來源:中信證券研究
作者:楊靈修、秦培景、裘翔、馮衝
摘要:雖然各國疫苗取得新進展,但明年全球疫情仍是復蘇最大的不確定性。美國大選後,預計拜登新政府會先將重心放在疫情控製和刺激經濟復蘇上,疊加歐洲二次疫情反復,我們預計全球貨幣環境仍保持寬鬆。
不同的是,中國經濟已率先企穩,但M2增速和名義GDP增速的剪刀差已達到10%。明年經濟復蘇雖然將「順勢而上」,但預計M2增速將逐級回落,影響目前高估值的板塊。
展望2021年的投資,我們在聚焦「新經濟」同時,同時將估值合理視為配置最重要的考量,離岸港股和中概比A股更有優勢。「十四五」規劃中的「追求質量」和「自主創新」是長期方向,由於部分「核心資產」估值偏高,需要精選細分龍頭進行配置。
我們看好互聯網、消費電子、教育、農業和上遊原材料和金融板塊的核心標的。
▍展望明年,全球新冠疫情反復仍是重大挑戰,全球寬鬆的流動性很難改變,但中國貨幣政策將率先進入「常態化」,影響高估值板塊。
媒體測算美國大選拜登獲勝(雖然選舉結果可能需要更多法律層面確認,或給市場帶來波動),我們預計美國新政府重心將率先放在疫情控製和刺激經濟復蘇上,疊加歐洲二次疫情反復,全球貨幣環境在明年仍將保持寬鬆,我們預計美日歐央行在2021年會繼續擴表2.2萬億(vs 今年8萬億)。
不同的是,中國疫情控製效果明顯,經濟也已率先企穩,M2增速和名義GDP增速的剪刀差已達到10%。雖然明年中國經濟復蘇將「順勢而上」,但M2增速將逐級回落,這將影響目前高估值的板塊。
▍我們視估值合理為明年投資最重要的前提,離岸的港股和美股比A股更有優勢,特別在經濟復蘇相關板塊。
中國內地經濟已重回增長,復盤過去10年,在經濟見底、流動性見頂時期(如2013年中-14年中;2016年末-17年底),市場中與經濟復蘇更密切板塊(可選消費、金融、原材料等等)表現優異。
港股目前估值相對A股更有優勢,AH溢價從125左右的中樞逐步提升到148的高位。景氣持續改善下,海外較寬裕的流動性也有利港股的行業迎來估值和基本面的戴維斯雙擊。
中美摩擦的尾部風險迅速下降,以及人民幣相對美元的強勢有利海外資金重新配置中國資產,特別是藍籌。
▍目前部分「核心資產」估值偏高,「十四五」規劃中「追求質量」和「自主創新」是長期方向,需要精選細分龍頭進行配置。
對比上世紀70年代美股「漂亮50」行情演繹,拉長時間周期看 「核心資產」在業績穩定性和持續性方面仍具優勢,但考慮未來1年中國的通脹和利率水平,部分科技、醫藥等公司仍存在「消化估值」壓力。
「十四五」規劃的長遠發展方向是科技「自主」+「安全」,從估值性價比的角度來看,科技板塊及高端製造板塊中的電子器件、新能源、5G設備當前性價比較高;消費板塊估值呈現嚴重分化,汽車、紡織服裝,以及汽車零部件的當前估值水平處於近5年來高位,相比之下消費電子、教育、互聯網、電商、農業估值相對合理,且整體景氣度有較好延續。
▍配置建議。
今年以來新興市場跑輸發達市場,我們預計明年隨著全球經濟復蘇,海外資金將持續配置新興市場(包括港股),港股相對A股的估值優勢也將使南向資金延續今年以來的淨流入(已累計流入5760億港元)。
我們將估值合理視為明年配置最重要的考量,同時兼顧成長性,看好互聯網、消費電子、教育、農業和上遊原材料和金融板塊的核心標的。
▍風險因素:
中美關系惡化,海外疫情蔓延持續超預期,中國及全球宏觀經濟修復不及預期,國內流動性收緊,外資持續流出中國市場。
編輯/lydia