.9%,出口交貨值今年4月環比-6.7%,處於封控期的2020年3月較2019年12月減少了12.0%。即便出口交貨值年底存在季節性高基數,從快遞業務數據來看,剔除春節因素帶來的回撤,本輪疫情的影響仍明顯弱於上一輪。


景氣指數表明本輪衝擊不及武漢疫情一半,主要影響新訂單、在手訂單和供貨商配送時間。2022年4月國家統計局製造業PMI為47.4,低於榮枯線2.6;2020年2月PMI為27.8,低於榮枯線22.2,盡管評分類指數不能直接體現絕對量級,但可以確定本輪衝擊大幅度弱於武漢疫情,封控主要影響物流,從而影響新訂單、在手訂單和供貨商配送時間。


上遊高頻數據體現,黑色產業鏈整體受損較輕。黑色產業鏈衝擊遠小於武漢疫情,除部分產品因自身周期下行外,總體衝擊不足武漢當時的30%,目前已逐漸恢復,隨著物流好轉,有望在上遊產業中率先恢復,並利好相關中下遊行業。



化工產業鏈整體受損明顯。考慮產品自身周期,化工產業鏈受損仍高於黑色產業鏈,衝擊基本與武漢疫情相當,焦化企業率先恢復,我們預計第三季度回至正常水平。



影響範圍為主要工業區,最主要在長三角和東北


本輪疫情影響範圍正處於我國主要工業區,傳統四大工業區中三者受累。綜合3月及4月工業增加值和基準值,吉林、上海、江蘇和北京周邊影響最大,2022年4月工業增加值幾近腰斬,遼寧、安徽和浙江次之。以上省市主要在長三角、遼中南工業區及京津冀工業區或周邊,我國傳統四大工業區,珠三角受影響較小。


除北京周邊外,其餘地區疫情影響均基本結束或持續下降。東北此輪疫情已接近完全結束,吉林確診病例、封控程度和受影響程度遠甚於其他兩省;然而從對工業的影響程度來看,遼寧因產業結構以上遊工業品為主,受損同樣嚴重。北京及周邊與東北疫情不屬於同一傳播鏈,目前尚處於上升期,製造業所受影響預計將慢慢顯現,未來仍有不確定性。長三角地區,江蘇、浙江、安徽疫情已基本結束,上海絕大部分區域實現社會面清零。


東北及環北京、物流即將全面恢復,長三角除上海外均恢復過半。整車貨運流量指數直接體現工業物流情況。東北疫情區域,吉林受影響最大,其餘地區最差降至正常情況的一半;目前除北京長期低位運行外,環北京及東北即將恢復至正常水平。華東疫情區,受影響程度按上海、江蘇、安徽和浙江排序,上海全面下降,江蘇最差降至正常情況的一半,安徽和浙江有兩三成的回撤;上海目前未見恢復跡象,其餘各省恢復程度均過半,按此進度6月份可完全恢復。


東北受損嚴重但已開始恢復,華北受損微弱,華東與武漢疫情期間所受衝擊相近且恢復緩慢。高頻數據主要集中在上遊和部分下遊產品,上遊數據更反映全製造業的預期,下遊數據貼近市場需求。根據地區高頻數據,製造業受損程度由東北、華東、華北依次遞減,東北受損程度大於武漢疫情,華東幾乎與武漢疫情期間所受影響相當,華北所受影響輕微。

目前均有逐步恢復態勢,華北近期開工快速增長,東北和華東恢復進程緩慢。根據5月19日上海疫情防控工作新聞發布會,5月上半月,上海規模以上工業企業用電量已恢復至去年同期水平的80.5%,由此預計5月-6月,華東地區將加速恢復,製造業有望整體在二季度末恢復至正常水平。



中遊製造中汽車受影響最重,其他行業均不同程度受損。中遊製造缺乏高頻數據,通過地區產業結構進行判斷。疫情主要影響的地區均是我國主要汽車生產基地,最嚴重的7個省市汽車相關產品累計占全國比重60%以上,發動機占全國比重的45%以上,汽車產業受損嚴重。

此外,其他中遊製造行業不同程度受損,除汽車及零部件外,船舶(占全國73%以上)、機床(占全國61%以上)、挖掘機(占全國56%以上)、摩托車(占全國53%以上)、集成電路(占全國51%以上)、電動工具(占全國44%以上)、變壓器(占全國41%以上)、洗衣機(占全國41%以上)、儀器儀表(占全國40%以上)等,也不同程度受損。


汽車產業影響較重,電子和新能源相對較輕


汽車產業受影響較大。2022年4月汽車和新能源汽車產量分別為128萬輛和33萬輛,分別環比減少46.2%和36.3%;同期上汽集團汽車產量15萬輛,較2022年2月下降59.7%,新能源汽車產量3.6萬輛,環比下降49.6%。汽車及發動機同比增速均低於武漢疫情期間,新能源汽車同比增速也遭遇大幅下滑。此外,從景氣度來看,4月汽車製造PMI為38.2,已跌至2020年2月水平,整體來看,汽車產業所受衝擊大於武漢疫情期間。


自動化等設備受損約為武漢疫情時一半。2022年4月工業機器人和機床產量分別為3.25萬台及4.7萬台,環比下降26.6%和19.0%,盡管需求不弱,但受疫情影響下降明顯。從同比增速來看,通用及自動化相關產品增速均由正轉負,工業機器人同比增速甚至差於武漢疫情期間。從景氣度來看,4月通用設備製造PMI 44.3,明顯優於武漢疫情期間的27.3。總體來看,通用及自動化相關產業受影響程度約為武漢疫情時一半。


專用設備受損程度明顯弱於武漢疫情時期。2022年4月水泥專用設備和金屬冶煉設備產量分別為3.0萬噸和7.2萬噸,環比下降31.3%和5%,如前所述,非金屬產業鏈影響大於黑色產業鏈。從同比增長來看,包裝專用設備大幅降低,主因包裝與物流高度相關,水泥專用設備差於武漢疫情期間,大氣汙染防治設備逆勢上揚,但其整體占比較低。從景氣度來看,4月專用設備製造PMI 45.6,明顯優於武漢疫情期間的28.9。總體來看,專用設備相關產業受影響程度不足武漢疫情時的一半。


電子通信等兩輪疫情均受損相對有限。2022年4月集成電路產量為259.3億塊,環比下降9%,降幅低於大多數製造行業。從同比增長來看,集成電路和微型計算機明顯下降,比武漢疫情期間嚴重,通信相關設備基本未受影響。從景氣度來看,4月TMT設備製造PMI41.4,年初以來持續走低,但同武漢疫情的40.6相當。總體來看,TMT設備兩輪疫情均受損有限。


能源設備中,傳統發電設備受影響大,主要因上海為主要產區,新能源與疫情關系較小,家電設備受損程度約為武漢疫情時一半。2022年4月發電設備產量為919.2萬千瓦,環比下降39.4%,降幅高於大多數製造行業;空調產量2279.2萬台,環比下降10.7%,降幅較低。

從同比增長來看,電力設備中僅發電設備增速由正轉負,鋰電池有所下降,光伏電池未受影響,武漢疫情並未明顯影響電力設備生產,但此輪上海作為電力設備主產區,因此有所影響;各主要家電產量同比增速均有小幅下滑,電冰箱和洗衣機低於空調和彩電,且電冰箱和洗衣機產量增速同樣差於武漢疫情,空調和彩電優於武漢疫情。

從景氣度來看,4月中采電氣機械及器材設備製造PMI 39.8,年初以來持續走低,但優於武漢疫情時的31.7。總體來看,發電設備產量受影響大主要因上海為主產區,新能源設備產量與疫情關系較小,家電設備產量受損約為武漢疫情時的一半。



工程機械受損程度強於武漢疫情,運輸設備受損程度弱於武漢疫情。工程機械產量同比持續下降主因主產區為江蘇、上海等疫區,其他運輸設備中動車組因吉林疫情而增速下降,盡管船舶主產區均為疫區,但船舶生產具有特殊性,受物流和疫情影響較小,未明顯降低。


風險因素


1)奧密克戎毒株國內傳播超預期:奧密克戎是目前為止新冠肺炎最具傳播力的毒株,而且擁有不同變體,還在演化新的變體,我國多地遭遇新毒株流行,盡管已經取得了初步管控和清零的成果,但存在傳播時間或範圍超預期的風險;

2)美聯儲量化寬鬆收縮引發全球系統性風險:美聯儲結束量化寬鬆,已決議縮減購債,其影響已在主要美元市場中體現,近期人民幣兌美元匯率大跌亦受其影響,美元流動性是全球資本市場的重要風向標,影響全球主要資產估值中樞,並產生系統性風險;

3)俄烏局勢加劇影響全球供應鏈:俄烏衝突加劇,烏東是烏克蘭重要工業區,集中分布各類重工業產業,將會直接影響相關產業產能,此外俄烏其他原材料出口也因產能和匯率波動而大幅減少,將會進一步衝擊全球供應鏈,造成基本面風險;

4)抗疫紓困政策不及預期:為應對新一輪疫情造成的下行風險,中央和地方相繼出台了多輪抗疫紓困政策,涉及減稅降費等財政政策,降息降準等貨幣政策,以及穩基建、穩地產、穩就業、穩增長等組合政策,由於全球經濟下行疊加各種不穩定因素,存在以上政策效果不及預期的風險。

編輯/ roy

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標題:中信證券:疫情衝擊最悲觀時點已過,復工復產緩慢推進

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財經新聞常見問題 FAQ

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為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

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債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

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何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

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單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

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要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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