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來源:學恒的海外觀察,作者:王學恒,原標題:《【國信港股&海外】2021年10月港股投資策略:在超跌中布局希望》,本文有所刪減。

美股:市場已經在應對TAPER的到來


盡管9月份的非農數據依舊大幅低於預期,但回顧9月期間:1)美元指數突破今年高點,確認反轉走勢;2)美債收益率較9月初上行20個BP,至1.61的水平;3)標普與納斯達克分別回調大約6-8%。因此,市場已經在反饋著TAPER的到來。


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8月份的PCE攀升至4.26,為近兩年最高。目前對通脹看法不一,擔心的人認為今年各種原材料上漲,導致企業必然將會把成本轉嫁給消費者;而保守觀點則認為,目前疫情尚未恢復,消費者的消費意願不足。

我們認為,大宗品包括能源價格的上漲,以及美國遲遲不對來自中國的商品降低關稅,鮑威爾討論的通脹不是大問題這一觀點變得越來越值得懷疑。

總體來看,市場已經在吸收Taper到來的風險,尤其是美元指數的反轉而非反彈,應該引起我們的充分重視。

對於A股與港股,一方面,我們需要審視經濟周期擴張到了尾聲之時,哪些股票的估值高企,止盈需求較多?另一方面,對於港股,全年走勢疲態的科技股此刻也不應繼續悲觀,因為它們已經在近8個月下跌中提前釋放了絕大部分風險。

A股:全年高點或許已現


我們在9月份的月報中運用了基欽周期的方法判斷了本輪經濟擴張期的告一段落,本篇報告則增加闡述了ROE與股市的關系,我們認為,全A的ROE的高點在Q4,很難持續到Q1。

根據大盤領先ROE的歷史規律是比較穩定的,我們判斷大概率9月份的高點就是全年的高點,這個觀點的支撐是:1)產量下行明顯;2)消費數據下滑明顯;3)房地產沒有放鬆的跡象;4)PPI的高點已現(8月-9月);5)商品價格上漲,但是中遊與消費的毛利率開始被壓縮;6)TAPER預期漸起。

反言之,如果部分投資人認為Q4大盤還有新高,則隱含ROE的高點在明年Q1,則要求:

1、產量能反彈(從目前房地產政策和近期土地市場的招拍掛情況來看,這個可能性不大);同時,銀行在沒有升息邏輯基礎上,也很難大漲;

2、消費數據發生逆轉,這個主要是觀察疫情發展情形,從目前數據來看,可能性亦不大;

3、PPI繼續上行(那麽中遊、消費受製於成本壓力,很難繼續向上),而有色、煤炭、兩桶油去支撐指數,持續性堪憂;

4、降準、降息。在經濟收縮期里,比如2008年,2012年,2015年,2018年,降準(有時也會同步降息)是必要操作,但股市跟著經濟周期走,並不跟著貨幣政策走;

5、美國不去TAPER。目前來看這個可能性不大,因為美國短期流動性過於富餘,今年從4月開始,泛濫的流動性不得不實施巨大的逆回購去消除。

判斷指數見高點並非將各個板塊一棍子打死,而是我們確認以一種什麽樣的態度來應對Q4。

  • 大宗商品價格與股票的關系


大宗商品價格的上行,而且短期似乎還帶著「能源危機」的說法,這是否意味著大宗的股票還能持續新高?

歷史上看,股票的高點同步大盤而非期貨,例如2007年:

1、滬銅、滬鋁2016年中已經見高點;

2、LME銅、LME鋁在2007年見高點,回調之後上行,2008年初又創了新高;

3、而股票,如中國鋁業,江西銅業,同步於大盤在2007年10月見高點,下跌之後反彈沒再創新高。

再例如2017年:

1、滬銅、滬鋁2017年已經見高點;

2、LME銅、LME鋁在2017年見高點之後,2018年分別走出新高;

3、中國鋁業,紫金礦業2017年9月見高點、2018年2月初見高點,同步於大盤。

所以,股票跟著大盤走,股票和商品價格,國內期貨與全球期貨無法嚴絲合縫。

這便是研究周期股的困難之處。盡管企業的盈利跟隨商品價格,但決定股票的是大盤的高點(估值此時對股票價格的影響大於盈利),一旦大盤見到高點,周期類的股票大概率同步於大盤見高點。

因此,判斷周期類股票的高點類似於預判大盤高點,而非行業自身的盈利能力。

港股投資建議:超跌中布局希望


今年以來,港股走勢明顯弱於A股與美股。但我們審視港股的位置,在9月的最低點,恒指23681點,距離中周期支撐位22689,僅僅相去4.2%。


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中周期的支撐往往遇到全球金融危機或者類似級別的外部衝擊才會被觸及。

例如,97-98年的亞洲金融危機、2003年的非典(以及美股科網泡沫+香港地產下跌合力影響)、2008年金融危機、2015年外匯危機(以及大宗商品熊市的合力影響),2020年的新冠疫情。

歷史上看,在一個短周期里,中周期的支撐要麽到不了(例如2005年、2012年、2018年),要麽是到了之後從來沒有在一個短周期里觸及兩次(我們的所指的是,指數伴隨經濟企穩後明顯反彈,而不是在支撐位粘合)。

因此,我們的看法是,盡管港股當下依然偏弱,但向下的風險已經非常有限了。在超跌的優質白馬中尋找機會,站在一兩年的周期里來看,機會遠大於風險。

盡管如此,在A股、美股還在高位,風險偏好可能逐步下行的背景下,想在港股容易的賺錢,可能性也很小。

此時,在港股中選擇流動性充盈的股票是重要的,因為盡管目前很多標的估值不高,但由於外圍兩個影響港股的力量都還沒有穩定下來,普漲的可能性是微乎其微的,更有可能的局面是:1)做前期超跌的核心資產的估值修復預期;2)面向經濟收縮情景下的行業布局。

我們建議在Q4,1、加倉互聯網核心資產;2、保持銀行、電信運營商、電力配置;3、適度加倉家電、保險;4、逐步減倉周期上遊。


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組合建議:騰訊控股、美團、華潤電力、龍源電力、中國電信、中國移動、中國聯通、JS環球生活,環球醫療。

風險提示

疫情發展的不確定性,經濟周期下行的風險,TAPER預期臨近的影響。

編輯/Viola

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標題:10月港股投資策略:在超跌中布局希望

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財經新聞常見問題 FAQ

甚麼因素會影響錢財的價值?

由於產品和服務的價格不斷上升,故幣值會隨時間而降低,這便是通貨膨脹。幣值會受以下因素侵蝕通脹:簡單來說,產品和服務的價格上升,就會造成通脹。當物價上升,受薪人士便會要求加薪,隨著通脹加劇,貨幣的購買力便不斷減弱。 利率波動:當利率下降,存款的利息回報便會減少。如果存款利率低於通脹,儲蓄便會失去原有的價值。但某類投資如股票和債券等卻可能因息口下降而升值。

為何銀色債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存 ?

根據銀色債券發行通函,若客戶經配售銀行申請銀色債劵,所分配的銀色債券會以債務工具於中央結算系統(CMU)作清算。

甚麼是債券?

債券是由政府、公司或其他機構發行的一種借貸票據。當您購入債券,即等同向發行者提供貸款,發行者則承諾於債券到期日以指定價格贖回債券,而在到期日前則須支付指定的利息。債券的種類繁多,不同的發行者以不同的條款發行債券。例如:定息債券、浮息債券、零息債券及存款證等。一般來說,債券及存款證的回報比較穩定。目前,銀行可代客買賣多種債券和存款證,除備有多種主要貨幣選擇外,客戶亦可選擇不同債券發行機構,包括政府,如中國政府、美國政府及香港特區政府等,或本地著名的半官方機構,超國機構及世界知名的公司。此外,債券年期由一年至三十年不等,而票面收益亦各異,選擇眾多,能符合投資者的不同需要。投資金額低至港幣1萬元。

甚麼是證券?

證券是一般可在股票市場交易之投資工具的統稱。任何人士均可透過經紀或銀行從事證券投資,並可從每日的報章或互聯網觀察投資行情。 證券投資的回報潛力一般高於儲蓄戶口。在經濟蓬勃的地區,只要假以時日,股市一般都會出現增長,有時更會在短時間內急升。但是,股市波動在所難免,所以購買證券不應視為一種短線的謀利方法。購買證券需要支付有關的交易費用,例如經紀佣金。如果要享有交收的便利,您可考慮採用銀行證券買賣服務。除了自行投資證券外,您亦可委託專業投資管理人員或公司代勞。

何謂「首次公開招股」(IPO)?

「首次公開招股」(IPO)是指一間公司首次向公眾投資者發行新股,債券或銀行發行的存款證。此類股票,債券或存款證有可能在證券交易所上市買賣。

為何我經銀行IPO申請獲分配的通脹掛鈎債券以債務工具於中央結算系統(CMU) 作清算及儲存?

根據通脹掛鈎債券發行通函, 若客戶經配售銀行申請該債劵, 所分配的債券會以債務工具中央結算系統(CMU)作清算,及在銀行的債券買賣服務透過場外交易買賣。

如何啓動我的中國A股交易服務?

如您已持有銀行綜合投資戶口及人民幣儲蓄戶口,即可買賣合資格的中國A股, 毋須登記。如您未持有任何銀行綜合投資戶口,亦可透過銀行銀行網上理財(只適用於現有銀行銀行客戶)或親臨任何一間銀行分行開立綜合投資戶口,過程方便快捷。此服務只適用於非美國個人客戶並持有符合美國稅務局要求的身分證明文件,例如香港永久居民身份証或護照。

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甚麼是單位信託基金?我怎受惠於基金投資?

單位信託基金亦稱互惠基金為投資者提供多元化投資機會,方法是由基金經理把眾投資者的資金,匯聚成一筆龐大基金,用以在廣泛地區及市場作不同的投資。所以,即使個人的投資額不大,投資者亦可參予全球各地市場的證券、債券、貨幣及商品投資。這種多元化投資稱為投資組合。單位信託基金提供多項有利因素:分散風險:由於分散投資,故基金的風險通常低於投資單一股票。但不同的基金,其風險和回報的水平,當然亦會有差異。專業管理:基金經理的日常工作主要是研究和管理投資。個人投資者一般很難像基金經理對全球市場有透徹的認識,但如果購買單位信託基金,便可享有基金經理提供的專業知識。投資全球市場:透過單位信託基金,您的資金可運用於個人投資者未必能夠涉足的海外市場,從而擴闊投資範疇。經濟效益:由於大量投資者的資金以單一基金處理,故能平均攤銷經營成本和佣金,減低個人投資者支付的費用。流動性:您可在任何交易日(但基金所掛屬國家的公眾假期除外)買賣單位信託基金,增加資金流動性。有些單位信託基金產品與各證券交易所上市的指數期權掛屬,亦有時與貨幣期權掛屬。這種基金的風險略高於多元化的基金組合。

什麼是結構投資產品?它是如何運作的?

結構投資產品是涉及衍生工具的投資產品,其回報﹑到期金額及/或其結算方法是參照1) 任何一項或多於一項的參考資產的價格、價值或水平的變動; 及/或 2) 任何事件的發生或不發生而釐定。

有哪些資產屬於要約範圍內?

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

當「高息投資存款」的存款日為提交指示之後第2個營業日,如何計算綜合理財戶口有抵押信貸的信貸比例?

若已於交易日(Trade Date) 開立「高息投資存款」並處於存款日(Deposit Date)之前的時間: 如以外幣作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。因此有抵押信貸的信貸額將會下降,基於外幣存款在「高息投資存款」交易日之前被計算為有抵押信貸的信貸額。 如以港元作為存款貨幣,該筆已保留於戶口作為扣除交易所需的款項將亦會從戶口可用結餘 (account available balance) 中扣除並不會納入有抵押信貸的計算。但基於港元存款在「高息投資存款」交易日之前已不納入為有抵押信貸的信貸額,因此有抵押信貸的信貸額不會受影響。 在「高息投資存款」存款日(Deposit Date)當日(即交易日之後第2個營業日),以任何貨幣作為存款貨幣的交易金額將會納入計算為有抵押信貸的信貸額,直至到期日為止。

如何經銀行投資外匯?

您可以經銀行透過多種方法投資外匯。您可使用24小時外幣兌換服務讓您隨時隨地透過網上理財或流動理財設立兌換指示。若您對個別外幣有特定的目標兌換價,您可透過外匯限價買賣服務預設指示。若您想以定期儲蓄的形式累積外幣或人民幣,您可透過外幣/人民幣轉存服務預設兌換指示,我們會根據您的預設指令自動替您執行指示。

要約僅針對透過歐洲清算銀行有限公司(Euroclear Bank SA/NV) 直接持有的證券(即債券,存款證和股票),Euroclear Bank SA / NV是本行參與的唯一歐洲經濟區中央證券存管處(例如帶有ISIN 前置代號XS,US,AU,CA)。該要約與透過Euroclear的其他託管人或附屬託管人持有的證券無關。

您首先需要了解個人的理財需要或投資目標、財政狀況及風險取向。您的目標可包括應付以下各項需要:保障家人子女教育退休策劃管理及累積財富遺產規劃您亦須考慮您的目標,投資年期,可承擔的投資金額及個人的投資偏好。

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