在決定縮減購債（taper）命運的美聯儲11月2日至3日FOMC會議之前，今日發布的9月非農就業是相關領域唯一的一份最重磅數據，而9月報告堪稱好壞參半，令taper前景不太明朗。

從絕對值上說，9月新增非農就業近19.4萬人，是今年以來最低，而市場預期為50萬人。再疊加未修正前的8月前值也不盡如人意，似乎將11月就官宣taper的可能性壓到極低。

這也難怪金融市場的第一反應是“11月減碼QE懸了”。數據剛公布時，美元和美債收益率短線跳水，黃金拉升並自9月22日以來首次站上1780美元，美股期貨轉跌後又再度走高。

但在仔細分析9月非農就業的細分數據後，華爾街主流分析師認為這次數據“是警示性、而非災難性的”。由於薪資快速上調和勞動力短缺都將加劇通脹風險，大多數人都預計美聯儲11月宣布縮減購債仍是板上釘釘、沒被數據影響。同樣，勞動力市場存在閑置令加息在“遙遠未來”。

細看數據不是太壞：工資增長和失業率超預期下降，都表明就業市場緊張

美國總統拜登稱“失業率表明繼續前行”，因為9月非農失業從8月前值5.2%大幅降至4.8%，低於預期的5.1%並創疫情以來低位。美國商務部長稱開始看到供應鏈有所改善，美國勞工部長稱新冠疫情給人們造成就業傷疤。上述表態也基本符合華爾街的主流看法。

一方面，7月和8月前值均上修，令這兩個月比之前數據共多出16.9萬個工作崗位。同時，私營雇員平均時薪環比增0.6%至五個月新高、同比增4.6%高於預期，代表企業正提薪來吸引和留住員工，體現了勞動力短缺的趨勢。

而失業率的超預期下降，主要是由於衡量已有工作或正積極找工作之人數比例的勞動力參與率下滑至61.6%，反映出一些人、特別是女性因害怕染疫和育兒等原因暫時退出勞動力市場。上述數據都有助於緩解9月非農就業令人失望的程度。

不少分析還指出，9月非農就業遜於預期，主要是政府部門的總就業人數減少了12.3萬，為11個月來最大降幅，但私營領域就業新增31.7萬，與8月的33.2萬基本持平。其中，州和地方政府經季節調整後的教育部門就業人數共減少16.1萬，與歷史上9月該領域就業增加相悖，可能仍與疫情下招聘校車司機、學校食品服務人員或代課老師的特殊困難有關。

彭博社經濟學家便稱，9月非農就業沒有激發人們對美國勞動力市場復蘇的信心，不過美聯儲可能會看穿這種失望情緒，將其歸因於疫情復燃造成的暫時疲軟，不會影響在11月宣布taper的決定。Grant Thornton LLP首席經濟學家Diane Swonk也稱，一次數據不佳不足以阻止taper進程。

不少分析都將平均時薪上漲和失業率下降，視為勞動力市場正減少閑置的跡象，也令美聯儲可能對數據的解讀更為積極。Pictet Wealth Management 高級美國經濟學家Thomas Costerg認為，美聯儲內部的鷹派將強調工資增長相當快，這是勞動力市場繼續收緊的跡象。

更何況，私營領域的大多數行業就業形勢不錯。休閑與酒店接待、餐飲和酒吧、專業和商業服務、零售業引領了9月就業增長，運輸和倉儲、製造、建築和批發貿易業都新增數萬人。Academy Securities美債交易董事總經理David Gagnon稱，失業率下滑、特別是少數族裔的失業率持續下滑，應該讓美聯儲官員感到就業朝著正確的方向發展，9月非農達到了11月taper的最低門檻。

富國銀行高級經濟學家Sarah House指出，這份數據反映出供應問題比任何人預期得更加根深蒂固，與Delta變種毒株相關的中斷正在對勞動力市場復蘇造成嚴重破壞，“人們需要時間來改變對重返工作崗位風險的看法。”一些行業和州政府的強製打疫苗規定也增加了招聘挑戰。

華泰固收點評稱，美國失業率大幅降低主要由於非勞動力人口的增加，實際的居民調查就業人數水平值增加與上月基本持平。結構上，臨時失業和永久失業人數均繼續降低，說明失業人員重新找到工作的前景仍較為順利，是相對利好的局面，也說明額外失業補貼到期的作用更多在於推動失業人員放棄尋找工資更高的工作並回到原行業，而不是推動非勞動力回到勞動力市場。

華爾街點評taper時間表：11月官宣預期未改，可能加條件稱若變糟就停止taper

誠然，9月非農就業猛一看上去不如人意，被一些觀察人士指為模糊了美聯儲官宣taper的時間線。

Harris Financial Group執行合夥人Jamie Cox便稱，這種就業人數可能令今年晚些時候taper的起點存疑，平均時薪上漲等積極因素，不足以掩蓋就業情況仍被疫情焦灼的事實。Principal Global Investor首席策略師 Seema Shah也認為，9月非農就業讓人們對taper的預期陷入混亂，新增就業不足20萬人，表明勞動力市場距離實現“實質性進展目標”的距離比美聯儲預期得還要遠。

但更多的分析師認為，9月非農就業不會延緩美聯儲11月宣布開始taper的進程，因為美聯儲對通脹的擔憂可能因平均時薪躥升和勞動力市場收緊而加劇，成為不改變taper計劃的更充分理由。美聯儲首選的核心PCE物價指數在8月觸及4.3%的30年最高，而且預期還將繼續上漲幾個月。

凱投宏觀（Capital Economics）高級美國經濟學家Andrew Hunter寫道，勞動力短缺繼續給工資帶來嚴重的上行壓力，很多人預計勞動力短缺會在9月好轉，實際上情況正在惡化，“這是一個非常令人擔憂的情況”。

High Frequency Econimics首席美國經濟學家Rubeela Farooqi據此稱，對於taper來說，美聯儲在通脹和就業雙方面的門檻可能都已達到，9月非農不會改變美聯儲的taper時間表，同時對加息等真正收緊政策也幾乎沒有影響，因為達到加息標準要嚴格得多、而且還有一段時間。

素來以報道美聯儲見長的《華爾街日報》在分析文章中稱，美聯儲11月宣布taper仍處於正軌，美聯儲主席鮑威爾在內的多數官員給開啟taper設定了很低門檻，他們強調“累積”的新增就業進度就足以減碼QE，而不是依賴於具體某一個月的數據。

例如，鮑威爾在11月FOMC會後對記者暗示，最早11月就能開啟taper：“我的個人觀點是，邁向充分就業目標的實質性進一步進展門檻幾乎已經滿足，不需要一份超級強勁的非農就業數據，一份相對體面的數據就可以開啟taper。”

花旗集團首席美國經濟學家Andrew Hollenhorst，以及投行Jefferies 的經濟學家 Thomas Simons都指出，美聯儲在11月宣布縮減資產購買的門檻一直“相當低”，7月和8月前值上修、9月失業率下降和勞動力市場吃緊跡象相結合，應該就足以滿足taper的要求。而勞動力短缺對工資造成的上行壓力，應該讓美聯儲官員在未來幾個月內處於一種不舒服的境地。

還有分析認為美國就業前景樂觀，8月和9月連續的就業增長低迷表明，雇主和求職者之間正在上演一場拉鋸戰——雇主迫切需要員工，而求職者重返職場的速度卻很慢。盡管如此，在企業提高工資之際，學校重新開學和聯邦失業救濟的結束應該會導致未來幾個月招聘人數的增加。

Cornerstone Macro LLC 合夥人、前美聯儲經濟學家Roberto Perli提醒稱：“歸根結底，美聯儲繼續按計劃縮減購債規模、並在下個月開始這一進程是謹慎的。但美聯儲可能在FOMC會後聲明中添加警告，即如果情況變得更糟，將留下停止taper的空間。”

周五午盤前，美股三大指數在漲跌之間博弈，午盤後再度全線走低，但道指和標普500大盤本周仍將累漲約1%。10年期美債收益率自6月4日以來首次漲穿1.61%，日內一度上行4個基點，5年/30年期美債收益率曲線變陡，都說明9月非農就業並未妨礙到美聯儲11月開啟taper的前景。