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2021年一季度經濟數據的瑕與瑜

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2021年一季度經濟數據的瑕與瑜

最後更新:

如總理所說,「今年情況特殊,分析經濟不僅要看同比,還要看環比」。

從一季度和3月的經濟數據來看,我們發現經濟增長環比的動能主要體現在工業和投資端,尤其依賴出口和房地產;相比之下,雖然3月消費和製造業投資復蘇有所提速,但整體的改善依然較為緩慢。

在此背景下,一季度經濟復蘇雖然短期無憂,但整體的動能依然弱於疫情前的2019年一季度,這也將製約未來政策收緊的步伐。


圖片

從一季度經濟相對去年四季度的環比增速來看(圖1),工業(0.65%)相比去年四季度(0.68%)略有回落,表明生產端的擴張依然良好;固定資產投資投資(1.39%)與去年四季度(1.38%)基本持平,背後的一個結構性變化是基建的回升對衝了房地產投資的回落。

消費(0.76%)相比去年四季度(1.01%)明顯回落,考慮到一季度居民收入的明顯回升,可見居民的預防性儲蓄仍然在增加。從3月經濟相對2月的環比增速來看,工業(0.6%)相比2月(0.69%)小幅回落,固定資產投資(1.51%)與2月(1.5%)基本持平,消費(1.75%)較2月(1.45%)有所回升,表明當前經濟增長的整體動能依然在緩慢改善。


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3月工業增加值增速的回落不足慮。

3月工業增加值兩年復合增速6.2%,雖然低於1-2月的8.1%,但其背後有2019年3月8.5%的高基數影響。鑒於3月製造業增加值和出口交貨值增速依然高於整體的工增增速,可見外需依然是工業生產的重要支撐,3月工業機器人和汽車同比分別為80.8%和69.8%,依然保持高增。往後看,雖然二季度工業增加值增速可能繼續回落,但我們預計將繼續強於2019年同期。

製造業投資仍偏弱。

一季度製造業投資兩年復合增速-1.5%,其中3月為-0.3%,較1~2月的-3%有所改善,但仍弱於基建及地產投資。我們認為製造業偏弱主要有兩方面原因:一是資金流入房地產對製造業形成擠占;二是製造業中資本節約型高技術產業比重提升,因此製造業景氣未能完全反映到投資上。

基建投資邊際改善,有望持續到二季度。

一季度基建投資兩年復合增速3%,超過2019年一季度同比。3月基建兩年復合增速5.8%,較1~2月的負增長明顯改善,主要受益於:

1)就地過年使得年後開工恢復情況較好。2)3月財政存款環比減少10%,或用於投向基建投資項目。3)3月新增專項債開始發行(圖2),助力優質基建投資項目;4)中國建築1-2月新簽合同金額同比增長42%(圖3),較2019年同期增長21%。預計二季度新增專項債發行加速,將進一步推動基建投資增速。


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房地產控而不冷。3月房地產投資表現繼續較強,較2019年同期的年均復合增速達7.7%。新開工面積和土地購置面積第一季度均為負增長(年均復合增速),而施工和銷售面積表現較好,房企拿地謹慎,行業庫存繼續下降(圖4)。


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需求端是房地產投資的主要動力。資金來源上,定金、預付款和按揭等居民端資金占房企開發資金的比例繼續創歷史新高(53.9%),規模較2019年上漲43%(圖5、圖6)。

需求端依舊是今年房地產投資最大的支撐,考慮到疫情衝擊使得居民儲蓄大幅上升(圖7),以及當前依舊較低的利率水平(圖8),在房地產調控進一步收緊前偏旺盛的需求將繼續階段性支持房地產投資。


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消費為何超預期?3月社零較2019年同期復合增速6.3%,較1-2月的3.1%環比改善,但仍低於2019年3月同比8.7%。結構上,商品零售、餐飲均較2月有明顯改善(圖9),其中商品零售兩年年均增速較2019年同比之差縮窄至-1.7pct(圖10),二季度有望轉正。


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分產品看,3月份拉動社零的主力仍為可選消費品。雖然飲料、煙酒、通訊器材、日用品復合增速靠前(圖11);但考慮規模後,3月對限額以上社零貢獻最多的仍為可選消費品(圖12),如汽車、服裝、家電、日用品。


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居民可支配收入及消費傾向與疫情前相比仍存差距。2021年一季度居民可支配收入的兩年復合增速為7.1%,低於2019年一季度的8.7%(圖13);居民消費傾向(即消費支出/可支配收入)為61.4%,低於2019年一季度的65.2%(圖14)。

隨著失業率降低、居民收入端修復,消費未來仍有較大的改善空間,但年內可能難以恢復至疫情前趨勢水平。


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風險提示:監管政策影響超預期,地產政策調整超預期,貨幣政策超預期收緊

編輯/Ray

如總理所説,「今年情況特殊,分析經濟不僅要看同比,還要看環比」。

從一季度和3月的經濟數據來看,我們發現經濟增長環比的動能主要體現在工業和投資端,尤其依賴出口和房地產;相比之下,雖然3月消費和製造業投資復甦有所提速,但整體的改善依然較為緩慢。

在此背景下,一季度經濟復甦雖然短期無憂,但整體的動能依然弱於疫情前的2019年一季度,這也將製約未來政策收緊的步伐。


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從一季度經濟相對去年四季度的環比增速來看(圖1),工業(0.65%)相比去年四季度(0.68%)略有回落,表明生產端的擴張依然良好;固定資產投資投資(1.39%)與去年四季度(1.38%)基本持平,背後的一個結構性變化是基建的回升對衝了房地產投資的回落。

消費(0.76%)相比去年四季度(1.01%)明顯回落,考慮到一季度居民收入的明顯回升,可見居民的預防性儲蓄仍然在增加。從3月經濟相對2月的環比增速來看,工業(0.6%)相比2月(0.69%)小幅回落,固定資產投資(1.51%)與2月(1.5%)基本持平,消費(1.75%)較2月(1.45%)有所回升,表明當前經濟增長的整體動能依然在緩慢改善。


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3月工業增加值增速的回落不足慮。

3月工業增加值兩年複合增速6.2%,雖然低於1-2月的8.1%,但其背後有2019年3月8.5%的高基數影響。鑑於3月製造業增加值和出口交貨值增速依然高於整體的工增增速,可見外需依然是工業生產的重要支撐,3月工業機器人和汽車同比分別為80.8%和69.8%,依然保持高增。往後看,雖然二季度工業增加值增速可能繼續回落,但我們預計將繼續強於2019年同期。

製造業投資仍偏弱。

一季度製造業投資兩年複合增速-1.5%,其中3月為-0.3%,較1~2月的-3%有所改善,但仍弱於基建及地產投資。我們認為製造業偏弱主要有兩方面原因:一是資金流入房地產對製造業形成擠佔;二是製造業中資本節約型高技術產業比重提升,因此製造業景氣未能完全反映到投資上。

基建投資邊際改善,有望持續到二季度。

一季度基建投資兩年複合增速3%,超過2019年一季度同比。3月基建兩年複合增速5.8%,較1~2月的負增長明顯改善,主要受益於:

1)就地過年使得年後開工恢復情況較好。2)3月財政存款環比減少10%,或用於投向基建投資項目。3)3月新增專項債開始發行(圖2),助力優質基建投資項目;4)中國建築1-2月新籤合同金額同比增長42%(圖3),較2019年同期增長21%。預計二季度新增專項債發行加速,將進一步推動基建投資增速。


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房地產控而不冷。3月房地產投資表現繼續較強,較2019年同期的年均複合增速達7.7%。新開工面積和土地購置面積第一季度均為負增長(年均複合增速),而施工和銷售面積表現較好,房企拿地謹慎,行業庫存繼續下降(圖4)。


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需求端是房地產投資的主要動力。資金來源上,定金、預付款和按揭等居民端資金占房企開發資金的比例繼續創歷史新高(53.9%),規模較2019年上漲43%(圖5、圖6)。

需求端依舊是今年房地產投資最大的支撐,考慮到疫情衝擊使得居民儲蓄大幅上升(圖7),以及當前依舊較低的利率水平(圖8),在房地產調控進一步收緊前偏旺盛的需求將繼續階段性支持房地產投資。


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消費為何超預期?3月社零較2019年同期複合增速6.3%,較1-2月的3.1%環比改善,但仍低於2019年3月同比8.7%。結構上,商品零售、餐飲均較2月有明顯改善(圖9),其中商品零售兩年年均增速較2019年同比之差縮窄至-1.7pct(圖10),二季度有望轉正。


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分產品看,3月份拉動社零的主力仍為可選消費品。雖然飲料、煙酒、通訊器材、日用品複合增速靠前(圖11);但考慮規模後,3月對限額以上社零貢獻最多的仍為可選消費品(圖12),如汽車、服裝、家電、日用品。


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居民可支配收入及消費傾向與疫情前相比仍存差距。2021年一季度居民可支配收入的兩年複合增速為7.1%,低於2019年一季度的8.7%(圖13);居民消費傾向(即消費支出/可支配收入)為61.4%,低於2019年一季度的65.2%(圖14)。

隨著失業率降低、居民收入端修復,消費未來仍有較大的改善空間,但年內可能難以恢復至疫情前趨勢水平。


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風險提示:監管政策影響超預期,地產政策調整超預期,貨幣政策超預期收緊

編輯/Ray

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

參加銀行的「股票月供投資計劃」有什麼好處?

您可以:以符合預算的金額購入股票透過「成本平均法」減低投資風險享受中長線投資所帶來的較高回報潛力迎合個人的儲蓄投資需要

甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

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您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

你們會於何時強制出售我的股票(斬倉?

如(i) 您的股票孖展比率連續3個月維持於105%至少於120%;或(ii) 股票孖展比率一旦觸及120%或以上;或(iii)我們不時訂定之時間,我們將強制出售您的股票(斬倉),不會另行通知。