7月的美聯儲聯邦公開市場委員會(FOMC)會議已經結束。美聯儲主席鮑威爾向市場保證，不會立即調整月度資產購買。委員會表示在實現就業和通脹目標方面已經取得了進展，基調較6月會議變化不大。市場反應也相對平靜，10年期美債收益率自會議以來僅上漲一個基點，標普500指數也變化不大。

9月暗示、12月正式宣布

在Taper時間點上，高盛預測認為，美聯儲將在9月的FOMC會議上首次暗示開始縮減購債規模，到12月會議上正式宣布減少每月1200億美元的購買規模。在縮減速度方面，高盛認為美聯儲將從2022年開始每次會議減少購債規模，每次會議減少100億美元國債和50億美元的MBS。

高盛強調，投資者可能將美聯儲首次宣布的縮減購債計劃視為即將開始加息的信號之一。

大多數研究表明，“量化寬鬆”（QE）對市場的影響主要是通過對美聯儲未來持有路徑預期的“信號”效應和“股票”效應，而不是通過與資產購買相關的“流量”效應（“flow” effects）來影響市場。

在加息信號上，美聯儲主席鮑威爾此前在新聞發布會上表示，在“理想”狀況下，聯邦公開市場委員會不會在QE完全退出前開始加息，因為這將向市場釋放矛盾的政策信號。高盛預計，美聯儲在縮減結束後將暫停一段時間，然後再開啟加息進程。

“縮減恐慌”影響有限

在歷史上，2013年的“縮減恐慌”（taper tantrum）對市場造成了巨大的衝擊——但相關影響只持續了非常短的時間。

前美聯儲主席伯南克2013年在國會上表示，美聯儲“可能在接下來的幾次會議上降低購買的步伐”。這引發劇烈的市場動蕩，10年期美債收益率的5天反彈40個基點；標準普爾500指數同期下跌了5%。成長股和周期股表現較差，納斯達克100指數和羅素2000指數都落後於標準普爾500指數。

市場劇烈的波動表明，投資者非常擔心貨幣支持措施過早取消，以及隨後可能的加息。但這些恐慌隨後被證偽，市場隨後經歷強勁反彈。在股市暴跌後的兩個月里，標普500指數反彈了5%，原材料、非必需消費品和醫療保健類股領漲。隨著美聯儲重申其對寬鬆政策的承諾，增長型股票的表現優於價值型股票，周期性股票的表現優於防禦型股票。

增長預期更重要

高盛分析表示，從定量角度，美聯儲可以通過資產負債表規模影響股票風險溢價(ERP)來間接影響市場，具體影響因素包括盈虧平衡通脹、美聯儲資產負債表、政策不確定性和消費者信心。

目前投資者已經意識到縮減購債的趨勢。但高盛表示，雖然縮減購債可能會對股票估值造成壓力，但以盈虧平衡通脹為代表的增長預期對股市的影響更大，對股票估值的未來的變化路徑更為關鍵。

高盛表示，對股市而言，美聯儲資產負債表規模變化之前的“信號”效應可能比實際變化本身更重要。這與2013年發生的情況類似。在影響因子層面，美聯儲資產負債表規模的變化，而非變動速度的變化，似乎對回報率更為重要。周期性因子美聯儲資產負債表規模的變化和變化率呈正相關。

高盛提示投資者，不斷增長的美聯儲資產負債表與美股估值回報和規模大小之際的相關性是最積極的。這些關系可能反映了這樣一個事實，即美聯儲資產負債表規模的變化與特定的市場和經濟環境有關。