「6月到7月的這波上漲行情，到目前為止暫時告一個段落。接下來一段時間 A股市場會進入到一個橫盤震蕩的階段。」

「下一個階段投資重點主要是在周期和消費，科技股要暫時休整一段時間，當然……隨著以後國際環境的改善，以及我們自己在科研方面有一些重大突破的話，我相信科技股還是會有很好的機會。而且不用等太久，我們相信科技股到今年的四季度還會有機會。」

「A股指數摸3500點的可能性是非常大的，但是指數要站穩3500點，這個難度還是非常大的。整體上來講還是一個盤整性的行情，但這個盤整行情是一個逐級抬升的過程。」

「無風險利率下降到目前為止暫時告一個段落，所以大幅度的股票市場上升的行情不會有。但是從中國金融環境的角度來講，從長時間的角度來看，無風險利率下降是一個大的趨勢。」

「大盤指數往下走是有底的，能夠支撐得住的。未來一段時間每一次指數的回調都是非常好的買點，而不是賣點。」

「中國各個行業除了像航空、這些受國際因素影響比較大的一些行業，還暫時很難恢復到原來水平，絕大部分的行業今年四季度到明年的一季度，基本能夠恢復到原來的狀態。」

「當整個市場的風險偏好降得比較低的時候，白酒類的股票往往會容易起來，但是整個市場風險偏好度比較高了以後，白酒類的股票表現就會遜色，而科技類的股票就會表現得比較好。」

「由於下個階段中美關系整體上趨緊，所以白酒股票的下一個階段還會有繼續表現，有很多朋友要問了，貴州茅台 1600多塊錢會不會出現大跌？我說不會。茅台如果不跌，我們相信五糧液、瀘州老窖、山西汾酒這些股票也不會跌，而且還會有新的投資機會。」

「下個階段，買周期類的股票的話，大家重點可以去看建築、建材、鋼鐵、有色，還有機械等幾個板塊的一些公司。在周期上，我們重點抓的是基建類的線條，而不是房地產類的線條。」

「最近一段時間軍工股有所回調，很正常，下一個階段重點，要看的是國家在軍工產業方面真正的投入，如果投入如大家所猜測的，我們相信軍工股還有一波行情，如果說這些猜測都是沒有的，那可能是回落。」

「黃金價格在最近兩個月基本上以調整為主，兩個月以後，黃金很有可能還再次上升，但上升的幅度和速度肯定不如前面這一次。」

以上，是國泰君安證券研究所所長黃燕銘18日在國泰君安舉辦的君弘直播中，分享的最新精彩觀點。

這次問答中，黃燕銘對於過去一段時間A股這波上漲行情給出了解釋，對於未來股市將切換到什麽風格，哪些板塊公司可能會上漲，也給出了非常明確的判斷。

同時，他還就流動性問題，周期、消費、醫藥、科技、基建、房地產、黃金等板塊未來的投資機會，給出了自己的分析和判斷，特別是，還分享了國君的投研五步法，以及人才選拔標準。

聰明投資者整理了黃燕銘精彩問答，分享給大家。

下階段投資重點在周期和消費，年底可以繼續看科技股投資機會

問：接下來6個月走勢到底會怎麽樣，能不能跟大家來解釋一下？

黃燕銘：我想把未來6個月時間我們對後市的一些基本看法，給大家先拋磚引玉一下，我們習慣於一上來先講結論，再展開來論述。

我想說三個結論：

第一個，6月到7月大家看到的那波非常強勁的牛市，它的動力走到今天為止基本上已經略顯不足。

所以的第一個結論是，6月到7月的這波上漲行情，到目前為止暫時告一個段落。接下來一段時間 A股市場會進入到一個橫盤震蕩的階段。

我們第二個結論就是，後市是一個橫盤震蕩略微抬升的一個過程。

第三個，我們要講的是下一個階段投資重點主要是在周期和消費，科技股要暫時休整一段時間，當然到年底的時候我們可以繼續去看科技股的投資機會。

我想分別展開說一下，

第一個，A股市場的大盤走勢在未來6個月的時間里面，不太可能出現像前期波瀾壯闊的快速上漲行情。

所以6月到7月的上漲行情到今天為止暫時告一個段落，因為6月7月的大盤上漲的行情，一個原因是銀行理財市場出現了虧損，由此導致整個市場投資的無風險利率下行，而無風險利率下行的結果是導致大量資金從外面的市場的流入股票市場，結果導致A股市場的抬升。

在這里面，核心的就是無風險利率下降以及外圍資金進入股票市場。

走到今天為止，外圍資金還在進入股票市場，沒有完全的斷流，但是外圍資金進入的速度減緩的同時，無風險利率的下行暫時告一個段落，所以無風險利率下降帶來的A股市場上升動力，暫時告一個段落，但是並不是說這個行情完全結束。

第二個，下一個階段A股市場主要是一個橫盤震蕩，橫盤震蕩的區間大概是在3100~3500點。很多朋友今天要問了，今天大盤指數最高到了3456，與前期的高點3458也就是兩個點。你要說的是3100~3500點的橫盤震蕩，我想給一個更加精確的區間，3200~3400和3100~3500。

所以前期大盤指數下破3200的時候是一個很好的買點，但現在指數到了3400多點，後面 A股市場慢慢又會出現新的壓力。

所以，後市的A股指數摸3500點的可能性是非常大的，但是指數要站穩3500點，這個難度還是非常大的。

整體上來講還是一個盤整性的行情，但這個盤整行情是一個逐級抬升的過程。

所以現在這個時間點上，是一個買股票非常好的時間，大家把握好節奏，現在是一個非常好的投資時間。

第三個，下一個階段投資的風格，由於中美關系的一系列因素的影響，整個A股市場風險偏好還是處在一個比較低的位置，導致整個A股市場上，低風險特征的股票會表現的相對比較好一點，而高風險特征股票暫時要冷卻一下。

高風險特征股票是什麽？

主要是成長類的科技股。

所以未來一段時間，可能一個季度左右的時間，科技股要暫時休整一下，因為前期漲得比較高，但是等到美國大選落定以後，或者說到今年的年底左右，科技股還會有新的行情出現。

所以現在拿著科技股的朋友可能要做一小會兒的冷板凳，但並不表示說以後科技部就沒戲，我要說的是科技股還是有機會。

就目前這個階段，最近一個季度，投資機會主要是在周期和消費，周期主要是基建這一塊有非常大的一個改觀，所以周期股還會繼續表現。

前段時間大家很關注的切換周期，切還是不切，大家很糾結，但現在肯定是切，這個結論很清楚，周期股的行情還會延續一段時間。

第二個，消費龍頭股未來一段時間還會有所表現。

在這個過程當中，投資者在眼前，應該是把周期和消費的行情緊緊抓住，在未來的投資當中，重點把握好不同板塊之間的風格切換，這是我們主要的觀點。

3500點之上有大量的籌碼堆積，未來每一次指數回調都是買點

問：為什麽會在一個震蕩的區間當中不斷出現一些橫盤，現在有沒有可能出現拉升，有沒有可能再觸碰一下3500？

黃燕銘：在這個位置上觸碰一下3500完全可以，而且可以有更高的一個區間，但是往上走，要站穩3500是需要一段時間去考驗的。

主要的原因是整個大盤指數下來的時候，大家應該有印象，3500點之上有大量的籌碼堆積在那里。

這些籌碼是需要一些時間去消化的。指數在2700點去消化3500或者是更高點位的籌碼，這是不太可能的。但當指數站在3300或者3400位置的時候，去洗這些籌碼的可能性完全存在。

所以從歷史的角度來講，從交易結構、微觀結構的角度來說，在這個位置上是消化歷史籌碼的一個很重要的歷史使命。

當然這個過程當中，我說的是需要一段時間，剛才說到是一個橫盤震蕩、逐級抬升的過程，我想還是再強調幾點：

第一個大盤指數往下走是有底的，能夠支撐得住的。未來一段時間每一次指數的回調都是非常好的買點，而不是賣點。在這個過程當中，大家要積極地抓住投資機會。

第二個，大盤指數往上走的時候，大家也不要去跟風或者是盲目炒作，尤其是在當年指數見了5000點的時候，有人說要見8000點、10,000點、12,000點，當時我跟喬永遠還有任澤平，我們當時覺得5000點只有5000點。

站在今天我們這個位置上，我要說的是大盤指數往上走是一個逐級抬升，有節製的過程，大家不要寄希望於一種快速拉升。

2014年大盤指數上3400回踩3200，再往上拉的時候，往上拉的第二步，一個是跟風險偏好快速上升有關，第二個跟場外配資一些非理性投資的環境有很大的關系。

而我們這次，監管部門及時檢查配場外配置的情況，對資本市場長期健康發展還是有利的。所以在這個位置上，投資機會還是非常多。

橫盤震蕩、逐級抬升的行情，對我們不管是做這個主動投資，還是說大類資產的投資者來講，都是一個非常好的時間。

對主動投資的一些朋友來講，在這個位置上，投資風格我是建議兩個方面：

第一個以自下而上選股的投資理念為主，找準你想要的一些精品個股，做一些長期的價值投資。

對於大類資產配置的朋友來講，在這個位置上除了自己做投資以外，購買基金產品或者做一些資產配置，都是一個比較安全的位置。所以未來一段時間是整個A股市場投資的黃金時間。

明年一季度，經濟基本恢復到正常狀態

問：怎麽看待接下來整個經濟宏觀的形勢？

黃燕銘：剛才說到橫盤震蕩逐級抬升，逐級抬升的基礎是什麽？跟我們的宏觀經濟有很大的關系。

我們整體上的經濟在2020年的1月份前期還是不錯，但是後來疫情的因素，導致我們對宏觀經濟的預期一下子往下掉，所以今年一季度的宏觀經濟GDP的增長率是非常的低，是負的數字。

到了二季度的時候經濟有所回升，但是增長速度還是比較慢，在3%左右。

但是我們預期三季度經濟增長率慢慢會恢復到正常的年份，應該是在6%左右，三四季度經濟增長率可能會再抬高一點，在7%左右，但這個數字比較高一點。

到明年的一季度，整個經濟基本上恢復到一個正常狀態。

可以這麽講，中國各個行業除了像航空這些受國際因素影響比較大的一些行業，還暫時很難恢復到原來水平，絕大部分的行業今年四季度到明年的一季度，基本能夠恢復到原來的狀態，這個對我們未來的投資來講是一個非常重要的事情。

走到今天為止，我們可以很明確的可以看到，疫情對中國經濟的影響，也就是兩個季度到三個季度，之後到四季度能夠恢復到正常狀態，後面就沒有什麽太大影響。所以這樣的情況下，這個疫情對中國A股市場影響可能連0.6個百分點都不到。

所以在疫情之後，經濟的恢復上升，會使得整個A股市場逐級抬升，這個逐級抬升現在還是在進行的過程當中。因為疫情對經濟影響到底什麽樣，大家需要一個季度的確認。

所以這個逐級抬升是一個相當長的時間，大家有很多機會去等待，而不是去期盼一個快速拉升。

快速拉升好像是快速賺到了錢，但是我相信大家都不希望2015年那樣子一地雞毛的行情再次發生，所以我們很多東西要保持一個平靜的健康心態。

未來流動性處在比較寬鬆的狀態

問：經濟好了，大家又會開始顧慮說，有沒有可能一些比較寬鬆的對衝政策可能會退出？你對於現在流動性問題怎麽看？

黃燕銘：關於流動性問題想講兩點，第一個全球流動性現在還是比較寬裕，而且未來還是會保持一個比較寬裕的狀況。

第二個我們國內的流動性，大家前段時間都很擔心經濟好了，是不是流動性就不足了，總歸是一個蹺蹺板之間的關系。

但是我們從最近的一些政策，特別是昨天中央公布的一些政策來看，未來的時間整個資本市場流動性還是會保持一個寬鬆的狀態。

特別是我們也強調，未來國家要重點發展注冊製，注冊製的發展，一方面會有大量的企業進入到A股市場來做IPO，同時資本市場要有足夠的保證金來滿足注冊製的發展，所以未來資金流入這A股市場，是一個大勢所趨，整個A股市場流動性不會再出現一個很緊缺的狀況。

所以相對來講，未來資本市場的流動性處在一個比較寬鬆的狀態。

如何把握消費、醫藥、科技的風格輪動？

問：像金融周期、消費、醫藥科技出現了風格的輪動，你是怎麽看待這個問題？

黃燕銘：關於風格輪動的我想講兩個方面。

第一個，在2012年之前，中國A股市場股票的風格輪動主要是銀行、房地產和周期之間的輪動。

我們當時可以很明顯看到這種現象，比如說房地產價格漲了，接下來建材價格漲了，鋼鐵價格漲了，煤炭價格漲了，電力價格漲了，它是沿著產業鏈一個行業一個行業變動過去的過程。

這個跟我們過去的經濟環境有很大關系，我們當時主要是靠資源推動的、靠國家經濟政策推動的一個經濟。

所以當時的表現都是從金融類的股票先開始，而且主要是以銀行，銀行推動地產，到周期，周期是從下遊逐步往上遊走的過程。

但是現在情況發生了很大的變化，任澤平博士重點講到過的，新五比舊八好，還有經濟增速換擋。

經濟增速換擋這個結論，當時我們在提出來的時候是一個很領先的觀點。現在我們可以看到，經濟增速換擋正在為我們股票市場構建一個新的運行環境。

我們以前經濟高速增長主要靠的是政策推動，所以銀行、地產和周期，現在經濟開始出現的是一個從高速轉向中速換擋的過程，像原來的這些熱門行業慢慢就退去。現在股票市場表現重點的是消費、醫藥和科技。

消費和醫藥和科技，我們簡單來說，它們之間輪動怎麽去把握？

它們輪動的把握，就是要去掌握DDM模型上的另外一個指標。

前面講到分母上的一個指標叫無風險利率，還有一個分母上的指標叫風險偏好，風險偏好對風格的把握，影響是很大的。

從投資的角度來講，2012年之前，大家比較喜歡講的是行業比較，就是行業之間的配置問題。

但是行業比較，這個研究在現在來講沒有重要的，這幾年比較新奇的是一個風格配置，風格配置涉及到的，是不同風格的資產如何配置的問題，風格配置的關鍵是要掌握風險偏好指標。

所以，大家可以看到研究報告里，很多研究整天在講風險偏好，什麽叫風險偏好？風險偏好跟無風險利率一樣，也是人的內心的一種感受。

這種內心的感受是什麽？人們是願意去接受風險，還是不願意去接受風險？

如果人們的風險偏好提高，意味著人們願意去接受風險，願意接受風險的時候，人們就願意去買現在沒有業績，但是以後有業績；現在業績不確定，但是我們能夠看到業績非常高的一個增長。

所以在人們風險偏好高的時候，這種股票就會表現的比較好。

風險偏好低的時候，人們喜歡去買業績確定的，不僅業績也好，而且業績很確定。

你不要給我講長期的故事，我要看到眼前的業績，風險偏好的下降，就會導致低風險特征的股票起來。

把握輪動的關鍵是要掌握風險偏好

我們大概談一下，風險偏好是影響整個風格配置的核心原因。

剛才講的消費醫藥和科技的排序是什麽？消費是剛才講的三個板塊里面風險度最低的，醫藥其次，科技當然是最高的，但是我們可以再去排，在消費里面，白酒類的股票實際上就是風險度比較低的一類股票。

所以我們去看一下，當整個市場的風險偏好降得比較低的時候，白酒類的股票往往會容易起來。但是整個市場風險偏好度比較高了以後，白酒類的股票表現就會遜色，而科技類的股票就會表現得比較好。

所以，如何把握這種風格配置？關鍵是要掌握風險偏好。

當前A股市場影響風險偏好的核心因素是中美關系。

在不同的歷史階段，影響風險偏好的因素是不一樣的。當前中美關系是影響整個A股市場風險偏好的核心原因。

中美關系如果趨於緊張，整個市場風險偏好就會往下掉。如果中美關系好，整個市場風險偏好就會往上走。

相對來講，現在中美關系處在一個相對緊張的狀態，所以下一個階段，選股應該重點去選低風險特征的股票。

主要是什麽？除了消費以外，還有前面講到的周期，周期和消費都是屬於低風險特征的股票。

我們來回顧一下2015年5月份中美關系出現緊張，特朗普掀桌子以後，整個A股市場往下掉，但那個市場往下掉以後，有一只股票走的特別牛，哪只呢？貴州茅台。

茅台，1600多塊錢會不會出現大跌？

很多人說中美關系好壞跟貴州茅台的股價有什麽關系？我說有關系。

中美關系緊張，整個市場的風險偏好度就會比較低，對白酒類的股票就有利。

有很多朋友就問了，你是不是對接下一個階段白酒股票比較看好？是的。

由於下個階段中美關系整體上趨緊，所以白酒股票的下一個階段還會有繼續表現，所以有很多朋友要問了，貴州茅台1600多塊錢會不會出現大跌？我說不會。

茅台如果不跌，我們相信五糧液、瀘州老窖、山西汾酒這些股票也不會跌，而且還會有新的投資機會。

11月3號左右，美國大選落定以後，我們很關心到時候中美關系到底會怎麽樣，中美關系如果能夠有所恢復，那對科技股就會有利。

所以未來一段時間整個風格的配置，很重要的是跟國際形勢有關，國際形勢會影響我們市場的風險偏好。

風險偏好低的時候去買消費周期，如果往上走，買醫藥，再往上走，買科技，大概是這樣的排序。

周期上重點抓的是基建類的線條，下個階段重點關注這些板塊的公司

問：今年有個很特殊的事，往常我們會說周期的表現期差不多是在年初，就是所謂的三四月份春季躁動，但是為什麽今年延後了，到了年中才開始表現？

黃燕銘：這個原因很簡單，往年我們國家刺激經濟的政策，每年的財政預算，以及相關的一些投資建設方面的資金預算，都是在年初做的。

但是今年因為受了疫情的影響，所以本來在年初就該形成的新一年的投資預期，調整到了現在。在年初的時候，因為疫情沒有辦法做大規模的投資，但現在有很多刺激經濟的政策開始逐步落地了。

我們也可以看到最近的一段時間里，國家在基建方面的投資有很大的恢復，在國家基建投資的引領下，我們可以看到全國各地的水泥價格（上漲）。

除了疫情恢復以外，還有前段時間的下大雨，而且雨下得太大了，現在雨季過了以後，各地的基建又開始快速上馬。

所以我們看到的第一個，是全國各地的水泥價格開始有明顯的恢復，還有工程機械的需求，包括鋼結構和很多建材、機械有關的產業都會有一個明顯的恢復。

站在這個位置上，我們還是堅持去推周期類的股票，一般周期在往年都是年初看的，但這次很特別。

下個階段，買周期類的股票的話，大家重點可以去看建築、建材、鋼鐵、有色，還有機械等幾個板塊的一些公司。在周期上，我們重點抓的是基建類的線條，而不是房地產類的線條。

這個還是要注意，中央一再強調房子只住不炒，所以我們看中的不是房地產產業鏈，而重點是基建方向的鏈條，這是一個很重要的原因。

科技股到今年四季度還會有機會

問：估計你剛才說科技股持倉的朋友要坐一段時間的冷板凳，大家心里就有點緊張了，因為科技向來是大家很感興趣的一個方向。科技股方面也給大家詳細說一下吧？

黃燕銘：關於科技股，大家在也要掌握住科技股的基本輪換過程。

我們按照風險度的由低到高去排序，在整個科技股里面按風險度最低排序，首先是電子，然後是通信，是計算機，是傳媒，是軍工，軍工比較特別，我們待會單獨講。

當整個市場的風險度如果在比較低的時候，你要去買白酒、家電的龍頭股，上升以後你就一點一點地抬升，你要去選其他的。

如果說風險度走到了這個位置的時候，你去買電子，走到再高一點就去買通信，再去買計算等等，當然我們講的是一個輪換。

有的投資者朋友說，我研究不了多股票，我也不會做輪換，那你就死抱我們的股票，我們也不反對，這看每一個人的投資能力，所以投資很重要的就是跟自己的能力去匹配，而不是一味地去追求別人的風格。我只能說這是一個通識性的投資方法。

下一個階段，我們可以看到中美之間未來的爭端肯定還會存在，之前的貿易戰基本上告一個段落，但是現在，在金融領域、科技領域、各方面爭端也會出現。

站在目前的關鍵時刻，站在國家安全、國家長期發展和經濟轉型的角度來講，科技產業的發展對國家來說肯定是不遺餘力的要去推動和發展。由此就會有科創板、創業板市場的出現。

但是在科技股的具體買賣過程當中，買股票大家還是想賺錢。投資股票的目的是什麽？我的想法可能跟大家不一樣，大家認為是賺錢，而我認為投資股票的主要目的，是為了獲得智慧。以後再講這個問題。

在這個過程當中，我想說的是怎麽去把握科技股波動的脈絡，當整個市場風險度很低的時候，科技股基本上就很難有表現。

個別的股票我不能排除，但從板塊上來講，科技股相對很難有表現。

等到市場風格、市場的風險偏好到了一定高度的時候，科技股的行情就會出現。但是買科技股，你要把握好節奏，它處在哪一個位置上的時候，我們就去買哪一個位置上的股票。

現在相對比較低一點，但隨著以後國際環境的改善，以及我們自己在科研方面有一些重大突破的話，我相信科技股還是會有很好的機會。

而且不用等太久，我們相信科技股到今年的四季度還會有機會。

當然因為對我們很多投資者來說，風格切過來、切過去，有的人覺得很難適應對吧？那我覺得穩定風格也是一個不錯的選擇。

市場的風格是什麽樣子的，我們去找對應風格的股票

問：未來有沒有可能出現一些風格的切換呢？

黃燕銘：未來的時間風格切換會不斷地發生。

市場風格切換的原因我剛才已經講過，一個是無風險利率的變動，第二個是風險偏好的變動。有很多人問我怎麽去把握市場風格的切換，這個問題要說難也很難，要說簡單也很簡單。

因為風格的切換跟行業比較不同，以前大家喜歡做行業的比較，行業比較相對來講是從經濟的變動、行業的變動去做配置，這就是思維。

但是風格的變動，簡單地從邏輯角度是很難推理，風格的變動，很重要的是通過客觀世界的變化，去揣摩人的內心世界變化，然後去做配置。

怎麽做風格配置？很簡單，作為分子的三個指標，EPS、ROE和成長性，然後是分母的三個指標，無風險利率、風險評價和風險偏好，這6個指標的不同組合。

在不同的組合下，我們去選相應的投資品種。比如說前面講到無風險利率下降，我們應該去買什麽？金融類的和周期類的。

如果說風險偏好上升，我們去買科技，風險偏好下降，我們去買消費類的或者是周期類的，這是我們基本的一個風格配置方法。

在具體的投資過程當中，我們怎麽去選股票呢？很簡單，市場的風格是什麽樣子的，我們去找對應風格的股票，這是我們基本的配置思想。

說到這，跟大家來探討一個很有意思的問題，相信在座的很多朋友至少讀過高中物理學，高中物理學有一個章節叫共振原理。

共振原理講的是湖面水的波動，湖面水的波動能不能把湖面上的木板傳遞出去呢？這是有個要領的，波浪的長度和木板的長度如果是相等的，海面波浪的波動就可以把木板傳遞出去。

如果是長了或者短了，兩者不一致，不管你怎麽波動，那木板永遠在原來的位置上，股票的道理其實也是一樣的。

市場上整個投資者的心態，投資者心里的組合，剛才講的6個指標的組合是處在哪個位置上，當整個市場的風格處在這個位置的時候，這個位置對應的股票就很容易波動漲上去或者是別的。

但是如果不在這個位置上，不管你怎麽動，股票價格老是在那個位置上。

這個現象我們給大家解釋了很多，在股票上我們經常看到的現象就是，好像那個板塊的股票不斷地漲，怎麽我們的股票板塊老是不動？

這個的關鍵是，你踩錯木板了。

未來券商股機會集中在這兩個方面

問：2014年先漲的是銀行，這一輪我們先漲券商，你對券商這個板塊怎麽看？

黃燕銘：說幾點，第一個就是為了中國資本市場的發展，直接投資是一個決心，是肯定不變的。

2019年年初的時候，中央也重點發布了有關發展資本市場的講話。從2019年初到現在為止，大家對證券行業都是抱著非常高的一個期待。

最近一段時間券商股的上升，當然那些傳言是不足為談的，但很重要的是，在當前國家重點發展資本市場，尤其是促進注冊製的推行以及科創板、創業板的推行，給券商帶來了很多的業務機會，這是一個最主要的原因。

所以對未來的長時間，我們對券商股整體上是非常看好的，當然短期之內，這些券商股的價格漲得比較高，很多人覺得是不是股價太高了？

目前休整一下也是正常的，但是我們認為未來的券商股還會有機會。未來券商股的機會在哪里？我覺得在幾個方面。

第一個，證券公司本身能不能切合於行業的發展、國家經濟發展的要求，在一些除了傳統的業務以外，結合於國家經濟發展所要求的一些創新業務。

能不能抓到這種市場機會，這是考驗券商的一個很重要的因素。

第二個，我們講的各個行業現在都出現龍頭股行情，中國的券商到底誰會成為行業龍頭，現在我們不好說，未來都會有很多的變數。

就像海螺水泥在20多年前，也就是中國十大水泥企業之一，但今天已經是一股獨大了。20多年前中國水泥行業價格戰打得很厲害，但是今天水泥行業不打價格戰了，中國現在還在打價格戰的主要就是券商了，所以目前的市場份額還是處在一個比較分散的過程中。

但未來很長的一段時間，我們相信券商市場逐步走向集中也是一個必然的過程。

誰會是航母？這是留給大家的一個猜想。所以我們相信在20年以後依然屹立於中國證券市場，能夠成為航母的公司，肯定是值得去投資的。

對券商，第一個是對這個行業本身很看好。第二個，我們非常看重券商本身的競爭能力，在競爭能力的引導下，能不能成為行業的真正龍頭，這對以後所有的券商公司來講是一個考驗。

我們認為下個階段券商還是很看好的，第二個，很重要的是選股的問題。

軍工股下階段要看國家在軍工產業方面真正的投入

問：剛才你有提到軍工，這也是一個因為最近市場的不確定性，中美貿易方面的問題，會有一些波動的板塊。

黃燕銘：按照我剛才的分析邏輯，整個市場的風險偏好度比較低的時候，科技類的公司相對機會就比較少，而且軍工又處於整個科技板塊里面風險度很高的一個位置。

我們以前看股票就很清楚，科技股起來先炒電子，然後炒計算機，炒傳媒，最後一個炒軍工，軍工拉到天上去的時候，行情就結束了。

以前大家都會有這樣的經驗，但是這次的情況不一樣。以前是因為沒有任何的基本情況的支持，因為軍工股給大家印象就是，軍工股就是炒題材炒概念，要EPS就沒有，想象的東西很多。

但這次軍工股顯然是跟國際形勢有很大的關系，市場都在傳國家在海軍、在導彈的一些投入，這個屬於一個猜測，是典型的樹上的花還沒有開，心里的花就已經開了。

國家軍費的開支情況我們大家都不是很了解，市場就開始來猜測，所以導致了這一波軍工股的行情。

最近一段時間軍工股有所回調，很正常，下一個階段重點要看的，是國家在軍工產業方面真正的投入。

如果投入如大家所猜測的，我們相信軍工股還有一波行情，如果說這些猜測都是沒有的，那可能是回落。

所以軍工股下一個階段的投資機會肯定還有，但是風險也要注意把握。

軍工股跟一般的價值類股票不太一樣，它是炒題材、炒概念、炒想象的成分更多一點，所以在這方面我們還是要給大家一些風險提示。

兩個月以後，黃金很有可能還再次上升，中期看好黃金

問：黃金前一段時間一直突破新高，現在突然出現了回落，你是怎麽看待黃金的？

黃燕銘：黃金價格在最近兩個月基本上以調整為主，兩個月以後，黃金很有可能還再次上升，但上升的幅度和速度肯定不如前面這一次。

所以從中期來講，黃金我們還是比較看好的。

但是我要講幾點：

第一個，從很長的時間角度來講，黃金永遠是一個投機性的品種，它不是一個投資性的品種，從長時間的角度來買黃金是很難跑贏一些好的股票，所以黃金本質上是一個投機性的品種。

第二個，在目前這個階段，由於全球在不斷地放流動性，全球流動性很充足，這是造成最近一段時間黃金價格不斷快速攀升的一個核心原因。

從未來的角度來講，全球流動性的寬鬆還會繼續，這為黃金後面的價格表現還會提供一些機會。

短期漲幅過高，調整一下，我們認為也是正常的。但是在未來的時間，黃金相對來講還是比較堅挺，所以大家可以去參與。

但我們要說的是，黃金不是一個長期可以投資的品種。

挑選證券分析師的五個標準

問：對於廣大想要從事證券投資研究的年輕人而言，有什麽樣的建議？

黃燕銘：我先說一下我們挑證券分析師的基本要求，告訴大家5個標準：

第一個，性格，第二個，知識結構，第三個，價值觀，第四，語言表達能力，第五，身體要好。

我一個來說一下。我們把性格是排在第一個的，對於我們來說性格包括兩個方面，一個是我們狹義講的性格，另一個是思維特征。

思維特征包括探究欲望、邊際性思維，性格里面包括自我約束的能力，成就的欲望等等，這些指標我們都是要去看的。

我們把一個人性格的分成30多個指標，去看這個人的性格特征，所謂江山易改本性難移，做投資性格是很重要的，自我的內心是什麽樣子，這是關鍵。

我們說一個人三歲看到老，其實做投資也差不多三歲能夠看到老了。

所以我們在招研究員的時候非常在乎他的本心是什麽樣子的，他從小到大、內心世界的變化，目前內心世界處在一個什麽樣的狀況，他性格是什麽樣子，這我們是最看重的。

我經常跟很多基金經理和研究員說，你能成為優秀的研究員，你能成為優秀的基金經理，主要是你爹媽孩子生的好，後天教育訓練是一個方面，但是先天稟賦是很重要的。

所以，如果說你成為了優秀的研究員，賺了很多錢，一定要記得逢年過節孝敬父母，你的成功有很大一部分是父母給的，不是你的愛人給你的，還是你父母給你的。

第二個就是知識結構，知識結構包括財經類的知識、產業方面的知識，還有數學、英語等等這些知識結構。

我們要求把數學、經濟學、管理學、會計學、金融學和哲學都要學通，把相應的一些基本工具像數學、英語這些全部要學好。

我們非常強調知識結構，也有些小朋友想到我們這里來工作，但是書沒好好讀，跟我說書本知識是沒用的，實踐出真知。

我不這麽認為，書本知識對我們是很有用的，你說它沒用，只是你不知道它怎麽用，實際上對我們很有用。

比如說我去一些名校招學生，經常會問一個問題，對有效市場理論怎麽看？

同學們會跟我說有效市場理論是沒用的，我說股票價格每天的漲跌都是有效市場理論的反映，你能不能體驗到？

如果能體驗，ok我可以跟你再繼續探討，如果說你跟我說有效市場理論是沒用的，實踐出真知，我告訴你，我的實踐經驗告訴我有效市場理論是有用的，只是你剛開始入行的時候不知道怎麽用。

第三個方面，是一個人的價值觀。

比如說他對金錢的態度、對事業的態度、對朋友的態度，他的人生觀、價值觀、方法論，這些東西會影響一個人最後的成就，所以我們對一個人的人品、價值觀非常看重。

第四個，溝通和表達能力。

因為證券研究也好，證券投資也好，本質上是不斷去跟自己的內心去較量，也要去跟別人溝通。

比如說調研上市公司，你的溝通表達能力，寫報告、做演講（的能力），所以分析師一般都要求口才要好，文筆要好，這些表達能力是必須的。

我們這邊有很多研究員，大家也有的時候會覺得很驚訝，他們寫詩詞歌賦很厲害，對吧？大家一定要知道文筆好，對我們分析師來講是一個必備的能力。

第五個，身體要好。

為什麽？我們這個工作非常辛苦，早上很早要起來，晚上很晚睡覺，加班出差是家常便飯。

所以想進入到這個領域，不管是做研究還是做投資，不管是買方還是賣方，犧牲家庭生活，放棄很多個人的休閑娛樂，這是必須的。

所以，對很多有誌於從事這個行業的年輕人，我想跟他們說，歡迎大家來加入我們這個行業，但同時也是提醒大家，一定要做好心理準備，捷徑有沒有？沒有。

在這個過程當中刻苦努力學習，這是必然的。

當然，有的人學了很長時間學不出來，有的人可能學得很快，很短時間就能有所成就，這跟每個人的先天天賦還是有很大關系。

所以我們在挑人的時候，非常強調人員的挑選，然後才是好的培訓。

如果人員挑錯了，你怎麽培訓都沒有用。所以有很多小朋友來找我說要拜我為師，我說對不起，我要挑人，我非常挑人。

就像我到國泰君安的時候，我們策略研究團隊缺首席策略分析師，我在全中國到處找，一直等到見到喬博士的時候，行了，就是他。

你猜我們倆第一次見面是在哪里？

問：我猜一下，山上？

黃燕銘：在上海浦東某一個醫院的長凳上，因為那個時候我身體不好，我去看病，然後跟喬博士打了一個電話，說我們什麽時候見一個面。

結果他說他就在附近，我說正好我在這里等醫生看病，你過來我們兩個人聊一下。後來聊了一個小時，我跟他說，我就找你了，我們一起工作。

重點讀三類書

黃燕銘：說到讀書，我補充一下，對於很多大學生來講，如果想從事投研工作，我建議重點讀三類書：

第一個是教科書，各個學科的教科書。

第二個要讀史書，歷史書，包括比如說中國經濟發展史，美國經濟發展史，各個國家的發經濟發展史，或者是貨幣政策的發展史等等。

第三個要讀學術論文，讀大量的學術論文。

國泰君安研究所有個口號，把學術論文當小說看，海量的閱讀。剛開始論文和論文之間是不相通的，當你讀海量讀了以後，你腦子里裝的東西就開始多了，你會去思考了，碰到很多事情的時候，你就會去辨別。

書和書之間不一定是相通的，但是在你的內心里，通過不斷的感悟以後，它們之間就會相通，這對你的投資來講，就會很有用。

有一條是肯定的，智慧夠的人，股票就能做好，智慧不夠的人股票就做的不好。

是不是文化程度高的人就有智慧，文化程度低的人就沒有智慧？我覺得就不是這個概念了，學歷高低和智慧的高低，實際上是兩回事情。