隨著對滯漲的恐懼正轉變為對經濟衰退的恐懼，華爾街已經開始未雨綢繆。

近日，在發布一份“即將到來的衰退”中表現強勁的股票名單的兩天後，高盛開始悄悄向其專業訂戶分發《衰退手冊》，該行在報告中討論了標普500指數的價格、收益、估值以及行業和要素在以往衰退中的表現，給想要抵禦經濟衰退的投資者一些啟示。

高盛表示，在衰退前的12個月里，防禦型和優質型股票的表現通常優於其他類型股票；在衰退期間，能源、日用消費品、醫療保健等行業板塊通常能跑贏大盤。

美國出現衰退的可能性正在上升

高盛首席股票策略師David Kostin在報告中表示：“我們的經濟學家估計，美國經濟在未來兩年內進入衰退的可能性為35%，而且從收益率曲線來看，美國經濟出現收縮的可能性也與之類似。”

他同時承認，美國資產迎來大輪換，表明投資者正在消化美國經濟越來越有可能出現衰退的預期。

自1月以來，周期型股票與防禦型股票的相對表現下降了17%（前者下降19%，後者下降2%），而這兩種股票的相對表現與ISM製造業指數走勢密切相關。目前ISM指數為55，因此17%的降幅意味著ISM指數將降至50以下，即美國經濟將收縮進而進入衰退。

此外，股息期貨市場暗示，標普500指數成份股公司的股息將在2023年下降近5%。這一點意義重大，因為在過去的60年里，標普500指數成份股公司的股息在經濟衰退之外從未下降過。”

衰退啟示錄

不過，高盛認為“衰退並非不可避免”，該行在報告中討論了標普500指數的價格、收益、估值以及行業和要素在以往衰退中的表現，給想要抵禦經濟衰退的投資者一些啟示。

從價格來看，在二戰以來的12次衰退中，標普500指數從峰值到谷底的跌幅中值為24%。如果標普500指數按照跌幅中值從2022年1月近4800點的峰值下跌，那麽它將在3650點附近觸底。如果按照跌幅平均數計算，它將在3360點觸底。截至隔夜美股收盤，標普500指數報3900.79點，年初至今累計跌幅已經超過18%。

從時間來看，在二戰以來的12次衰退中，股票市場在美國國家經濟研究局（NBER）官方定義的“衰退”前的7個月便開始對其進行定價，具體表現為市場在衰退前見頂，然後在衰退結束前見底。

歷史上，只有2000年的經濟衰退例外，股市在衰退結束後整整8個月才觸底，從見頂到觸底持續了整整30個月。

從勞動力市場來看，根據高盛整理的數據，股市底部通常與每周首次申領失業救濟金人數的峰值呈現出某種聯系。在大多數情況下，市場在首申人數達到峰值前觸底。美國5月14日當周首次申請失業救濟人數21.8萬人，為4月以來最高水平，但仍遠低於歷史平均水平，更不用說新冠疫情期間的記錄了。

從每股收益來看，自1948年以來，標普500指數的每股收益在衰退期間從峰值到谷底的降幅中值為13%。在跌至谷底的四個季度後，每股收益回升幅度中值為17%。

在過去的四次衰退中，衰退開始前6個月每股收益普遍預期的修正幅度通常在-6%至-18%之間，中值為-10%。在經濟衰退開始後的6個月里，分析師估計每股收益降幅為-13%。在衰退開始前後的12個月期間，估計每股收益降幅為-22%。

從估值來看，從衰退前的峰值到最終的最低值，標普500指數的預期市盈率降幅中值為21%。在1980年開始的一場衰退中，標普500指數市盈率從見頂到衰退開始期間歷經8個月，降幅為15%。

從行業來看，在衰退前的12個月里，防禦型和優質型股票的表現通常優於其他類型股票。在1981年以來的5次衰退期間，能源、日用消費品、醫療保健和公用事業的平均表現都超過標普500指數。